公司点评：2025Q1毛利率环比修复，DeepHealth智慧健康大模型+车载场景+机械手新形态具备空间

事件：2025年4月23日，荣泰健康发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营收15.97亿元（-13.92%），归母净利润1.92亿元（-5.31%），扣非归母净利润1.63亿元（-12.47%）。2025Q1总营收3.95亿元（-1.41%），归母净利润0.44亿元（-29.97%），扣非归母净利润0.32亿元（-46.83%）。公司拟以1.75亿股为基数，每10股派现金红利3.50元(含税)，共计0.61亿元，全年分红率59.29%。公司以现金为对价，注销回购金额0.60亿元。 看好内销国补与外销韩国市场改善。1）分产品：2024年公司按摩椅/按摩小电器收入分别为15.18/0.51亿元，分别同比-14.05/-28.64%，主业承压或因整体市场需求较弱，叠加行业竞争加剧带来价格压力所致。2）分地区：2024年公司境内/境外收入分别为6.52/9.23亿元，分别同比-20.17/-10.25%，海外市场表现分化，韩国市场由于新品上市时间滞后等原因而有所下滑，但看好未来新产品放量带来整体结构改善，价格中枢上移；欧洲、中东稳中有增，亚马逊跨境电商业务增长强劲（+60%），欧洲有望成为自主品牌出海突破口。内销需求待提振，2025年国补政策延续或提供修复动力。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)1.77/1.77总市值/流通(亿元)40.94/40.9412个月内最高/最低价(元)29.9/11.12 2025Q1毛利率环比修复，管理费用率下降运营效率有所提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为29.66%/32.54%，2025Q1环比+2.88pct或系高毛利内销、电商业务占比提升，看好韩国高端产品订单增加带动毛利率改善。2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为11.33%/11.14%，分别同比+2.20/-4.55pct。3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.57/6.75/5.34/-1.69%，分别同比+3.99/+2.77/+1.61/-1.27pct，2025Q1费用率分别为10.71/4.93/5.40/1.41%，分别同比+1.29/-0.19/+0.37/+3.41pct。2025Q1管理费用率有所下降，看好运营提效带动费用端持续优化。 相关研究报告 <<荣泰健康：外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚潜力市场，内销按摩椅 龙 头 双 品 牌 战 略 清 晰>>--2024-07-18<<荣泰健康：2024Q1业绩超预期，高比 例 分 红 提 振 股 东 信 心>>--2024-04-17 车载场景加码，AI深度赋能，脑机融合与仿生机械手打开产品形态想象空间。1）车载：2024年6月公司成立全资子公司摩忻布局车载按摩赛道，与零部件供应商佛吉亚中国（投资）有限公司座椅事业部达成战略合作，汽车按摩椅机芯已经进入车型适配阶段。2）AI大模型：2024年8月与上海交通 大学在AI大模型领域达 成合作，与 阿里云联合启 动“DeepHealth”智慧健康AI大模型，产品力有望持续进化。3）新形态：2025年4月公司与神经科技领域的傲意科技达成战略合作，脑机融合技术与仿生机械手或为新产品形态提供可能。 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 投资建议：行业端：随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增 长，短期以旧换新仍有望提供向上动力。公司端：AI深度赋能有望使公司按摩椅产品力持续领先，加力布局车载赛道应用场景不断拓宽，脑机融合技术与仿生机械手未来可期。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为2.00/2.21/2.46亿元，对应EPS分别为1.13/1.25/1.39元，当前股价对应PE分别为20.54/18.57/16.74倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、宏观经济波动、汇率波动、行业竞争加剧等 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。