生猪月报：活体库存继续增加 上行阻力仍存

活体库存继续增加上行阻力仍存 生猪 2025年4月25日 主要结论 4月生猪现货市场上涨，因受中国对从美国进口的大豆、玉米及肉类产品增加关税及二次育肥积极性上升的提振，期货近端合约因临近交割补贴水表现偏强，LH07合约明显弱于其他合约，主要是市场担心近期二育的入场会增加7月前后的供应压力。基本面来看，根据官方公布的全国能繁母猪存栏数据推算，2025年三季度理论出栏量都是增加态势；从仔猪出生数据，根据不同商业的统计，样本企业仔猪出生数据在冬季受损较小，而2-3月仔猪出生量的环比增速较高，也基本印证二、三季度理论出栏量会保持较高。从出栏节奏来看，4月下半段二次育肥入场较为活跃，按时间周期来说可能在6月前后出栏，考虑目前肥标猪价连续下跌，且均重已经上升到较高水平，后期需关注活体降库存的出栏压力。操作上，震荡对待。关注7-9逢高反套的机会。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月生猪现货市场上涨，因受中国对从美国进口的大豆、玉米及肉类产品增加关税及二次育肥积极性上升的提振，期货表现为先涨后调整，总体重心较3月抬升。由于原本期货贴水较大，近端合约LH05临近交割向现货回归，使得基差走弱，同时LH5-LH7价差大幅走高。此外LH07合约明显弱于其他合约，主要是市场担心4月新一轮二育入场会增加7月的供应压力。 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、生猪产能有所收缩 根据官方统计数据，截至一季度，全国能繁母猪存栏4039万头，同比增加47万头，增长1.2%，但环比略有下降。这一数据为3900万头目标保有量的103.5%，接近105%的产能调控绿色合理区域中上区间。从商业数据机构的样本统计来看，1-3月样本企业能繁母猪存栏环比总体呈现增加趋势，与官方统计1-3月产能收缩略有出入，可能与前期散户肥转母猪的淘汰增加、且商业数据机构的样本覆盖主要是规模企业有关。综合来看，由于猪价重回低利润区间，预计后期生猪产能维持稳定略降的格局。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头） 图：淘汰母猪屠宰量（单位：万头） 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 2、二三季度理论供应量充足 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据在去年8月以来继续保持环比增加的格局，其他机构数据显示10-12月仔猪出生有所环比有所减少，但整体减幅低于季节性，反映冬季猪病对仔猪出生影响较小。而进入2025年以来，主要机构的样本统计的仔猪出生数量重新进入逐月环比增加的格局，说明整体仔猪供应充足，由于推断二、三季度理论出栏量将维持在较高的水平。 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：统计局国信期货 3、饲料产销量预示存栏较高 根据商业机构样本统计，3月仔猪料产销量环比增加，但略低于季节性增速；育肥猪料来看，3月环比增速属于相对正常的季节性表现，但考虑到12-2月环比降幅低于往年同期，因此3月增速虽然相对季节性来看并不突出，但其反映出生猪存栏量仍然较高。 图：育肥猪料销量变化（单位：%） 图：仔猪料产量环比（单位：%） 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 4、活体库存继续累积关注后期去库节奏 4月以来，肥标猪价差继续走低，反映大肥猪的供应开始变得宽松。根据卓创统计，生猪宰后均重在3月以来持续回升，到目前已经回到接近去年的水平。此外，4月以来，由于现货价格迟迟没有下跌，二次育肥被动入场，规模场的二育销量占比快速上升。从育肥舍利用率来看，随着二育补栏增加，育肥舍的利用率也有明显上升，相对于去年来说，也回到接近水平。根据当前二育及均重情况来看，后期气温上升后须关注活体库存出库节奏，及可能带来的阶段性供应压力。 数据来源：卓创资讯国信期货 图：育肥舍利用率（单位：%） 图：二育销量占比（单位：%） 5、屠宰相对稳定冻品库存追平上年 根据卓创监控数据，国内样本企业的屠宰量4月相对上月稳定，同比略有增长。从屠宰毛利来看，4月屠宰毛利相对前一月有一定下滑，但仍好于去年。结合屠宰利润来看，目前需求略好于上年同期。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 从冻品来看，根据海关数据，2025年1-3月国内猪肉产品进口总量27万吨，同比上年的25万吨增加2万吨，猪肉及杂碎进口为58万吨，比上年54万吨下降4万吨。1-3月总体肉类进口为164万吨，比上年的168万吨增加4万吨左右。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2025年4月以来，国内冻品小幅上升，已经接近上年同期水平。 图：国内冻品库存（单位：万吨） 图：冻肉进口量（单位：万吨） 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：海关总署国信期货 6、仔猪成本上升推升外购出栏成本 春节之后，猪价低位震荡，4月下半段略有上涨，整体养殖利润维持微利水平。往后来看，1月以来仔猪价格连续上涨，使得后期外购仔猪育肥出栏猪成本将有较大回升。目前断奶仔猪成本计算，后期理论肉猪理论出栏成本集中在13元-13.5元区间，但外购仔猪出栏成本将升至15-16元/公斤区间。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 4月生猪现货市场上涨，因受中国对从美国进口的大豆、玉米及肉类产品增加关税及二次育肥积极性上升的提振，期货近端合约因临近交割补贴水表现偏强，LH07合约明显弱于其他合约，主要是市场担心近期二育的入场会增加7月前后的供应压力。基本面来看，根据官方公布的全国能繁母猪存栏数据推算，2025年三季度理论出栏量都是增加态势；从仔猪出生数据，根据不同商业的统计，样本企业仔猪出生数据在冬季受损较小，而2-3月仔猪出生量的环比增速较高，也基本印证二、三季度理论出栏量会保持较高。从出栏节奏来看，4月下半段二次育肥入场较为活跃，按时间周期来说可能在6月前后出栏，考虑目前肥标猪价连续下跌，且均重已经上升到较高水平，后期需关注活体降库存的出栏压力。操作上，震荡对待。关注 7-9逢高反套的机会 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。