经济月报（2023年10月）

公告 月度经济 2023年10月 KrungsriResearch 全球：软着陆之路上的挑战 中国 □国内经济将部分复苏。 □短期政策支持和改善信贷增长可能会推动温和的周期性反弹 一些关键领域。 美國 □利率上升正对经济增长、通货膨胀和劳动力市场构成压力。 □尽管油价存在上行风险，但增长放缓的更强信号加上正的实际利率可能会促使美联储将政策利率维持在多年来的高位。 欧洲 □经济数据同步放缓表明，2023年下半年存在衰退风险。 □通胀放缓和衰退风险上升可能促使欧洲央行停止加息。 日本 □疲软的工资增长和持续的高通胀不断压低家庭支出。 □如果以哈战争很快得到控制且不干扰石油供应，日本央行可能会暂时坚持刺激政策。 imf预计全球复苏将缓慢，区域分化加剧并面临挑战在恢复疫情前产出趋势；政策收紧开始显现效果 国际货币基金组织预计，全球经济增长将从2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%和2024年的2.9%，低于2000-2019年历史平均水平的3.8%。发达经济体增长预计将从2022年的2.6%放缓至2023年的1.5%和2024年的1.4%。新兴市场和developing经济体增长预计将从2022年的4.1%小幅下降至2023年和2024年的4.0%。尽管今年早些时候出现了反弹迹象，但经济活动仍低于国际货币基金组织（参见图表）疫情前（2020年1月）的预测。多种因素阻碍了复苏，包括疫情的长期影响、乌克兰战争以及日益加剧的地缘经济分裂。其他因素是周期性的，包括货币政策收紧、高债务水平下财政支持撤出以及极端天气的影响。 全球和主要经济体经济增长预测(%) 中断复苏：2020-2022年冲击造成的伤痕 2022 2023F2024F 先前预报 (%；2023年与IMF疫情前预测值之间的偏差) 真实GDP损失 4 5.5 5.2 5.3 5.0 4.5 4.6 3.0 2.12.1 1.5 2.0 1.5 0.9 EMs 东盟五国 0.7 0 1.0 1.2 1.0 1.4 1. 1.8 3.0 2.9 3.0 3.3 3.5 4.2 4.2 4.5 4.5 4.8 5.0 5.2 2 0 -2 -4 -6 -8 美國AEsEA世界中国EMDEsLIDCs 来源：国际货币基金组织，《世界经济展望》（2023年10月） 全球增长在疫情后反弹失去动力；制造业活动 全球服务PMI 在第三季度末停滞不前，积压订单处于2009年全球金融危机后的低位（不包括2020年疫情期间） 全球产出和积压 DI 输出 工作积压(RHS) 58 56 54 52 50 48 46 44 42 日本 全球 中国 美國 EA 55 55 50 Jul-22 Sep-22 10月22日 Nov-22 12月22日 Jan-23 2月23日 3月23日 5月23日 06-23 7月23日 50 08-22 Apr-23 08-23 09-23 45 全球制造业PMI 45 DI 56 54 52 50 48 46 44 中国美國全球日本 EA 42 4040 35 2008 2010 35 201220142016201820202022 2023年10月整理的数据，包括至2023年9月的PMI数据。PMI指数值为50表示与上月持平，涵盖制造业和服务业。 10月22日 12月22日 7月23日 源自：标普全球J.P.摩根采购经理人指数 Jul-22 08-22 Sep-22 Nov-22 Jan-23 2月23日 3月23日 Apr-23 5月23日 06-23 08-23 09-23 来源：标普全球，资本经济学，彭博，Krungsri研究 非农就业人数变化（万人，3个月平均值） 7月23日 Sep-23201820192020202120222023 美国：上升的利率对经济增长、通货膨胀施加压力，劳动力市场，为维持多年来高利率铺平道路 ISM服务：新订单 实际个人收入 工资增长：%年同比和%月同比 Jul-22 Sep-22Jan-23Nov-22Mar-23May-23 DI 65 Jan-22Mar-22May-22 60 55 5051.8 索引，2019=100 平均趋势 实际消费 120 115 110 105 100 私有 非农就业 私有(前医疗保健) 实际可支配收入 800 600 400 %年增长率 %年增长率%m母公司右端 5.5 5.0 4.5 平均每小时收入 %m月环比 0.8 0.6 0.4 新订单 4595 4090 200 0 4.0 1月21日 5月21日sep-2101-22 5月22日Sep-22Jan-235月23日 09-23 3.5 0.2 Jul-2208-22 Sep-2210月22日Nov-2212月22日Jan-232月23日 3月23日Apr-235月23日 06-23 7月23日 08-23 09-23 0 KrungsriResearch的观点 ●美联储重申利率将维持较高水平更长时间，但联邦公开市场委员会最新会议纪要称“所有参与者同意委员会可以谨慎推进” 建议美联储可能会维持政策利率以支持可持续复苏。 .我们也看到几个因素 □有更多迹象表明增长势头正在减弱。(i)美国服务业（占GDP的80%）急剧放缓 九月的新订单量创九个月新低。(ii)真实可支配个人收入（个人所得税减税）连续第二个月下降，个人储蓄率（3.9%） 自2022年下半年以来处于最低点。(iii)消费者信心连续第二个月下跌，而未来六个月的预期已跌破80的衰退门槛。(iv)美国最大型银行saw最大冲销在3年内，在2023年第三季度，随着利率上升。 □劳动力市场呈现软着陆，工资增长有所放缓。尽管9月份非农就业人数增加了33.6万，私营部门就业人数的3个月平均增长率呈下降趋势。失业率维持在3.8%，较7月份的低点3.5%有所上升。而且，平均每小时收入仅上涨了0.2%月环比， 年增长率已放缓至2年低点，为同比4.2%。 □尽管油价上涨和以色列-哈马斯冲突引发通胀担忧，但潜在通胀正在缓和。 除住房外，核心CPI环比仅上涨0.1%，同比上涨2.0%。供应商交货时间已低于正常水平，核心商品价格应继续下降（见图 ）。美元走强有助于抑制通胀，进口价格同比下降了8%th九月当月，增长1.7%。 □基于增长放缓的迹象、劳动力市场疲软、基础通胀走弱以及（将对国内活动产生影响的）实际利率上升，我们预计进一步加息的可能性较低。美联储可能会停止当前的加息周期，以防止可能的经济衰退，并将政策利率维持在十年的高位，直至2024年第三季度，以遏制通胀。 核心商品价格&供应商交货时间 1010 斯普尔全球制造业PMI供应商交付（7个月，左舷） PCE核心商品（%年增长率，右侧） 缩短交货时间 14 188 22 266 304 34 382 42 460 50 54-2 58-4 2012201420162018202020222024 来源：ISM、BLS、纽约联邦储备银行、CapitalEconomics、CEIC、彭博、KrungsriResearch 经济信心指数(ZEW) 欧元区：经济数据同步放缓表明，第二季度存在衰退风险2023年的一半 04-22 -60.7-59.7衰减 %年增长率 43 29.7 16.7 10 6.4 -29.5-28 -23.6 -38.7 -51.1-54.9 -9.4-10-12.2-5.5-8.9 九月份，经济信心指数 对于欧元区，从-5.5下降到-8.9上个月，标记五个月连续 货币供应量和私营部门贷款增长(%) 9 八月份，欧元区M3货币供应量收缩 加速从年同比增长-0.4%提升至历史高点-1.3%，同时私人信贷增速从1.3%年同比增长降至1.0% 贷款增长 M3 7 5 3 sep-2110月21日Nov-2112月21日 01-22 2022年2月22日 3月22日 04-22 5月22日 06-22 Jul-2208-22 Sep-2210月22日Nov-2212月22日Jan-232月23日 3月23日Apr-235月23日 06-23 7月23日 08-23 1 5月22日 06-22 Jul-2208-22 Sep-2210月22日Nov-2212月22日Jan-232月23日 3月23日Apr-235月23日 06-23 7月23日 08-23 09-23 -1 %年增长率 12% KrungsriResearch的观点 居民消费价格指数和核心居民消费价格指数（年增长率%） □迄今为止发布的数据表明，欧元区经济正在变弱，并可能在2023年下半年陷入衰退。更高的利率以及贸易伙伴经济体恶化的状况将在下个季度拖累消费和出口。如果它确实导致了衰退，那么由于劳动市场状况好于预期，它将可能是一个“温和衰退”。 10% 8% 6% 4% CPI 核心CPI 12月21日 01-22 2022年2月22日 3月22日 04-22 5月22日 06-22 Jul-2208-22 Sep-2210月22日Nov-2212月22日Jan-232月23日 3月23日Apr-235月23日 06-23 7月23日 08-23 09-23 在9月，头序通货膨胀从年率5.2%放缓到 □国际货币基金组织将今年欧元区增长预期下调了0.2个百分点至0.7%。同时，它将2024年的增长预期下调了0.3个百分点至1.2%，理由是更紧的货币政策和能源危机。 □九月份，经济景气指数ZEW连续第五个月下降（见图）。 □货币供应和信贷增长疲软正在加剧下行风险最新数据显示，欧元区的货币供应量和信贷增长在8月份因应对欧洲央行(ECB)的紧缩政策而继续急剧放缓。欧洲央行在9月份会议上将存款利率上调至22年来的最高点4.0%。请注意，薄弱的货币供应量和信贷增长并不能决定即将到来的经济衰退，但它们确实表明经济增长和通胀将在未来几个季度继续放缓 。 2%4.3%，核心通胀也降至年度低点 4.5%同比，下降5.3% 0%● 来源：欧洲中央银行，CEIC，美国劳工部，investing.com，欧洲统计局，彭博，Krungsri研究 □八月份，欧元区M3货币供应量的收缩加速，从-0.4%年增长率加速至新的高点-1.3%。而私人信贷增长从1.3%年增长率下降至1.0%。 较低的通胀率将允许欧洲央行停止加息.给定对第二季度“温和衰退”的预期今年的一半和通胀放缓的明显迹象，欧洲央行可能在10月结束当前的加息周期 会议并保持利率不变，直至2024年上半年或直至出现通胀可能加重的迹象以可持续的方式返回其2%的目标。 □九月份，头号通胀放缓至4.3%，核心通胀降至年度低点4.5%（见图表）。 中国：经济将出现部分复苏，因为短期政策支持以及改善金融状况可能会在一些行业推动适度的周期性反弹 AggregateFinancingOutstanding(年同比增长%) 制造业和服务业采购经理人指数 50 40 30 20 10 0 -10 50DI 地方政府 债务互换：+66% 政府债券 公司债券 阴影信用 4054 3052 50 20 48 1046 044 -1042 制造DI 60 财新 官方 55 50.6 50 50.2 45 40 Apr-23 7月23日 23-九月 35 10月22日 30 服务 官方 51.7 Caixin50.2 01-22 04-22 Jul-22 Jan-23 01-22 04-22 Jul-22 10月22日 Jan-23 Apr-23 7月23日 23-九月 -20-20 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023 按部门出口 中国假日消费 300 250 200 150 10