每周经济评论

周报 经济评论 全球经济 美国和欧元区经济显示出增长放缓的迹象，而中国正努力提振仍较弱的消费。 2025年3月25日 美国 欧元区 中国 美联储将政策利率维持在4.25-4.50%，同时经济放缓风险上升。美联储（Fed）投票决定将基准利率维持在4.25-4.50%，但宣布缩减其量化紧缩（QT）计划，将每月流动性吸收规模从250亿美元缩 减至50亿美元。与此同时，美联储的点阵图仍暗示2025年可能降 息两次。此外，美联储将2025年和2026年的经济增长预测分别下调至1.7%（原为2.1%）和1.8%（原为2.0%）。2025年的核心PCE通胀预测已上调至2.8%（原为2.5%）。 欧元区经济在贸易战风险上升的背景下依然脆弱。欧元区经济持续显现疲软迹象，贸易紧张局势加剧带来下行风险。3月份，整体通胀（CPI）同比放缓至2.3%，为六个月来最低水平，而核心通胀降至2.6%，为近三年来的最慢增速。与此同时，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德警告称，不断升级的贸易冲突可能将欧元区GDP增速削减0.3-0.5%，同时也会加剧通胀压力。 中国即将宣布进一步的刺激消费计划，因为贸易战正在升温。1月至2月的零售销售额同比增长率从12月的3.7%小幅上升至4% ，但远低于新冠疫情前的7-11%（2017-2019年）。消费者信心指数从1月的87.5上升到2月的88.4。与此同时，上海和杭州的一些银行将消费贷款利率下调至2.58%的低位，两年前约为10%。 美国经济面临日益增加的下行风险，体现在：(i)服务业PMI急剧减速，录得15个月来最弱的扩张；(ii)拖欠率上升；(iii)就业增长和工资增长放缓；(iv)消费者支出疲软。此外，美联储将关税带来的通胀风险视为暂时性。 可能为今年降息铺平道路。 克鲁姆里研究预计美联储将从年中开始降息，总共降75个基点 ，到2025年底将利率降至3.50-3.75%。 贸易战风险仍然是欧元区的关键拖累因素，除了服务业疲软、消费者支出减弱和投资放缓等现有挑战之外。与此同时，德国议会已批准债务刹车政策，为增加国防开支和设立5000亿欧元的刺激基金铺平了道路。尽管这项计划将在明年为德国经济提供提振，但其对欧元区的积极影响仍然有限。 需要时间来实现。考虑到这些因素， 欧洲央行预计今年会将其关键存款利率降至2.00%。然而，由于近期通胀前景仍高于2%的目标，降息可能不会在每次会议上都发生。 中国的消费依然疲软，而出口可能因贸易战而减弱。因此，政府今年将优先提振国内消费视为关键战略，以帮助实现2025年左右约5%的官方经济增长目标。主要措施包括提高居民收入、以旧换新补贴、稳定资本市场和房地产市场，以及鼓励银行扩大更多消费贷款。然而，消费的复苏可能比预期更长，因为消费者信心仍比新冠疫情前水平低约30%。 美：零售销售额 欧元区：消费价格指数（CPI） 中国：商品零售额（%） %年增长率%年增长率标题核心 %同比 2015 1510 10 2024年8月24日 55 21月09 2022年2月 Jul-22 12月22日 5月23日 10月23日 03-24 01-25 12月21日 04-22 08-22 04-23 08-23 04-24 00 10 5 0 2023年2月23日 2024年8月24日 11月24日 02-25 -5 2022年2月 5月22日 08-22 Nov-22 5月23日 08-23 Nov-23 02-24 5月24日 -10 12月22日 12月23日 2024年8月24日 12月24日 25-二月 来源：彭博社， 来源：彭博社， 来源：NBS，CEIC KrungsriResearch1 每周经济评论2025年3月25日 泰國經濟 今年早些时候的出口可能会因暂时性因素出现意外的增长。银联（BOT）放宽了贷款价值比（LTV）规则以支持房地产行业。 尽管出口额连续第二个月实现两位数增长，但出口复苏仍面临挑战。商务部报告2月份出口额为267亿美元，连续第8个月增长 ，同比增长14.0%（高于市场预期的9.7%）。剔除石油相关产品和黄金后，出口额增长14.6%。增长强劲的关键产品包括计算机及零部件（+51.3%）、空调及零部件（+32.8%）、电路板（+24.8%），以及汽车、设备及零部件，其增长在三个月来首次转为正值（+4.5%）。然而，部分关键类别出现收缩，如大米（-34.3 %）、钢铁及制品（-13.2%），以及新鲜、冷藏、冷冻及干燥水果（-3.7%）。在出口市场方面，美国、中国和欧盟等主要市场出现增长。然而，对日本、东盟五国和CLMV市场的出口出现收缩。2025年前两个月，出口额增长13.8%。 6月23日 泰国的出口继续增长（与1月份同比增长+13.6%），得益于对电子产品需求的增长以及美国对总统特朗普关税措施的不确定性所做出的临时性进口提振。展望未来，泰国的出口将继续面临挑战。Krungsri研究评估认为，在当前美国对所有中国商品征收20%关税，中国对某些美国商品征收10-15%关税的情况下，泰国的出口和国内生产总值可能仅比基准值分别增长+0.43%和+0.03%。然而，收益将集中在少数几个产品类别，而损失将分散到许多行业。此外，如果美国对与自身存在贸易顺差的countries（包括泰国）征收25%关税，泰国经 机器人观察到经济复苏不均衡，并暂时放宽房地产的LTV规则。二月货币政策委员会（mpc）会议纪要表示，今年泰国经济增长预 计略高于去年的2.5%增长，但低于早前的2.9%预测。报告还指出各行业呈现出不均衡（k形）复苏的迹象。服务业，尤其是与旅游业相关的行业，预计表现良好。电子行业可能受益于技术产品周期。然而，工业部门面临结构性挑战，特别是在汽车领域。房地产行业持续恶化。 mpc对经济复苏不及预期和各行业差距扩大的看法是其决定在2月份会议上放松货币政策的关鍵因素之一。泰国银行（bot）最近宣布暂时放宽住房贷款及相关贷款（贷款价值比：ltv）的监管。根据新规定，ltv上限设定为100%：(i)抵押品价值低于1000万泰铢的住房贷款，自第二份贷款合同起，以及(ii)抵押品价值为1000万泰铢或以上的住房贷款，自第一份贷款合同起 。这项放宽将适用于2025年5月1日至2026年6月30日期间签订 的贷款合同。此举旨在支持因国内需求疲软而放缓的房地产行业，并帮助缓解高住房库存问题。此外，ltv规则的放宽是一项有针对性的政策，旨在减少对全面货币宽松的需求。 亿美元 30 28 26 24 22 20 23年1月 18 美国加征关税的潜在影响 来源：MOC 偏离基线的百分比 +0.43 +0.03 -0.06 -0.36 1 0 -1 出口 值%同比(RHS) Nov-23 04-24 09-24 GDP导出 %同比 20 15 10 5 0 -5 -10 02-25 -15 济的净影响将转为负数，其出口和国内生产总值将从基准值分别下降-1.6%至-1.7%和-0.06%至-0.36%。 -2-1.62-1.70 场景1场景2场景3 场景1：美国对所有中国商品加征20%关税，中国以对部分美国商品加征10-15%关税进行报复。场景2：场景1加上美国对前十大贸易逆差贸易伙伴的所有进口加征25%关税 (Canada,China,欧盟,印度,日本,韩国,墨西哥,台湾,越南, 和泰国）。情景3：情景2加上前十大贸易伙伴（贸易逆差最高）对全部美国商品征收25%的报复性关税。 来源：GTAP，Krungsri研究 Krungsri研究2 研究员 ChanattaThararos 经济学人 克里特帕昂·西里查英昆 高级分析师（农业） 柴瓦特·素查隆苏克 研究员 帕尼雅·明萨库尔 高级分析师（能源、石化） 天迪乌姆萨克 高级经济学家 谭辛·克立坦奴姆 研究员 NarichayaSatafang 高级分析师（交通与物流） 派尤努奇·萨塔庞帕克里 高级经济学家（预测） 楚莱卢科尔西 高级研究员 纳撒农·拉塔纳塔姆瓦特 高级经济学家 万奇·迪尔库德莫萨克 高级分析师（医疗保健、移动运营商） 蓬苏克·宁基萨兰农 PimnaraHirankasi，博士 宏观经济团队 SujitChaivichayachat 宏观经济研究负责人 行业团队 塔内德·马哈塔纳拉伊 行业研究主管 分析&智能团队 PimnaraHirankasi，博士 分析部代理负责人智能研究 KrungsriResearch 研究部负责人和首席经济学家 对于研究订阅，请联系 桑蒙·瑟努克苏库尔 MIS和报告团队 奇尔达萨克·斯里查通 分析师（ESG） 普拉帕莱诺伊 高级分析师（电力，现代 贸易、化学品、医疗器械) 纳林·吞派布恩 信息分析师 高级分析师（房地产） 帕查拉·吉伦朱恩吞 经济学人 苏帕萨恩·伊提帕特旺 高级分析师（建筑承包商，）建筑材料、酒店、工业园区) 帕塔查德·伦卡姆 krungsri.research@krungsri.com SupawatChoksawatpaisan 信息分析师 免责声明 信息分析师 旺萨贡·凯乌吞 分析师（汽车，）电子与电器) ， 本报告中呈现的所有材料，除非另有特别说明，均受KrungsriResearch版权保护。未经KrungsriResearch事先明确的书面许可，任何材料、其内容或其任何副本均不得以任何方式更改或复制给任何其他方。本文件基于被认为可靠的公开信息。然而 拉皮蓬·拉帕姆 Krungsri研究不会确认准确性和完整性 分析师（农业、食品与饮料） 对于这些信息。我们对于因使用本文档或其内容而产生的任何直接或间接损失概不负责。本报告中包含的信息、意见和估计均为我们自己的观点，不一定代表泰国开泰银行公共有限公司及其附属公司的意见。这是Krungsri研究在首次发布时的判断，并可能未经通知而更改。