聚烯烃周报

广发期货有限公司发展研究中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年4月4日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 烯烃月度关税政策博弈与市场预期切换 烯烃周度部分品种关税豁免预期2025年4月25日 本周市场主要交易什么：关税豁免消息真假难辨，市场随着消息摆动。 短期：PE：关税豁免传闻→进口减量预期证伪→反弹动能受限；若证伪则维持产业过剩逻辑。PP：丙烷未豁免→PDH减产持续→基差走强支撑价格。 跨品种分化逻辑： PP强于PE：关税豁免预期不对称（PE利多削弱vs PP利多延续）。 中长期-产能过剩与政策不确定性： PE中期过剩压力：若乙烷豁免落地，远期进口回升风险加剧；乙烷裂解减产有限，新产能释放压制价格。PP产能释放后置：PDH减产支撑短期价格，但若丙烷豁免落地或关税豁免范围扩大，PP供应压力将重新累积。政策风险升级：中美关税博弈反复，豁免清单落地节奏、塑料制品出口政策成关键变量 烯烃周度短期出口红利与长期过剩风险2025年4月18日 本周市场主要交易什么：目前乙烷制和丙烷制（FEI）美金货利润尚可，降负预期降温，交易来料加工出口。 短期-出口利润：目前已具备资质的乙烷裂解/PDH企业通过“来料加工”模式（保税进口原料，成品出口免税），快速抢占海外市场（如东南亚、中东）；当前海外聚烯烃价格显著高于国内，出口套利窗口持续打开。资质审批周期（约1个月）形成短期壁垒，延缓新进入者冲击，头部企业维持高开工率。 中长期-海外承接力VS全球再平衡：海外市场承接力不足。路径一：中国低成本产能将冲击海外高成本装置（如欧洲石脑油裂解、日韩老旧裂解），导致外盘价格中枢下移，压缩全行业利润。路径二：单体加工上升→出口利润走弱→国内装置降负荷 平衡点：中国FOB价格vs海外现金流成本线。 烯烃周度关税政策博弈与市场预期切换2025年4月12日 市场在交易什么：关税政策博弈与市场预期切换 关税冲击显性化：中美互加关税税率提升至125%，直接冲击乙烷裂解和PDH工艺经济性；针对还未装船的美国货物，中美贸易商正协商取消订单或转口方案，远期供应减量预期升温。政策缓冲窗口打开：美国对75国关税暂缓90天，市场对中国转口贸易的悲观预期部分修正 "供减需增"逻辑开始主导盘面修复 产业链行为分化：1.套利商：基于关税政策不确定性及盘面超跌，套利商加速现货抛售，获利了结2.贸易商：前期卖空头寸集中回补（周四成交量本年度最好） PE周度核心变化与策略 市场概述：临近月底，上游去库较好。农膜基本结束，线性表现偏弱，非标尚可，下游补库意愿不强。 供应端 2.新装置情况：内蒙宝丰#3FD，埃克森73万吨/年LLDPE1线+50万吨/年LLDPE2线已开车。金诚已经完成管道改造，近期在评估利润情况再做开车计划（石脑油裂解（2/3）+乙烷/丙烷（1/3））。 库存 1.库存累:上游去库，港口微去，社库微去，总库存去5.2万吨。本周库存主要去在上游。 1.纵向估值：油制利润380（+100）,煤制利润1233（-），石脑油利润-360（-144）2.横向估值：线性走弱50-100，非标走强50。华北7350（-）/05-10（-60），华东7320（-100）/05-40（-160），华南7550（-50）/05+190（-110）3.月差结构：05-09月差213（+45），月差持续正套，本周内出现无风险机会。 平衡情况： 1.目前是供需最好的时候，后续库存难以去化。 PE平衡关注五一后需求情况 2025年聚乙烯行业面临15%的产能增速与结构性过剩压力，化解矛盾需通过主动降负检修抑制供应（开工率降至75%-80%），降低进口占比（进口依存度降至20%）及价格竞争刺激需求这三线协同，并加速向高端产品转型（部分装置可转产茂金属、POE等）以突破过剩瓶颈。 供应：关注金诚石化何时开车，后续无线性投产。 需求：目前累计需求11.4%，表观需求大幅超预期。表需超预期原因：1-4月，LL价格下跌幅度超过1400元/吨，跌幅16%以上，低价刺激了需求。 需求同比，暂时没给出口减量。 PP周度核心变化与策略 驱动因素：由于丙烷美国进口占比较高，关注PDH装置开工情况。 供应端 1.国产：4月预估产量321（-7%），意外检修增多，检修量维持高位到5月初。丙烷加关税短期影响5-6月供应，PDH企业尝试“来料加工”但受配套下游限制，实际短期效果有限，若计价PDH减量，预计PDH负荷降到50%，预计影响10-12万吨/月（本身45月PDH计划检修偏多）。 需求端 1.下游开工：PP下游加权开工率50.06 %（-0.2%），塑编开工率45.30%（-1.40%），BOPP开工率61.65%(-0.13%)，注塑开工率56%（-）。需求端支撑主要来自内需，以旧换新家电汽车补贴带动市场需求。 库存： 1.库存：两油去，煤化工累，港口累，贸易商微去，总库存去。 估值： 1.价格基差：华东7250（+30）/09+150（+30），华北7200（-）/09+100（-），华南7240（-50）/09+150（-40）2.利润：油制，煤制利润走强，PDH利润继续走弱。油制194（+101），煤-53（+50），PDH制-1584(-114),华东MTO-960(+45) 平衡情况： 1.4月维持去库。2.关注边际装置开工。 PP平衡05之前库存压力可控 PP投产压力仍存。目前来看边际装置开工变化，是影响PP后期平衡的关键。（此平衡没减PDH降负，若负荷从目前的65%降低到45-50%，将影响10-12万吨一个月产量） 烯烃价差现货下跌 PE:代理压力较大，线性偏弱PP:现货变化不大 PE线性： 华北7350（-）/05-10（-60）华东7320（-100）/05-40（-160）华南7550（-50）/05+190（-110）非标走强0-50 PP拉丝华东7250（+30）/09+150（+30）华北7200（-）/09+100（-）华南7240（-50）/09+150（-40） 烯烃价差 LL59月差正套：05-09月差213（+45），本周内出现无风险机会。 PP59月差90（-7）；MTO利润走弱较多 PE供应部分装置检修推迟 因油制利润大幅提升，恒力检修推迟到7月，浙石化检修推迟到6月。预计下周国产量65.5万吨（+1.25wt）. 下周供应增量来源：浙江石化等检修装置重启。下周计划检修：新增榆林化工等计划检修装置。新装置情况：金诚石化(已完成管道改造，评估利润情况再做开车计划） PP供应4月维持较高检修量 本周产量73.41万吨（-1.44），下周预计72万吨。 检修企业集中于华东地区宁波金发、宁波台塑、中海油大榭；华北地区金能化学、中沙天津及西北地区国能宁煤等装置 局丙烯检修量仍偏高，计划内检修损失量走高，聚丙烯产能利用率存下降预期。 PE利润油制成本支撑增强、煤制成本支撑变化不大 油制利润走强，石脑油制利润和乙烯制走弱。 PP利润PDH制成本支撑增强 油制利润小幅修复，PDH制利润大幅亏损。 PE库存临近月底，上游大幅去库 截止2024年4月25日，两油去3.5wt,煤化工去0.7wt,港口去0.5wt PP库存总库存去 截止2024年4月24日，隆众口径生产企业总库存环比-2.37%；样本贸易商库存环比-3.71%，样本港口仓库库存环比+0.92%。（下图是隆众口径）截止2024年4月25日，卓创口径，两油去，煤化工累，贸易商去，港口累，总库存小去 进出口预计后期到港减少 PE1-2月进口同比偏高。PP出口超预期原因：上游直接出口，不经过贸易商。 PE2月进口超预期原因： 内外盘价差驱动套利窗口： 2024年11月-12月基差快速走强到05+700附近，贸易商利用外盘低价进口+内盘高价销售的套利模式，刺激进口采购积极性。 船期前置与季节性因素 中东及美国贸易商为年末财务清盘加速出货，原定2025年3月到港货物提前发运。航线运力受限，进一步促使贸易商前置船期以避免延误风险险。 预计56月到港较少 2至4月，海外市场进入检修高峰期，进口窗口随之关闭，市场报盘情况呈现零星状态，成交数量稀少。在此基础上，又受到关税政策的影响，贸易商正在沟通协商，取消原定于5月后到港的美国货物订单。 截至2024年3YUE1，美国进口占总进口18.76，占国内表需5% •茂金属等高端牌号：国产高端聚乙烯技术突破（万华化学、浙江石化）与外资本土化生产（埃克森美孚惠州LLDPE）并行，美国同类产品因关税成本上升，市场份额可能被国产高端料替代 由于关税的影响，PE5月进口订单取消，未来5-6月进口下降。 全球价差进口窗口关闭 PE进口窗口关闭 全球价格PE倒挂加深 PE进口窗口关闭，外盘报价稀少。 PE需求后续关注关税影响对需求的拖累 下游各行业整体开工率在41.21%，，较上周+0.01% PE包装膜企业开工率环比升1.26%，需求增长及订单交付延迟推动。 PE需求包装膜需求持续上升 PE包装膜部分规模企业新单跟进。 下游终端随单消耗，刚需采买，原料库存同比偏低。 PP需求后续需求侧承受着内需动力不足与出口规模收缩 4月份开始，化肥出库高峰期，塑编开工季节性偏强。 PP改性较好，得益于国内消费政策对家电汽车刺激。 PP需求下游消耗自才身库存为主 塑编数据显示，塑编样本中大型企业原料库存天数较上周-4.95%；BOPP样本企业原料库存天数较上周-1.18%。改性PP原料料库存天数较上周-1.35%下游工厂维持按需少量采购模式，原料补仓频率有所下降。 下游利润下游利润变化不大 下游需求 2025年3月，我国社零总额同比增5.9%，出口额大增12.4%，但塑料制品1-3月累计出口额降1.6%，外需仍受制约。 新增产能PE新增产能跟踪 内蒙宝丰3期LLDPE装置已顺利投产，惠州埃克森美孚73万吨/年LLDPE1线装置产2018.AY，2024年4月17日50万吨/年LLDPE2线装置产茂金属3518PA，产品刚出合格品，装置负荷较低。50万吨/年LDPE装置计划6月份投产。。 山东新时代已经完成管道维护，后期进料：石脑油裂解（2/3）+乙烷/丙烷（1/3），评估利润情况再做开车计划。 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn