每周经济评论

每周 经济评论 全球经济 随着特朗普准备实施互惠关税政策，全球贸易风险正在增加。 2025年2月18日 美利坚合众国 欧元区 中国 高于预期的美国通货膨胀影响美联储三月降息的前景。1月份，居民消费价格总水平同比上涨3.0%，较上月上升0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.3%，较上月上升0.1个百分点。 尽管加速的通货膨胀降低了 三月会议降息的可能性 经济持续面临债务再融资压力和消费者贷款逾期率上升的挑战 。近期，唐纳德·特朗普签署了一项命令，研究对多个国家实施报复性关税的实施情况，考虑关税和非关税措施。此举可能加剧贸易紧张局势，并提高经济风险。该研究预计将于4月1日完成。此外，反移民政策也构成了进一步的 对劳动市场和经济增长的风险。 考虑到这些因素，Krungsri研究预计美联储今年可能会降息50-75个基点，以缓解潜在的экономическийзамедления。 脆弱的欧元区经济面临政治和贸易战风险，支持欧洲央行降息。欧元区经济放缓，2024年第四季度GDP季度同比增长率停滞在0%，较上一季度0.4%有所放缓。同时，工业生产进一步收缩，从11月的-1.8%下降至12月的-2.0%年同比增长率。 欧元区的经济持续面临不确定性，由于能源价格高、德国和法国的政治风险以及经济信心减弱。此外，美国总统唐纳德·特朗普的互惠关税计划预计将对欧盟产生重大影响——在全球范围内受影响程度排名仅次于印度和巴西。这项政策还降低了贸易谈判的可能性，因为欧盟和其他国家缺乏 财政灵活性以降低他们自己的关税基数。鉴于 这些因素，泰国Krungsri研究预计，欧洲央行（ECB）今年可能会将利率下调至2.00%。 中国的房地产行业仍然脆弱，而头号通胀率仍然较低。1月份，百强房企的新房销售面积同比小幅下降3.2%，从12月的0%下降 。近期，政府一直在考虑向万科提供约500亿元人民币的财政支持。与此同时，主要通胀指标仍然 同比下降0.5%，从12月的0.1%上升。 反映出国内需求略有改善，尽管仍然疲软。 房地产领域逐渐改善，但债务和流动性问题持续带来巨大压力 。许多房地产开发商面临清算请愿。此外，2024年的总房产销量仍比2021年的峰值低45.7%（如图所示）。总体而言，中国经济 持续面临着过剩供应的困境 制造业和房地产行业，以及结构性挑战。未来，中国仍需要在不断升级的贸易紧张局势中依靠刺激措施来维持经济增长。 美国：消费者价格指数（CPI） 欧元区：工业生产 中国：房地产销售（建筑面积） %标题核心 10 8 6 4 7-21 10月21日 01-22 04-22 Jul-2210月22日 2023年1月23日 04-23 Jul-2310月23日 01-24 04-24 07-24 10月24日 01-25 2 %年增长率m2bn 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 1.79 0.97 10 5 0 7-21 10月21日 01-22 04-22 Jul-2210月22日 2023年1月23日 -5 04-23 Jul-23 10月23日 01-24 04-24 07-24 10月24日 24-12月 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2020 2022 2024 0-10 源：彭博 数据来源：CEIC 来源：NBS和Krungsri研究 Krungsriresearch1 2025年2月18日经济周报 泰國經濟 2024年国内生产总值仅增长2.5%，泰国Krungsri研究所计划下调2025年增长预测。 2024年第四季度GDP同比增长3.2%但仅略有 尽管采取了大规模刺激措施，但环比有所增长。NESDC报告称 ，2024年第四季度泰国经济增长率为3.2%，低于市场预期3.9% 。经季节性调整，国内生产总值季度环比仅增长0.4%，较2024年第三季度的1.2%有所下降。对于2024全年，经济增长率保持在2.5%的低水平，与2023年的2.0%相比略有上升。NESDC已将2025年国内生产总值增长预期维持在2.8%（范围为2.3-3.3% ）。 泰國經濟在2024年第四季度出現了低於預期的復甦，動能疲軟反映在：(i)儘管自9月底以來向脆弱群體撥付了超過1400億泰铢的現金補償，私人消費仍然穩定增長；(ii)儘管公共投資加速，私人投資進一步收縮，這表明缺乏擠入效應；(iii)出現驚喜的出口增長未能提振私人 投资或制造业生产。 消费者信心有所恢复但仍保持低位。 当局延长对零售债务人的支持措施，以缓解家庭债务问题。消 费者信心指数（CCI）在一月份连续第四个月上涨，达到八个月来的高点59.0，从十二月的57.9有所上升。这种增长得益于政府的刺激性措施以及国内旅游的改善。然而，消费者对就业机会、未来收入以及仍然较高的生活成本仍然保持谨慎。 尽管CCI已经有所改善，但与COVID-19疫情前的平均水平（2019年高达75.5）相比仍然相对较低。主要支持来自短期刺激措施，尤其是泰铢1万元的现金发放——第一阶段针对弱势群体（约140万人），第二阶段针对老年人（超过300万人） 。 % 10 5 0 -5 -10 1Q19 3Q -15 来源：NESDC 泰國GDP增長 %同比%QoQsa 泰國GDP增长的组成部分 1Q20 3Q 1Q21 3Q 1Q22 3Q 1Q23 3Q 1Q24 3Q4Q 对于2025年的展望，KrungsriResearch计划将其GDP预测从2.9%下调，原因如下：(i)国内需求疲软，包括私人消费和投资；(ii)刺激措施影响有限（第二阶段仅为300亿泰铢，今年数字钱包计划仍有1570亿泰铢余额）；(iii)由于外国游客入境缓慢，实际入境人数可能低于预期的4000万，导致 中国游客的遣返；以及（iv）来自美国的风险 可能影响泰国贸易和出口的关税上调。 这些逆风和下行风险为2月26日MPC会议可能降息打开了大门。如果本月降息未能实现，它可能会在4月进行，一旦有关美国报复性关税的更多细节公布。 对于国内消费前景，克鲁宁瑞研究预计2025年私人消费增速将放缓，部分原因是实际工资的压力，实际工资仍然较低，仅比2019年新冠疫情前的平均水平高3.2%。此外，家庭债务水平继续影响购买力。关于“坤苏，劳差”计划下针对个人借款人的债务减免措施 2024 %同比3Q244Q24 %QoQsa 3Q244Q24 GDP 2.5 3.0 3.2 1.2 0.4 私人消费 4.4 3.3 3.4 0.6 0.5 公共消费 2.5 6.1 5.4 3.5 -0.1 私人投资 -1.6 -2.5 -2.1 7.9 -1.3 公共投资 4.8 25.2 39.4 24.0 -0.5 货物和服务出口 7.8 9.9 11.5 4.9 3.1 货物出口 4.3 7.5 8.9 -1.0 0.9 服务出口 25.5 22.3 22.9 3.7 4.9 货物和服务进口 6.3 10.3 8.2 5.0 3.7 货物进口 5.3 9.6 9.4 -0.3 1.7 服务进口 10.3 13.2 3.9 -0.1 -0.5 来源：NESDC 程序，其效果应密切监测。 最近，该计划已扩展至包括非银行客户，注册截止日期现延长至四月底。 克鲁งศรี研究2 研究者 ChanattaThararos 经济学人 克里塔博恩·西里查京昆 高级分析师（农业） 柴瓦特·索查隆萨克 研究者 帕尼雅·明萨库尔 高级分析师（能源，石化） 天迪乌萨克斯 高级经济学家 谭辛·克里坦诺姆 研究者 娜里查亚萨塔方 高级分析师（交通与物流） 派尤努奇·萨塔庞帕克里 高级经济学家（预测） 朱拉卢克·波尔西里 高级研究员 纳森翁·拉塔纳帕蒙旺 高级经济学家 万奇·迪勒库杜姆萨克 高级分析师（医疗保健、移动运营商） 波昂苏·宁基萨兰农 PimnaraHirankasi，博士 宏观经济团队 苏吉特·查维维查亚查特 宏观经济研究主管 行业团队 TanedMahattanalai 行业研究主管 分析与智能团队 PimnaraHirankasi，博士 分析部代理负责人智能研究 KrungsriResearch 研究部负责人兼首席经济学家 对于研究订阅，请联系 ThamonSernsuksakul MIS和报告团队 奇尔达斯·斯里查通 分析师（ESG） 普拉帕尼翁诺伊 高级分析师（发电，现代） 贸易、化学品、医疗器械) 纳林·通帕宾翁 信息分析师 高级分析师（房地产） 帕查拉·吉伦朱恩吞 经济学人 SupasynItthiphatwong 高级分析师（建筑承包商，）建筑材料、酒店、工业园区) 普塔查德·伦坎 krungsri.research@krungsri.com 斯帕瓦特·乔萨瓦特帕伊萨安 信息分析师 免责声明 信息分析师 WongsagonKeawuttung 分析师（汽车，电子产品及电器) 本报告中提出的所有材料，除非另有说明，均受KrungsriResearch的版权保护。未经KrungsriResearch事先明确的书面许可，任何人均不得以任何方式更改、复制或转让其任何材料、内容或副本。本文件基于据信可靠的公开信息编写。尽管如此，KrungsriResearch不会确认准确性和完整性 分析师（农业、食品和饮料） 拉皮蓬·拉帕姆 对于这些信息。我们对于因任何使用本文件或其内容而产生的任何直接或间接损失概不负责。本报告中包含的信息、意见和估计均为我们自己的意见，不一定代表泰国Krungsri银行公共有限公司及其附属公司的意见。它反映了Krungsri研究在首次发布时的判断，并可能未经通知而更改。