季报点评：高端留学需求增速放缓，关注核心K12业务

高端留学需求增速放缓，关注核心K12业务 事件：公司发布FY2025Q3财报。公司FY2025Q3（2024年11月31日-2025年2月28日）实现净营收11.83亿美元（yoy-2.0%），其中剔除东方甄选后的净营收达10.38亿 美元（yoy+21.2%），略超上一季度业绩指引（10.07~10.33亿美元），经营利润1.25亿美元（yoy+9.8%），剔除东方甄选后 的 经 营 利 润1.26亿 美 元 （yoy+5.0%）， 归 母 净 利 润0.87亿 美 元（yoy+0.1%），Non-GAAP归母净利润1.13亿美元（yoy-14.3%）。 买入（维持） 宏观环境影响下留学业务增速放缓，K12业务保持稳定。公司将持续提升教学网点数量与网点利用率，预计FY25教学点容量同比增幅超过20%，FY26目标同比增长10-15%。分业务看，FY2025Q3传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长7.1%/21.4%/17.0%；教育新业务营收同比增长34.5%，其中非学科业务单季度学生人次达40.8万人（YoY+14.93%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达30.9万人（YoY+64.36%）；新业务条线看，直播电商自营产品SKU已达600个，文旅业务FY25Q3收入同比增长85%。 FY25Q3非甄选利润率略微承压，Q4利润率在成本管控措施下预计增长。FY2025Q3公司毛利率达55.07%（YoY+8.48PCTs），销售费用率达15.40%（YoY+2.04PCTs），管理费用率达29.14%（YoY+5.30PCTs）。经营利润率/Non-GAAP经营利润率达10.5%/12.0%，同比+1.1/+0.2PCTs，其中不含东方甄选的经营利润率/Non-GAAP经营利润率达12.1%/13.3%，同比-1.9/-1.8PCTs，预计主要是由于留学等业务受到宏观经济和国际关系变化影响，K12教育业务预计保持增长。公司预计FY25Q4经营利润率同比有所上涨，主要是由于公司自Q4起启动所有业务线的成本控制和效率提升措施。 作者 收款端保持增长，Q4指引较为保守。截至FY25Q3，公司递延收入（客户预收款）17.50亿美元（YoY+15.0%），收款端保持增长，一定程度保障未来收入。公司预计FY2025Q4净营收（不包括东方甄选）同增10%~13%至10.09~10.37亿美元，指引较为保守，主要是由于留学业务在宏观经济压力下需求同比增速放缓，预计FY25Q4留学/成人及大学生考试/高中/教育新业务同比增长6%/17%/14-15%/30-33%。FY26预计留学考培/留学咨询/高中/教育新业务/文旅同比增长5-10%/0%/12-13%/25-30%/15-20%。 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理阮文佳执业证书编号：S0680123040007邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 投资建议：公司教育业务基本盘稳固，考虑短期宏观经济形势对高端教育及文旅业务的影响，我们调整公司盈利预测，预计FY2025-2027年实现Non-GAAP归母净利润4.74/5.58/6.61亿美元，同增24.3%/17.8%/18.5%，维持“买入”评级。 1、《新东方-S（（09901.HK）：高端业务受宏观经济因素扰动，K12业务保持稳健》2025-01-232、《新东方-S（（09901.HK）：教培主业旺季业绩持续兑现，利润率符合市场预期》2024-10-253、《新东方-S（（09901.HK）：教培主业经营稳定，产能扩张提供长期增长动能》2024-08-05 风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com