政治局会议学习笔记、债券周报：把握确定性，债市有定力

一、政治局会议解读：“四稳”为抓手，应对外部不确定

1. 短期视角：直面关税扰动，着力点在于“四稳”

   • 宏观定调：经济有韧性但亦有挑战，强调以国内稳经济政策发力的确定性来应对外部冲击。
   • “四稳”政策：
     • “稳就业”：重视就业收入对消费的牵引作用，稳定就业力度或还将增强。
     • “稳企业”：支持企业出口转内销，定向支持阶段性经营受困的企业。
     • “稳市场”：持续巩固房地产市场稳定态势，持续稳定和活跃资本市场。
     • “稳预期”：强调预期管理、宏观信心提振对稳经济的重要性。

2. 中长期视角：办好自己的事，以内为主

   • 消费：“扩围提质”要求更加明朗，未来“两新”补贴范围或扩大至服务消费等乘数更高的分项。
   • 房地产：认可上一轮政策“回稳”效果，短期需求侧大规模刺激政策出台概率相对下降，未来放松或以一线城市结构性调控为主。
   • 基建投资：二季度超长期特别国债等财政资金加快到位，投资或仍有改善空间。

3. 货币政策：“适度宽松”基调延续，关注结构性工具创新

   • 定调延续适度宽松，适时降准降息落地时点或主要取决于经济运行。
   • 结构性工具侧重调整，从稳“楼市股市”到更加强调“科创、消费、外贸”。
   • 结构性工具降息25bp效果或与降准0.5%接近，观察央行政策工具摆布。

4. 财政政策：存量政策加速推进，增量政策关注政策性金融工具重启

   • 存量政策加速推进，超长期特别国债预计4-10月发行完毕。
   • 增量政策关注政策性金融工具重启，化债领域强调“解决拖欠企业账款问题”。

二、债市策略：短期β行情的交易空间有限，继续挖掘债市α收益品种

1. 4月以来利差压缩行情演绎偏缓，主要原因是机构“钱多”程度有限。
2. 中端品种：资金价格偏高和“钱多”相对有限的环境下，本周机构挖掘利差集中在6-10y地方债品种，6-10y地方债表现最好。
3. 短端品种：理财进场带来的利好演绎已较充分，短期收益率下行受阻，后续下行空间的打开或需看到资金价格明显下行、宽货币政策落地、大行买短债力量回升等驱动因素。
4. 超长端品种：考虑到目前30-10y利差已逐步走扩，叠加参考2024年超长特别国债发行后的经验，可逐步关注超长端的配置价值。
5. 利率债配置比价：短端品种短期收益率下行动力或有限；中端（5-10y）利率品种可从上周推荐的6-7y地方债切换至10y地方债，其次是6y国开和8-9y地方债；超长端若30-10y国债利差接近28bp，关注30-10y期限利差以及非活跃超长债品种利差的压缩机会。

三、利率债市场复盘：关税预期反复、资金前高后低，债市震荡偏弱

1. 资金面：央行积极净投放，资金面均衡宽松。
2. 一级发行：地方债、同业存单净融资增加，国债、政金债净融资减少。
3. 基准变动：国债期限利差收窄，国开债期限利差走扩。

四、风险提示：流动性超预期收紧。