2024年报点评：推新品调结构，四季度盈利拐点显现

优于大市 2024年报点评：推新品调结构，四季度盈利拐点显现 核心观点 公司研究·财报点评 家用电器·黑色家电 Q4收入增速企稳，盈利明显改善。公司2024年实现营收34.0亿/-4.3%，归母净利润1.2亿/-0.3%，扣非归母净利润0.9亿/34.9%。其中Q4收入11.2亿/-1.0%，归母净利润1.6亿/+367.3%，扣非归母净利润1.6亿/+499.0%。Q4在国补的带动下，公司营收降幅环比Q3明显收窄；随着库存去化及产品结构调整到位，公司毛利率及净利率明显回升，创下Q4单季度净利率新高。 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004 证券分析师：王兆康0755-81983063S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 智能投影量增价减，公司推新品应对新趋势。根据洛图科技的数据，2024年全球投影机市场出货量达到2016.7万台，同比增长7.5%；销售额为92.7亿美元，同比下降6.2%。中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604.2万台，同比上涨3.0%；销额为100.1亿元，同比下降3.5%。面对量增价减的趋势，公司积极调整产品结构，推出定价低于2000元的便携投影Play5、覆盖多价格段的三色激光投影RS10系列、轻薄投影Z7X高亮版、及Z6X第五代等新品。2024年公司投影整体收入同比下降6.6%至30.0亿，其中长焦投影收入下降3.7%至27.7亿，销量增长10.3%；创新产品收入下降35.8%至1.2亿，销量下降20.4%；超短焦投影收入下降26.8%至1.1亿，销量下降17.7%。公司入门级长焦投影占比提升，整机同样量增价减。公司配件收入增长0.3%至1.7亿，互联网增值服务收入下降1.2%至1.5亿。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价129.19元总市值/流通市值9043/9043百万元52周最高价/最低价136.98/50.71元近3个月日均成交额135.48百万元 内销收入有所承压，外销延续较快增长趋势。2024年公司内销收入下降14.8%至22.3亿，外销收入增长18.9%至10.9亿。公司持续开拓海外市场，在欧洲、日本、北美等市场不断完善线下渠道，已进入BestBuy、Sam’sClub、Walmart等海外零售渠道。2024年公司首次推出搭载GoogleTV（含正版Netflix）系统的海外产品，解决了内容端的限制，外销有望延续较快增长。 Q4盈利大幅提升，经营拐点显现。受老品去库存影响，公司前三季度毛利率同比下降4.0pct；Q4供应链体系提质增效及产品结构调整到位后，毛利率同比提升8.2pct，全年毛利率微降0.2pct至31.2%。公司优化各项费用投放，全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.7/-0.8/+0.1/-0.6pct至17.6%/3.4%/10.8%/-1.5%。公司全年净利率同比+0.1pct至3.5%，Q4净利率同比+11.3pct至14.3%，Q4盈利能力出现明显改善，盈利拐点显现。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《极米科技（688696.SH）-2024年半年度业绩预告点评：外销拉动收入转正，下半年盈利有望改善》——2024-07-30《极米科技（688696.SH）-2023年报点评：投影需求短期承压，期待海外突破内需复苏》——2024-04-29《极米科技（688696.SH）-2022年报&2023年一季报点评：内销短期承压，外销快速开拓》——2023-05-03 风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司系全球智能微投龙头，家用投影业务积极改善，车载业务快速突破。考虑到公司降本增效下产品结构调整到位、车载业务有望起量并摊薄费用投入，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.2/4.0/4.6亿（前值2.0/2.9/-亿），同比+171%/+22%/+16%，对应PE为27/22/19倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 附盈利预测： 长焦投影：长焦智能微投是公司的主要产品，2022年以来受到消费环境及行业竞争的影响，该业务收入增速明显回落。预计随着海外规模逐步起量、内销在前期的下滑后开始筑底，并随着公司新品结构调整到位，长焦投影收入有望迎来触底回升。预计2025-2027年长焦投影收入分别增长15%/10%/10%。毛利率方面，2024Q4随着公司产品结构调整到位，毛利率迎来较大修复，后续随着新品及外销占比提升，毛利率或延续修复趋势。预计2025-2027年毛利率为34.2%/34.8%/35.3%。 创新产品：主要为结合特定市场及应用场景特点推出的光影产品，如吸顶投影灯等。公司2022年2B转2C切换后，2023年实现修复，预计后续保持稳健增长，2025-2027年增速为4%/3%/3%。毛利率方面，2024年毛利率受价格影响有所降低，后续保持稳定，预计2025-2027年毛利率均为32%。 超短焦投影：公司持续扩充超短焦投影产品，后续有望保持稳健增长，预计2025-2027年分别增长10%/9%/7%。毛利率方面，预计毛利率在2024年的基础上保持稳定，2025-2027年毛利率均为33%。 配件业务：主要为智能微投周边产品，预计收入增长及毛利率保持稳健，2024-2026年收入增速分别为5%/5%/5%，毛利率均为52%。 互联网增值服务：主要包括互联网推广服务及会员服务分成收入等，预计随着公司产品累计销量的增长，该业务仍有望延续较快增长趋势。预计2025-2027年分别增长25%/20%/18%。毛利率方面，预计该业务保持2024年96%的毛利率水平。 车载等其他业务：预计公司2025年车载业务开始贡献收入，参考投影机车载的放量情况，预计2025-2027年收入分别为2/4/6亿元，毛利率随着规模扩张而稳步提升，预计2025-2027年毛利率分别为17%/22%/25%。 费用假设： 销售费用：公司2023年销售费用率提升较快、2024年开始优化，预计后续随着促销力度减弱及收入规模回归增长，公司销售费用率逐步向此前正常水平靠拢，因此预计2025-2027年销售费用率分别为16.5%/16.0%/16.0%。 管理费用：公司近三年管理费用率有所上升，但后续随着公司持续推进降本增效等 措 施 ， 预 计 管 理 费 用 率 有 所 压 缩。 预 计2025-2027年 管 理 费 用 率 分 别为3.2%/3.0%/3.0%。 研发费用：公司近三年研发投入快速增加，预计后续整体研发强度维持，2025-2027年研发费用率为9%/9%/9%。 财务费用：公司现金储备充足，预计财务费用率将保持为负，2025-2027年财务费用率分别为-0.9%/-0.7%/-0.6%。 根据上述假设，我们预计公司2025-2027年净利润分别为3.2/4.0/4.6亿，同比+171%/+22%/+16%，对应PE为27/22/19倍。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032