公告点评：“双轨制”助力在校生增长，扭亏为盈迎经营拐点

公司2024年实现营业收入3.20亿元（同比增长25.92%），归母净利润-0.37亿元；2025年Q1实现营业收入0.91亿元（同比增长17.68%），归母净利润0.0047亿元（同比增长113.24%）。核心观点如下：

1. 收入稳健增长，扭亏为盈拐点来临
   公司作为“国际学校第一股”，旗下海淀凯文和朝阳凯文两所K12国际学校在校生稳步增长，带动收入持续提升。2024-2025年Q1营业收入分别为3.20亿元和0.91亿元，同比增长25.66%和17.68%。随着规模效应显现，毛利率持续提高（2024-2025年Q1分别为27.45%和32.40%），助力扭亏为盈。预计2025年全年业绩将稳步上行，迎来趋势性经营拐点。

2. 国内赛道快速增长，朝阳凯文潜力显著
   朝阳凯文2023年开设精品素质高中，预计2025年9月高中在校生约380人；初中推出“2+4”贯通素质班，显著提升在校生规模。朝阳凯文预计容纳能力3000人，目前在校生约1100人，成长空间大。海淀凯文基本满员（约1200人），未来以提质增效为主，业绩稳步增长。

3. 产教融合发展良好，党政企培训有望发力
   公司积极布局职业教育，与华为、小米等建立战略合作，在多地与高校合作建立产业学院，覆盖人工智能、元宇宙等前沿专业。2024年开始布局党政企培训，与中关村科技创新学院合作，预计2025年业务将加速增长。

4. 财务状况稳健，资本优化增强弹性
   公司资产负债率低（截至2025年3月末28.47%，有息负债率25.01%），现金流持续流入（2022-2024年经营性净现金流分别为2.23亿元、0.65亿元和0.56亿元）。资产以投资性房地产为主，负债以长期借款为主，公司计划优化资产结构，降低折旧、摊销及财务利息影响，若后续进行资产处理将增强业绩弹性。

投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.03亿元、4.76亿元和5.47亿元，EPS分别为0.07元、0.16元和0.20元，对应动态PE分别为64倍、29倍和22倍。公司作为“国际学校第一股”，“双轨制”提升校舍使用率，有望迎来趋势性拐点。同时，职业教育和政企培训业务发展潜力大，控股股东整合力度有望加大，维持“推荐”评级。

风险提示：教育政策变动、招生不及预期、股东整合不及预期等风险。