财报点评：多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期

——财报点评 公司发布2024年报：实现营收53.6亿元，同比-10.8%；实现归母净利润7.6亿元(预告7.5-8.5亿元)，同比-65.7%；实现扣非净利润6.0亿元(预告6.0-7.0亿元)，同比-71.7%。 公司发布2025年一季报：实现营收15.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润4273万元，同比-81.3%。25Q1扣非净利低于归母净利，主要是因为纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务因加工费TC/RC水平显著下降，造成约1亿元人民币亏损。 铯业务：2024年，公司稀有轻金属(以铯为主)实现营收14.0亿元，同比+24.2%，实现毛利10.9亿元，同比+51.0%，毛利率达78.3%。今年Q1铯盐实现营收3.45亿元，同比+94%，实现毛利2.31亿元，同比+92%。公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。 锂业务：2024年，公司锂盐产量约4.37万吨，同增138%；锂盐销量约4.26万吨，同增145%；其中，公司自有矿共实现锂盐销量3.95万吨，同增164%。 今年Q1公司锂盐销量8964吨，同增13%，预计全年产销量规模在5万吨左右。另外，面对锂行业下行压力，公司积极践行各项降本增效措施，其中今年计划于津巴布韦逐步启动3万吨/年硫酸锂产能布局。 铜业务：公司启动投资建设Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工。项目预计将于2026年三季度建成投产。 锗业务：纳米比亚Tsumeb项目已启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。 目前，第一条回转窑主体设备已经从天津港发运，项目进度符合预期，预计今年或有部分锗产品贡献。 风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为58.61/78.10/115.29(原预测68.10/87.87/-)亿元，同比增速9.3%/33.2%/47.6%；归母净利润分别为10.11/16.95/28.05(原预测13.71/19.09/-)亿元，同比增速33.6%/67.7%/65.5%； 摊薄EPS分别为1.40/2.35/3.89元，当前股价对应PE为21/12/7X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布2024年报：全年实现营收53.6亿元，同比-10.8%；实现归母净利润7.6亿元(预告7.5-8.5亿元)，同比-65.7%；实现扣非净利润6.0亿元(预告6.0-7.0亿元)，同比-71.7%；实现经营活动净现金流5.0亿元，同比-83.3%。其中，24Q4实现营收18.0亿元，环比+56.4%；实现归母净利润2.1亿元(预告2.0-3.0亿元)，环比+190.3%；实现扣非净利润1.9亿元(预告1.9-2.9亿元)，环比+734.2%。 公司发布2025年一季报：实现营收15.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润4273万元，同比-81.3%。25Q1扣非净利低于归母净利，主要是因为纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务因加工费TC/RC水平显著下降，造成约1亿元人民币亏损。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 铯业务：2024年，公司稀有轻金属(以铯为主)实现营收14.0亿元，同比+24.2%，实现毛利10.9亿元，同比+51.0%，毛利率达78.3%；其中，铯精细化工实现营收7.3亿元，同比+34.1%，实现毛利5.8亿元，同比+18.5%，甲酸铯实现营收6.7亿元，同比+58.8%，实现毛利5.1亿元，同比+120.3%。今年Q1铯盐实现营收3.45亿元，同比+94%，实现毛利2.31亿元，同比+92%。总体来看，公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。 锂业务：2024年，公司锂盐产量约4.37万吨，同增138%；锂盐销量约4.26万吨，同增145%；其中，公司自有矿共实现锂盐销量3.95万吨，同增164%。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石占比，从而降低锂盐生产成本。 今年Q1公司锂盐销量8964吨，同增13%，预计全年产销量规模在5万吨左右。 另外，面对锂行业下行压力，公司积极践行各项降本增效措施，其中今年计划于津巴布韦逐步启动3万吨/年硫酸锂产能布局。 铜业务：公司于2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目，启动投资建设Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工，330KV输变电线路完成EPC招标工作。项目预计将于2026年三季度建成投产。 锗业务：公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目，冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源。公司已启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。目前，第一条回转窑主体设备已经从天津港发运，项目进度符合预期，预计今年或有部分锗产品贡献。 图3：公司锂电新能源板块销售情况 图4：公司锂电新能源板块销售情况（吨） 财务数据方面：①截止至今年一季度末，公司资产负债率为30.5%；在手货币约35.6亿元，同比-12.7%，在手存货约31.42亿元，同比+82.6%。②期间费用方面，公司2024年销售费用3949万元，同比-45.9%，主要是随着收入的减少销售费用减少；管理费用3.6亿元，同比-5.9%；研发费用1.1亿元，同比-34.1%，主要是研发消耗原材料价格下降；财务费用2.2亿元，同比+30.0%，主要因为24Q1津巴布韦元贬值导致汇兑损失增加、利息收入减少所致。③分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，总计约3.6亿元，加上2024年股份回购并注销金额约3亿元，2024年现金分红和股份回购总额约6.6亿元，占公司2024年归母净利润的87.55%。 图5：公司资产负债率 图6：公司期间费用率 投资建议 ： 维持“优于大市”评级 。预计公司2025-2027年营收分别为58.61/78.10/115.29(原预测68.10/87.87/-)亿元，同比增速9.3%/33.2%/47.6%； 归母净利润分别为10.11/16.95/28.05(原预测13.71/19.09/-)亿元，同比增速33.6%/67.7%/65.5%；摊薄EPS分别为1.40/2.35/3.89元，当前股价对应PE为21/12/7X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）