2025Q1泛固收类基金季报点评：如何进行资产配置？

如何进行资产配置？ ——2025Q1泛固收类基金季报点评 分析师：孙书娜执业证书编号：S0890523070001 分析师：冯思诗执业证书编号：S0890524070001 分析师：顾昕执业证书编号：S0890524040001 发布日期：2025年4月25日 ►销售服务电话：021-20515355►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明 目录/CONTENTS 1固收型公募基金2025Q1季报数据解读 2固收型重点基金2025Q1后市展望观点汇总 固收类基金2025一季报数据回顾：业绩 2025Q1，在A股市场的亮眼表现之下，含权固收+基金获得良好表现，并且呈现出权益仓位越高、整体业绩表现更优的特征。同时由于债券市场在2024年12月过度抢跑了降准降息预期、市场资金面偏紧以及股债跷跷板效应的共同作用下，纯债型产品出现显著回撤。在久期乘数下，被动指数型债券基金表现劣于中长期纯债型基金，并劣于短期纯债型基金。此外，一季度人民币汇率的走强、短端美债收益率的下行带动QDII债基的上涨。 固收类基金2025一季报数据回顾：规模 截至2025年一季度末，固收+基金获取了显著的资金流入，其中规模增速最快的为二级债基。 固收类基金2025一季报数据回顾：杠杆 截至20250331，相较20241231，基金杠杆整体呈现出下降态势。 固收类基金2025一季报数据回顾：久期 截至20250331，相较20241231，纯债基金拟合久期均呈现下降趋势。 固收类基金2025一季报数据回顾：含权仓位变化 截至2025年一季度末，不同类型的含权固收类基金的转债仓位均呈下降趋势。相较之下，股票仓位的变动有所分歧，其中仓位中枢相对较低的一级债基和二级债基中的股票仓位有所提高，而仓位中枢较高的可转债基金中的股票仓位有所下降。 固收+基金2025一季报数据回顾：股票行业变动（主动） 有色金属、钢铁、商贸零售、传媒、农林牧渔为前五大增持行业。 交通运输、建筑、煤炭、基础化工、石油石化为前五大减持行业。 固收+基金2025一季报数据回顾：个股重仓 2025Q1前十大重仓股（持有市值居前） 2025Q1前十大重仓股（持有基金数量居前） 固收+基金2025一季报数据回顾：个股增持 固收+基金2025一季报数据回顾：个股减持 固收类基金2025一季报数据回顾：可转债持仓规模与结构变化 截至2025Q1,泛固收类基金持仓转债规模环比略有收缩。 截至2025Q1,泛固收类基金普遍减持了偏债型转债，增持了平衡型转债。 固收类基金2025一季报数据回顾：可转债持仓行业变化 相较2024Q4，2025Q1持仓占比增加居前的行业为基础化工、电力设备及新能源和电子，以景气反转、景气占优的成长板块为主，占比减少居前的行业为银行、交通运输和汽车，以价值风格的红利板块为主。 相比中证转债指数，固收+基金在基础化工、有色金属、机械等板块上有超配。 固收类基金2025一季报数据回顾：可转债持仓评级变化 明显加仓A+-AA+之间评级的转债，在转债估值整体抬升后注重个券的挖掘。 明显在A+至AA-评级上相较基准超配，在转债估值整体抬升后适度信用下沉来进行个券的挖掘。 重点短债基金经理2025一季报策略展望 l大部分基金经理认为二季度债券市场将呈现震荡偏强的走势，尤其是在可能的支持性的货币政策下，资金面或趋于宽松。 l结构上看好中短端的确定性机会。 重点中长债基金经理2025一季报策略展望 l大部分基金经理认为随着外部不确定性上升，内部经济动能回升仍需财政和货币政策持续加力提振内需，货币政策有望延续支持性的立场，资金面或回到稳中偏松方向，对应债市或将呈现震荡偏强的态势。 l结构上部分基金经理认为应通过积极的波段操作来增厚收益，也有部分基金经理看好票息机会。 含权固收基金经理2025一季报策略展望 l股票资产：股票市场短期市场或继续以震荡为主。下一步将关注基本面的中期修复趋势，部分竞争力较强、格局较稳定但估值已经大幅压缩的龙头个股，以及红利资产和科技成长方向配置价值。 l转债资产：转债市场存在一定的分歧。一方面，跟随股票市场调整，前期高估值有所好转，转债性价比在逐步提升，优质公司的平衡或偏股标的可适时轮动止盈，选取有性价比的标的进行配置。另一方面，转债绝对价位和相对估值仍然处于较高位置，部分基金经理仍然主要配置在偏债型标的上。 l纯债资产：依然有较好的配置价值，预计 2025 年二季度中短端利率上行空间有限，长端利率波动性或有所加大。认为信用债可作为主要投资方向。 重点高仓位转债增强基金2025一季报策略展望 l大部分基金经理认为转债市场回顾合理估值，结构上基金经理注重分散投资，并选择与市场主线相符、受益于政策的方向。 QDII债基基金经理2025一季报策略展望 Ø全球不确定性及扰动或持续： 一季度，市场走势更多偏向政策导向，尤其是受特朗普贸易政策冲击影响较为明显。尽管市场在一季度末已对美联储降息次数进行了部分计价，但具体的时间和节奏仍需观察，特别是美联储如何解读关税政策对通胀的影响是否具备持续性，以及是否会较早提供流动性支持。展望后市，需要警惕关税带来的超预期冲击，全球市场的不确定性及扰动有可能继续持续，市场或未充分定价。 Ø美债展望： 一季度，市场加大了对美联储年内降息的定价，但同时由于通胀预期上升，叠加对美债供需不平衡的担忧，及证券市场流动性冲击，短端利率下行，而长端利率大幅上行，收益率曲线陡峭化。 展望二季度，在衰退交易下，较弱的风险情绪利好美国国债，或会带来美债的下行。但美国的债务问题，随之带来的通胀风险，美元信用的问题等也随之浮出水面，短期看，美债存在较大概率双向波动，区间范围可能会有所放大。 Ø中资美元债及其他全球债券： 一季度，全球各区域信用债利差均大幅走宽，和风险资产相关性大的标的跌幅较大。受供需关系影响，中资美元债整体表现较好。随着美国对墨西哥、加拿大进行关税调整，相关信用板块承压，引发投资者逐步加大关税对市场影响的估值。但全球投资级及亚洲高收益级债券在一季度整体均走强。 Ø应对策略阐述： •信用层面——高等级、中短久期：在高波动的市场环境中，不同资产的相关性可能与平稳市场环境下的表现存在较大差异。在信用配置上继续保持高等级、高分散度的持仓策略，同时在利率和汇率方面保持谨慎，并灵活调整久期和外汇敞口。（南方亚洲美元债-王子赟）关税冲击对市场的影响依然不明朗，我们将紧密跟踪市场动向，短期内对与风险资产相关度较高的标的整体持谨慎态度，同时积极关注安全性较高的短久期标的的配置机会。（广发资管全球精选一年持有-骆霖苇） •利率层面——波动下行：衰退交易下会带来美国国债的下行，但美国的债务问题，随之带来的通胀风险，美元信用的问题等也随之浮出水面，短期看，我们仍然认为美债存在较大概率双向波动，区间范围可能会有所放大。（长信全球债券人民币-傅瑶纯）我们认为美国经济出现大幅衰退的概率还不高，如果市场出现较大幅度的调整，将继续调整组合的仓位，包括在无风险利率下行过程中继续降低组合久期，以及在信用利差加宽过程中逐步切换部分信用债持仓至更高信用利差的品种。（易方达中短期美元债-祁广东） 公募REITs基金经理2025一季报策略展望 保租房：整体业绩维持稳定 2025年第一季度，保租房整体业绩维持稳定，出租率波动较小。其中，配租类保租房租金同比持平或出现上涨（中金厦门安居保障性租赁住房REIT；华夏北京保障房REIT），市场化类保租房租金则小幅下降（国泰君安城投宽庭保障性租赁住房REIT；华夏基金华润有巢REIT）。 产业园：市场需求持续承压 2025年第一季度，多数产业园REITs经营持续承压，出租率降至80%以下，办公类产业园出租率下降显著。部分项目出现出租率、租金双双下降，业绩仍在探底企稳阶段（建信中关村产业园REIT；易方达广州开发区高新产业园REIT；中金湖北科投光谷产业园REIT）。 消费：经营表现稳健 2025 年第一季度，消费类基础设施项目业绩稳健，出租率整体保持稳定，除易方达华威农贸市场 REIT 外，其余项目出租率均维持在 90% 以上。在租金方面，华夏金茂商业 REIT 同比上涨超过 10%，其余项目租金基本稳定或有小幅波动。 交通：分化明显 2025年第一季度，高速基础设施项目呈现明显分化态势。部分受2024 年气候、修路及路网变化等因素影响的项目业绩有所修复（易方达深高速公路REIT；中金安徽交控REIT；招商基金公路高速公路REIT）；而受分流等不利因素影响的项目一季度业绩不佳（国金中国铁建高速REIT；中金山高集团高速公路REIT）从通行费收入来看，客车修复好于货车。 仓储物流：以价换量，收入小幅下降 2025年第一季度，仓储物流基础设施项目出现明显 “以价换量” 现象。出租率基本保持高位稳定（90% 以上），但租金有不同程度的下降，导致营业收入受 “以价换量” 影响而下滑。 能源、环保：不同底层资产表现分化 能源类基础设施受季节、天气、地域等因素影响，业绩出现分化。在环保类项目中，新发行的市政设施项目国泰君安济南能源供热 REIT 表现稳定，而中航首钢生物质 REIT（垃圾处理）和富国首创水务 REIT（污水处理）相对较弱。 风险提示 n基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 n本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 n本报告所展示的基金产品仅用于分析一季报操作和二季度展望，不代表产品推介 n行业和个股持仓数据旨在对基金经理的过往操作进行统计，不代表推介。 风险提示及免责声明 ★ 基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 ★ 本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 ★ 行业和个股持仓数据旨在对基金经理的过往操作进行统计，不代表推介。 分析师承诺: ★本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示： 华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★ 市场有风险，投资须谨慎。 ★ 本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★ 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★ 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★ 本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★ 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★ 本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明： ★ 根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。