油脂周报：大豆通关问题持续，豆油基差表现坚挺

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂震荡上涨，豆油因现货紧张提振盘面走势，且五一前预计难以缓解使得豆油基差坚挺；棕榈油因进入增产季节且3月国内进口环比增加，基差本周下降较多，菜油消息面较平静，整体跟随其他油脂波动。近期油脂主力合约转到09，豆棕价差本周变化不大，截止4月25日收盘，豆棕09合约价差-442，菜棕09合约价差1130. 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，据USDA报告，截至2025年4月20日当周，美国大豆种植率为8%，五年均值为5%，播种进度整体快于预期；另外该报告指出美国约23%大豆种植地区正受干旱影响，4月中下旬美国中西部主产区的气温总体稍偏低于去年同期，同时降雨量偏多，预计5月初播种进度基本正常，但将略慢于去年同期，后市市场交易美豆天气升水的预期依旧存在,CBOT大豆预计偏强震荡。近期中美贸易关系稍有缓解，但目前正值巴西出口高峰期，国内油厂以采购巴西大豆为主，且巴西大豆出口需求较好，巴西大豆贴水止跌回升，长期来看巴西大豆贴水仍偏强运行为主。国内因大豆通关问题仍存在，目前港口通关20天，部分长达25-30天，油厂缺豆现象普遍存在。但二季度大量到港，预计油厂开机将逐步回升。豆油因现货货源较少基差坚挺，市场多成交5-6、6-9月，成交较活跃。目前原油止跌企稳，投资资金在油脂上也是多配，美生物柴油政策对豆油有利，在目前贸易前景有不确定和美豆今年种植面积下调的背景下，豆油下方空间不大，预计豆油短期偏强震荡。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 棕榈油方面，MPOA数据显示，马来西亚4月1-20日棕榈油产量环比增加19.88%，产地产量增长符合预期。同时船运高频数据显示马来1-20日出口环比增长，主因马棕跌至7个月低点，需求大国印度和中国的棕榈油库存都处于低位，需要补库；且近期盘面进口利润倒挂幅度大幅收窄，产地新增买船较多。据钢联统计，4月12日-4月18日，新增4船买船，预计4月棕榈油脂进口量20~30万吨。国内豆棕期现价差在缓慢修复，但仍然倒挂、棕榈油维持刚需，进口量也持续偏低，海关数据显示3月棕榈液油进口量16.75万吨，1-3月中国棕榈液油进口累计37.93万吨，较去年同期减少16.96万吨。供需双弱下近期国内棕榈油库存变化不大，钢联统计截至4月18日，全国重点地区棕榈油商业库存38.44万吨。目前产地在增产季，在原油低位背景下，棕榈油作为生物柴油需求前景受影响；期货盘面主力合约移仓完成，豆棕价差预计继续修复并在09合约上有望回归正常；但棕榈油受投资资金关注较多，而且多头题材较多，预计波动幅度较大， 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 关注国际生物柴油政策变化和产地天气。 菜籽油方面，加拿大谷物理事会的报告显示，截至4月20日，本年度油菜籽出口总量已达752.2万吨，同比增长72.3%。因油菜籽供应紧张，ICE加拿大油菜籽期货连续第四个交易日上涨，截至4月25日收盘，7月合约收盘价701.80加元/吨，是2023年12月以来的最高水平。同时7月合约和11月合约的价差进一步扩大，也侧面证实了油菜籽供应紧张，也反映了对新作收获后需求的担忧。3月8日，中国宣布加征加拿大菜油关税，贸易商在加税前积极进口菜油，海关数据显示，3月菜油进口量34.43万吨，同比增76.7%，其中从加拿大进口量达10万吨，1-3月菜油累计进口58.02万吨；但随着加拿大菜籽可供销售数量减少，菜籽虽然未加税，国内进口数量仍然有限，3月菜籽进口量24.68万吨，1-3月菜籽累计进口89.88万吨。目前菜油港口库存高，但货权集中市场流通偏少，远月菜系买船到港偏少支撑远月行情，预计菜油仍有一定的机会上涨。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要..............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析......................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%.....................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨................................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷...................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨........................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨........................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨................................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨........................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨....................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨 .........................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................