燃料油5月报：高硫预期乐观，低硫供应承压

燃料油5月报 高硫预期乐观，低硫供应承压 研究员：吴晓蓉 期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537联系方式：:wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 4月高硫燃料油近端供应充裕维持，前期亚洲高硫价格高位吸引套利物流增加，新加坡陆上库存和浮仓均在同期高位水平。高硫燃料油现货市场价格和贴水受到供应的压制，高硫贴水维持0值以下水平。4月末高硫发电需求逐步启动，埃及陆续招标购买高硫燃料油同于发电，同时供应端也逐步收紧，俄乌冲突及对俄罗斯制裁问题始终未解决，伊朗制裁继续加剧，高硫现货贴水于月末回升至0值以上水平。高硫裂解也逐步回升至约1美金/桶左右高位。 4月低硫燃料油现货贴水受到现货窗口成交活跃的支撑，维持在同期中性水平，约3至4美金/吨。但低硫燃料油整体供需基本面始终弱势，供应端，4月AL-Zour炼厂对外低硫出口持续增长，达到年内最高水平；尼日利亚各家炼厂开工也持续回升，Dangote炼厂汽油装置检修，多次发布招标出售低硫燃料油，两家老炼厂Warri和Harcourt也逐步开始运营。需求端，船燃加注需求始终疲弱，船燃加注报价低位维持。欧洲地中海地区ECA新政于5月开始实行，西方低硫船燃需求更显疲弱。 策略推荐： 1.单边：观望。2.套利：FU正套9-1/7-9逢低入场，近端关地缘风险。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、高硫供应 俄罗斯短期内整体供应仍受俄乌局势及美国制裁影响。 俄罗斯停工延长，4月离线初级炼油能力较本月之前的计划上调了三分之一，达到284万公吨。3月闲置产能为379万吨。由于Komsomolsk, Ufaneftekhim和Krasnodar炼油厂的停工时间延长，以及Ryazan炼油厂在2月份遭受乌克兰无人机袭击而延长维护时间，闲置炼油产能较原计划有所增加。 美国预期取消对俄罗斯制裁及缓和俄乌冲突，但仍无实质性政策落地。当前美国制裁影响仍持续：1）4月12日特朗普签署行政命令，将美对俄部分制裁措施延长一年。2）3月30日，特朗普对普京涉乌言论令人“生气”或对俄油加征二级关税。 4月中后期暂无乌克兰对俄罗斯能源设施轰炸消息，俄乌30天停火协议以来的轰炸事件总结： 1）4月1日，乌克兰无人机袭击了位于乌克兰东南部俄罗斯控制的扎波罗热州部分地区以及俄罗斯南部别尔哥罗德地区的变电站。 2）3月28日，乌克兰无人机摧毁苏贾镇的一个天然气基础设施单位。 3）3月24日，乌克兰无人机被俄罗斯防空部队击落，坠毁在距离克鲁泡特金泵站约7公里、靠近高加索火车站的地方。 4）3月19日，乌克兰无人机袭击Krasnodar油库，致使火灾。 物流监测端，4月截至20日俄罗斯高硫出港约126万吨，6万吨/日，回落至2月相似低位水平，环比-1.7万吨/日（-21%）。 数据来源：银河期货 Olmeca炼厂开工回升，墨西哥炼厂二次装置逐步投产 Olmeca炼厂4月两次出口超低硫柴油ULSD体现其炼厂产能运行的回升及二次装置的启动。4月8日，该炼厂首次向美国出口超低硫柴油ULSD，“Torm singapore”号轮船接连停靠美国两个港口，于4月8日抵达佛罗里达州的卡纳维拉尔港交付4.4万桶ULSD，4月9日启航往波多黎各交付了26万桶ULSD。4月中旬，悬挂意大利国旗的“Valleblu”号油轮也在Dos Bocas港装载了超低硫柴油，但尚未启航。 其他炼厂运营状态更新至2月 1）Tula焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。Salina Cmuz焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。2）Salamanca炼厂，2月产能利用率51%，环比下行23%。1月30日6万桶/日CDU停产。Tula炼厂，2月2日一套16.5万桶/日装置停产。 物流监测端，4月截至20日，墨西哥高硫燃料油出港约3万吨/日，与3月出口维持在同水平，随着Olmeca炼厂及Tula炼厂二次装置的相继投产，墨西哥高硫出口将逐步回落。 数据来源：银河期货 伊朗制裁继续加码，中东供应持续受限 美国对伊朗制裁进程： 1）4月16日，美国新增制裁针对伊朗“影子船队“关联公司和船只，其中包括对一家中国小型独立炼油厂实施制裁。指称该炼油厂参与购买价值超过10亿美元的伊朗原油。这是目前为止遭特朗普政府制裁的第二家中国地炼。 2）4月10日，新增制裁继续针对伊朗石油网络，包括阿联酋航运巨头贾格温德·辛格·布拉尔及其控制的近30艘油轮，以及中国舟山广厦能源集团等实体。 3）3月30日，美国总统特朗普表示，如果伊朗未能与美国就核计划达成协议，将对伊朗实施轰炸”及征收二级关税。 4）3月20日新增制裁一家中国山东独立炼厂，一位有关炼厂人士和中国华瀛（惠州大亚湾）石化码头，8艘向中国运送伊朗石油的油轮。 5）3月13日新增制裁实体和一些悬挂香港国旗的船只。制裁措施冻结了指定实体的美国资产，并禁止美国人与它们进行任何交易。 6）2月24日美国财政部表示，将对30多名个人和数艘船只实施制裁，理由是他们“在伊朗石油相关产品的销售和运输中扮演中介角色”。 7）2月6日，美国对伊朗向中国运输石油的网络实施制裁。 8）2月4日，美国特朗普表示将恢复对伊朗的“极限施压”，并将其石油出口降至零。制裁覆盖到伊朗能源的各方面。 物流监测端，中东高硫出口低位维持，主要减量仍在伊朗。伊朗4月截至20日仅出口高硫约38万吨，1.9万吨/日，达到历史低位，环比-40%，较往年同期-62%。 沙特大炼厂检修如期进行，PetroRabigh于4月15日开始对所有运营设施和生产装置进行维护，产能40万桶/日，公司于4月13日在沙特股市交易所的一份声明中表示，这将需要大约60天的“完全停运”。 数据来源：银河期货 二、高硫需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 DNV数据截至8月，24年新增安装脱硫塔船舶月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 新加坡25年3月高硫船燃加注167万吨，环比+2.4万吨（+1.5%），同比+4.1%。高硫船燃占比维持37%左右高位。 富查伊拉港的3月船用燃料销售量总计达639,811立方米（约63.4万公吨），环比2月份高出15.5%，创下七个月新高。380cst高硫船用燃料的销量较2月份增长17.9%，达到约16.8万立方米，高硫燃料油的市场份额稳定在26%。 数据来源：银河期货，新加坡海事官网 数据来源：银河期货，DNV 数据来源：银河期货，portofrotterdam 数据来源：银河期货，路透 二三季度进入发电需求旺季。 埃及发布高硫招标，体现发电需求。招投标信息显示埃及近期成品油和天然气招标陆续出现。同时市场消息表示，埃及也发布了在未来几个月内购买用于发电的HSFO的招标。埃及陆续发布高硫招标，体现发电需求。市场消息表示，埃及于4月开始发布高硫燃料油招标，4月预计已招标购买高硫约80万吨，发布的5月和6月装载的高硫燃料油招标预期在120万吨。24年埃及高硫进口需求于6月增长到高位，6月至9月的净进口高硫量维持在60万吨/月左右水平。 埃及因地区内天然气的长期缺乏问题，需要使用高硫燃料油替代。其天然气供应缺口属于是缺乏新投产气田的长期问题，难以在25年完全解决。 南亚发电需求增长在二季度夏季，关注巴基斯坦发电燃料油燃油切换天然气和煤炭的进度。南亚二季度正常发电进口需求维持在25-35万吨/月。 中东发电需求在三季度夏季，但或存在沙特炼厂二季度检修背景下提前备货的情况。24 年沙特大炼厂检修背景下，沙特高硫燃料油最高净进口需求达到120万吨/月峰值，正常季节性发电净进口需求约在60-80万吨/月。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货，彭博 美国进一步制裁下，炼厂预期近期采购意愿或下行。 国外制裁：1）伊朗：美国对伊朗石油网络制裁继续加码，4月16日，对一家中国小型独立炼油厂山东胜星化工实施制裁。指称该炼油厂参与购买价值超过10亿美元的伊朗原油。这是目前为止遭特朗普政府制裁的第二家中国地炼。4月10日新增对中国舟山广厦能源集团和黄泽山码头的制裁；3月20日制裁一家中国山东独立炼厂及一位有关炼厂人士，中国华瀛（惠州大亚湾）石化码头，8艘向中国运送伊朗石油的油轮。2）俄罗斯：美国对俄罗斯制裁措施延续。1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本 国内限制：1）俄罗斯油轮制裁暂无进展，但仍陆续有俄罗斯油轮靠港卸货。2）燃料油 关税（1%上行至3%）及消费税成本（全额退税改为50%-80%退税）仍直接影响燃料油进口成本，压抑燃料油进料需求。 海关数据显示，2025年前两个月，中国燃料油进口量较去年同期增长6.8%，原因是贸易商争相交付在进口税增加和退税减少之前预订的货物。1月和2月的进口总量为384万公吨，约合413,300桶/日，比去年同期增长了5.5%。 物流监测端，中国高硫燃料油4月截至20日进口约51吨，预期4月总进口与5月保持差不多水平约100万吨，一半来自俄罗斯一半来自中东。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 三、低硫燃料油 中东低硫出口持续增长 Al-Zour炼厂4月截至24日已出口约68万吨，已较上个月出口多2万吨，同比去年+20万吨（+43%），达到年内最高出口水平。其中往阿联酋和卡塔尔量月供应量仍稳定，约30 万吨和9万吨。4月新增往东亚方向出口低硫约15万吨。 科威特Al-Zour4月份发布13万吨低硫燃料油LSFO招标，预期于5月13至14日装载。 阿联酋低硫当前分流仍持续，后期关注南苏丹低硫重质原油DarBlend供应的回归情况。苏丹3月末有一船约7万吨Dar原油出港。南苏丹年初宣布开始恢复气原油生产及低硫DarBlend原油的出口。2024年2月下旬，由于穿过邻国苏丹的出口管道破裂，南苏丹向红海巴沙耶尔石油码头口主要的Dar Blend原油的工作被暂停。随着南苏丹原料的逐步回归，后期科威特往泛新加披出口物流预期回升。 尼日利亚炼厂产能回升，低硫高位出港预期维持 Dangote炼厂近端低硫供应充裕。尼日利亚Dangote炼厂4月发布3次低硫燃料油出售招标：1）4月14日发布招标出售8至8.8万吨RCO（类似于燃料油的常压渣油），于4月24至26日装载。2）4月3日，尼日利亚Dangote招标出售低硫燃料油LSSR和油浆Slurry，共13万吨，于4月17至19日在Dangote装载。3）4月初，尼日利亚Dangote招标出售燃料油Fuel Oil，共13万吨，于4月10至12日在Dangote装载。 同时预期6月开始检修的RFCC装置提前停止运营。4月24日市场消息，尼日利亚Dangote炼厂汽油装置和LPG装置显示已停止运营。部分二次装置的停运将增加后期低硫燃料油的产出。 Warri和Harcourt炼厂重新开始运营：两炼厂在24年年末启动，25年年初由于原料配额和火灾问题停运。 1）Warri炼厂（12.5万桶/日），仍处于检修状态但以20-25%开工率运营，当前主要产出柴油和燃料油。 2）Harcourt炼厂当前开工80%，作为一家简单型炼厂，炼厂产品将主要是燃料油并有多余产量用于出口（约11万吨/月燃料油）。前一周出售燃料油量约3万吨，当前正通过