粕类油脂丨季报：新贸易战关税扰动种植，棕榈油产地累库伊始

新贸易战关税扰动种植，棕榈油产地累库伊始 核心观点 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 2025年一季度粕类油脂期货行情回顾、分析、展望： （一）大豆系列粕类油脂：新关税扰动2025/26年度种植预期 主要事件回顾：2月春节期间，中美新一轮贸易战并未涉及美国大豆，但3月初中国对美国大豆，美国谣言对加菜籽都进行过关税加征；4月7日中美贸易战升级，国内豆粕相对菜粕价差重新修复。 广金期货研究中心 农产品研究员苏航期货从业资格证号：F03113318期货投资咨询证书：Z0018777 供需与库存：仅看国内港口与压榨厂商业库存，大豆油料和油粕都处于季节性相比往年的低库存水平；但是巴西3月、4月出口数量都显著高于去年，而且国内多家贸易商和数据商都预期4月乃至整个二季度的到港船期非常充足。近月合约不但没有短缺预期，还出现了下跌趋势，截止4月17日豆粕现货-05期货基差约300元/吨。 展望二季度：南美方面，关注巴西产量调整（南州干旱减产不明）、阿根廷收获进度、国内到港船期；北美方面，关注25/26新作大豆种植面积预估；政策方面，2025年内中国可能也或不购买美国大豆。 策略参考：豆粕近月合约弱，远月合约偏强，但目前价差已反映。 （二）菜籽系列粕类油脂：加拿大菜籽暂未波及，种植预期略降 主要事件回顾：3月初中国对加拿大菜粕、菜油征收100%关税，但不涉及加拿大菜籽，后者自2月20日“中加陈述会”以来未有新消息。但是20240903加菜籽反倾销调查风险仍在，被贸易战牵涉。 供需与库存：国内贸易商在2024年因反倾销调查的60日窗口，抢购加菜籽使得四季度海关统计的到港船期大超往年；但也使得2025一季度进口量显著降低；国内贸易商如粮油商务网预期6月加菜籽进口或回升至40万吨每月。国际供给方面，加拿大旧作库存仍然充足，而25/26新作菜籽种植面积小幅下调，暂未有对华出口的悲观预期。 展望二季度：菜籽在二季度属于传统的消息淡季，跟随大豆为主；而今年二季度，政策驱动可能比25/26新作种植驱动更为显著。 （三）棕榈系油脂：马棕油增产确认，年内豆棕油价差有望修复 主要事件回顾：一季度马来因洪水减产，但目前已重回增产季。印尼B40的生柴补贴税从全社会缩减到“公共部门”，棕榈油出口税上调，且原定3月底全面执行B40的计划，目前未有官方报导。 供需与库存：中国和印度库存显著低于往年；印度1月进口棕油显著偏低，但2月有所回升，然而官方称尽量使用豆油和葵油替代。 策略参考：多美豆油-空马棕油，等待多方政策落地、持仓较久。 目录 一、价格运行区间......................................................................................................3二、大豆市场概况......................................................................................................5三、菜籽市场概况.................................................12四、棕榈油市场概况...............................................17分析师声明.......................................................18免责声明.........................................................19广州金控期货有限公司分支机构.....................................20 一、价格运行区间 来源：Wind，Mysteel，文华财经，广金期货研究中心 二、大豆油料和粕类油脂的供需概况 2.1国际和南美大豆2024/2025的供需概况 南美2024/25丰产格局基本确定，仅有巴西南里奥格州因一季度干旱减产明显，该州产量尚未确定，是巴西本年度产量最大变数。截止4月中旬，巴西收割进度89%，去年同期85%。Anec预计4月巴西大豆出口量为1450万吨，3月份巴西大豆出口量为创纪录的1609万吨。 阿根廷大豆收割开始不久，略慢于去年进度，但目前不影响产量预估。 4月USDA数据预估，24/25年度阿根廷大豆产量维持3月预估4900万吨，同比+79万吨，增1.6%；巴西23/24年度大豆产量+150万吨至1.545亿吨，24/25维持3月预估的1.69亿吨，为历史纪录高位产量，同比+1450万吨，增9.4%；南美产量合计2.32亿吨，同比+1480万吨，增7%，为大供应格局。 据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2025年4月大豆到港量为801万吨；海关数据显示，3月到港量为350万吨。巴西大豆到港预计在二季度可能在2000-3000万吨，因此在不考虑贸易战关税升水的因素下，支撑线可以划定在在巴西大豆理论种植成本附近，对标2024年美豆期货最低点950美分/蒲式耳。 原本，中美贸易战2.0不涉及大豆品种，但现在农产品已经全面牵涉进多边关税。粗略推测豆粕2505、2507、2509价格底部高于去年美豆丰产时2850元/吨。 2.2美国大豆2025/2026市场年度的供需概况 来源：Wind，USDA，NOPA，广金期货研究中心 美豆2025/2026年度总产量更多影响m2509/2511/2601等远月合约。总产量同时收到单产和种植总面积两方面影响，目前美国大豆大部分仍未种下，最早播种一般开始于4月底。 种植面积的预估，4月USDA预估8350万英亩；但是参照2019年，中美一次贸易战时，从2019年5月至12月的USDA月报，逐月下调种植面积，最终收获面积仅7500万英亩。因此可以参考2019年的“逐月调整”来判断2019年美豆最终产量。 另外，不排除中国和美国会像2018年12月那样出现“阶段性和谈”“大豆进口的时间窗口”。因此，当前贸易战关税对大豆的升水已经拉满，后期如果政策突然缓和，可能会在几周到几个月的时间内出现和谈式的下跌驱动；但未必2025年内，中国政府或相关大型贸易商愿意购买美豆。 2.3美国生物柴油政策在2025-2027年相关故事 2022-2025年期间，美国的生物质柴油掺混义务量为27.6亿加仑至33.5亿加仑，实际上2024年美国已经生产了48.6亿加仑生物质柴油，超过义务量；但是去年11月起，特朗普新政府选择Lee-Zelding为环保署署长，市场普遍预期未来几年掺混义务将会下调，1月美国又将加菜籽排除了清洁能源原料的清单。 不过从2025年3月起，美国生物柴油行业、化石能源行业进行了商务会议，并且预计在4月或5月将于EPA美国环保署做进一步沟通，或将掺混义务提升至47.5-55亿。 国内机构预计，若掺混提升，将拉动200万吨-800万吨美国豆油，在美国本土的消费增量。这是一个潜在利多，但是需要得到基本面报告数据的持续验证。 2.4国内大豆、豆粕、豆油的供需情况 国内进口大豆的油料以及粕类、油脂处于近期库存紧缺，但二季度进口预计非常充足的状态。豆粕近月合约压力显著，市场在走豆粕2505-2601的反套行情。 至于下游饲料需求，可以姑且认为今年季节性持平于往年，而饲料总需求可能略高于往年，与人口总肉类消费自然增长有关。 三、菜籽油料和粕类油脂的供需概况 3.1全球与加拿大菜籽供需情况 来源：Wind，USDA,广金期货研究中心 加统计局预计2025年油菜籽种植面积2164万英亩，同比减少1.7%；加农业部将25/26期末库存预测从100万吨上调至200万吨，反应中国关税影响。“反歧视调查”关税已经落地，“反倾销调查”自2月20日仍未有进展。 根据中国粮油商务网截止截止4月4日数据，2025年4、5、6月油菜籽预估 到港量分别为24、20、43万吨；如果中国对加拿大菜籽“反倾销调查”没有执行新关税，二季度进口将依然充足。 3.2国内油菜籽供需状况 近期比价重要的菜粕时刻，是3.8日中国反制加拿大菜籽饼、菜油的“反歧视调查”；而另一个时刻是4.7日中国反制美国新一轮关税，对美国大豆提升税率。前者使得m2509-RM2509价差向着过去5年最低点寻求支撑，而后者却使得m2509-RM2509价差从极低水平，恢复到3.8日的区间。 菜粕、菜油主要靠中国国内的压榨来生产，加拿大菜粕、菜油100%关税更多是推送资金情绪，在港口菜籽充足、“反倾销调查”不恶化的前提下，远期油粕隐形库存（即港口菜籽库存）仍然是充足的。另外，有贸易商称中国在3月从印度购买了一定数量的菜粕。 四、棕榈油的供需概况 4.1主产国和消费国供需情况 3月31日，今年穆斯林斋月结束。同时，马来的棕榈油产量库存双增。 MPOB月报详细数据。①马来西亚3月棕榈油产量为1387193吨，环比增长 16.76%，高于路透预期131万吨；②马来西亚3月棕榈油进口为121886吨，环比增长82.51%；③马来西亚3月棕榈油出口为1005547吨，环比增长0.91%，低于路透预期的102万吨；④马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%，高于路透预期的156万吨。 周 度 数 据 也 在 验 证 棕 榈 油 增 产 季 的 到 来 。南 部 半 岛 棕 榈 油 压 榨 商 协 会（SPPOMA）数据显示，2025年4月1-15日马来西亚棕榈油单产增加3.34%，出油率增加0.12%，产量增加3.97%。独立检验机构Amspec表示，马来西亚4月1-15日的棕榈油出口量为450657吨，上月同期为396865吨，环比增加13.55%。 4.2印尼B40政策相关进展 原定2025年3月底，印尼将全面推行B40的掺混力度，相关技术性测试已经在2024年8月前在印尼公共交通设备上完成。然而，直至4月下旬，依然没有B40政策具体落地程度的官方报道。印尼B40政策实施有以下特征： 生物柴油的制造企业，受到印尼生物柴油专项基金的补贴，这个基金从印尼出口的棕榈油和棕榈油相关废弃油脂中，按照约10%出口专项税获取税收收入；相关制造企业，又受到和POGO价差（印尼毛棕榈油-新加坡柴油）成正比的补贴。当前，POGO价差因国际原油下跌，而有所增大，因此专项基金或许入不敷出。 专项基金的财政紧张之下，2025年1月印尼政府对公共部门和非公共部门做出了消费区分，并取消了对非公部门的生物柴油消费补贴。东南亚分析机构认为，取消补贴在高POGO价差的影响下，企业将毫无掺混意愿。但政府截至目前依旧未声明不掺混的惩罚措施。 目前，B40政策是否做到覆盖了50%（即公有部门占比）仍未被官方报导。 五、各品种间价差运行区间 来源：Wind,广金期货研究中心 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我们公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的更改，在任何情况下，我公司报告的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写过程中融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与广州金控期货有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表广州金控期货有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映广州金控期货有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经广