2017年年报点评：增长态势良好，后续发展可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 国药一致股票代码：000028.SZ 2017年年报点评：增长态势良好，后续发展可期 事项： 国药一致公布2017年年报，公司实现营业收入412.64亿元，同比增长0.04%；归母净利润10.58亿元，同比下降10.85%。归母净利润同比下降主要系一致2016年10月发生重大资产重组，比较报表包含了置出了致君制药等三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致。剔除此因素，营业收入同比增长3.01%，归母净利润同比增长9.08%。 当前股价：59.6RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.公司分销业务符合预期，未来增长前景较好 2017年公司分销业务实现营业收入315.2 亿元，同比增长1.24%，实现净利润6. 4亿元，同比上升5. 99%，这基本符合我们的预期。其中利润增速大幅好于收入增速，主要原因是公司创新业务的增加，其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元，同比增长21.43%。我们认为两票制的利好混合“GPO实施”“招标降价”等政策，公司在两广地区分销业务的市占率仍将保持稳定，预计2018年分销利润有望实现平稳增长。 2、零售业务保持增长，积极布局处方外流 2017年国大药房零售业务实现营业收入100.31亿元，同比增长10.11%；实现净利润2.62亿元，同比增长17.57%；归母公司净利润1.92亿元，同比增长16.10%，略低于我们之前的预期，估计与零售门店结构优化有关。此外，公司目前正积极布局处方外流，2017年新增直营门店432家，其中新增医院周边店53家（其中28家已开通医保），院边店总数已达253家。我们认为处方外流会优先流向DTP药房和院边店，利好国大药房，我们预计未来零售板块的增速会提升至20%以上。 3、联营企业经营稳健，投资收益稳步增长 公司2017年实现投资收益2.65亿元，其中对联营企业投资收益2.64亿元，主要来源于联营企业现代制药、致君制药、深圳万乐等制药企业，尤其是16年新增15.56%的现代制药股份贡献巨大。预计未来主要的联营企业收入增速稳健。 4、投资建议 我们认为随着零售药房业务重新恢复增量，国药一致业绩有望恢复两位数增长，预计公司2018-20年 EPS 分别为2.72元、3.01元、3.45元，对应估值分别为22、20、17倍，维持“推荐”评级。 5、风险提示 内生增速不达预期，外延并购不达预期，药品招标降价 证券分析师：邱旻 执业编号：S0360516050002 电话：010-65500912 邮箱：qiumin@hcyjs.com 联系人：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 总股本(万股) 42,813 流通A股/B股(万股) 30,774/5,489 资产负债率(%) 55.6 每股净资产(元) 21.9 市盈率(倍) 24.12 市净率(倍) 2.72 12个月内最高/最低价 83.89/53.02 《国药一致（000028）：混改追踪报告：战投落地，引入美国批零巨头沃博联》 2017-12-08 《国药一致（000028）：全国批零一体化龙头，业绩静待绽放》 2018-03-07 -28%-10%9%27%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-23～2018-03-22 沪深300 国药一致 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 医药商业 2018年03月26日 国药一致公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 4,192 3,771 4,672 5,735 营业收入 41,264 43,224 45,986 48,924 应收票据 1,504 1,504 1,579 1,658 营业成本 36,820 38,728 41,175 43,670 应收账款 7,589 9,005 9,580 10,192 营业税金及附加 120 203 216 230 预付账款 517 544 578 613 销售费用 2,306 2,131 2,267 2,397 存货 3,782 5,379 5,719 6,065 管理费用 736 824 877 933 其他流动资产 737 737 737 737 财务费用 110 58 50 73 流动资产合计 18,321 20,940 22,865 25,001 资产减值损失 -2 17 22 22 其他长期投资 167 167 167 167 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1,651 1,651 1,651 1,651 投资收益 265 305 350 382 固定资产 552 491 443 404 营业利润 1,464 1,566 1,728 1,981 在建工程 23 23 23 23 营业外收入 11 50 50 60 无形资产 326 326 326 326 营业外支出 9 20 20 20 其他非流动资产 1,304 1,304 1,304 1,304 利润总额 1,466 1,596 1,758 2,021 非流动资产合计 4,023 3,963 3,914 3,876 所得税 309 337 371 426 资产合计 22,344 24,902 26,780 28,877 净利润 1,157 1,259 1,387 1,595 短期借款 1,561 1,501 1,501 1,503 少数股东损益 99 93 100 118 应付票据 2,732 2,732 2,732 2,732 归属母公司净利润 1,058 1,166 1,287 1,477 应付账款 6,144 7,531 8,006 8,491 NOPLAT 1,012 1,055 1,144 1,337 预收款项 217 227 242 257 EPS(摊薄)（元） 2.47 2.72 3.01 3.45 其他应付款 1,011 1,011 1,011 1,011 一年内到期的非流动负债 5 0 0 0 其他流动负债 459 459 459 459 主要财务比率 流动负债合计 12,130 13,461 13,951 14,454 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 32 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.0% 4.7% 6.4% 6.4% 其他非流动负债 254 254 254 254 EBIT增长率 -9.6% 4.3% 8.5% 16.9% 非流动负债合计 286 254 254 254 归母净利润增长率 -10.9% 10.2% 10.4% 14.7% 负债合计 12,416 13,715 14,206 14,708 获利能力 归属母公司所有者权益 9,397 10,563 11,850 13,327 毛利率 10.8% 10.4% 10.5% 10.7% 少数股东权益 531 624 724 842 净利率 2.8% 2.9% 3.0% 3.3% 所有者权益合计 9,928 11,187 12,574 14,169 ROE 11.3% 11.0% 10.9% 11.1% 负债和股东权益 22,344 24,902 26,780 28,877 ROIC 11.1% 10.3% 9.8% 10.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.6% 55.1% 53.0% 50.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 18.7% 15.7% 14.0% 12.4% 经营活动现金流 1,195 -519 651 802 流动比率 151.0% 155.6% 163.9% 173.0% 现金收益 1,153 1,111 1,177 1,356 速动比率 119.9% 115.6% 122.9% 131.0% 存货影响 268 -1,597 -340 -346 营运能力 经营性应收影响 -25 -1,459 -707 -748 总资产周转率 1.8 1.7 1.7 1.7 经营性应付影响 -84 1,397 490 500 应收帐款周转天数 66 75 75 75 其他影响 -116 30 30 40 应付帐款周转天数 60 70 70 70 投资活动现金流 -310 255 300 332 存货周转天数 37 50 50 50 资本支出 -226 -50 -50 -50 每股指标(元) 股权投资 27 305 350 382 每股收益 2.47 2.72 3.01 3.45 其他长期资产变化 -112 0 0 0 每股经营现金流 2.79 -1.21 1.52 1.87 融资活动现金流 -213 -156 -50 -71 每股净资产 21.95 24.67 27.68 31.13 借款增加 49 -97 0 2 估值比率 财务费用 -110 -58 -50 -73 P/E 24 22 20 17 股东融资 -143 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他长期负债变化 -9 0 0 0 EV/EBITDA 19 19 18 15 资料来源：公司报表、华创证券 国药一致公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 生物医药组团队介绍 首席分析师：宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 分析师：邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 研究员：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 研究员：李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘宇腾 中国人民大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582