本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 银行 2017年08月29日 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 “速度型效益”向“质量型效益”转变进行时 ——中信银行(601998)三季报点评 证券研究报告-三季报点评 增持（首次） 市场数据(2017-10-25) 收盘价(元) 6.37 一年内最高/最低(元) 7.52/5.79 沪深300指数 3976.95 市净率(倍) 0.82 总市值（亿元） 3,126.93 流通市值(亿元) 2,038.74 基础数据(2017-9-30) 每股净资产(元) 7.38 总资产(亿元) 55,369.73 所有者权益(亿元) 3,959.44 净资产收益率(%) 9.49 总股本(亿股) 489.35 H股(亿股) 148.82 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年10月26日 投资要点: 事件：中信银行于2017年10月24日公布2017年第三季度报告。公司17年1-3季度实现营业收入1152.07亿元，同比下降6.6%；实现净利润348.95亿元，同比微增0.79%。  效益逐步改善。公司17年1-3季度实现营业收入1152.07亿元，同比下降6.60%，降幅较上半年收窄2.05个百分点，延续二季度以来的收窄趋势。三大类营业收入增速均有改善。具体而言，利息净收入为742.73亿元，同比下降6.60%，降幅较上半年收窄0.78个百分点；手续费及佣金净收入为342.16亿元，同比增长10.47%，增幅较上半年提升3.59个百分点，主要原因是公司信用卡业务手续费迅速增长；其他经营性收益为67.01亿元，同比增长38.48%，较上半年提升15.96个百分点。  净息差环比提升1bp，或受益于缩表过程中资负结构的良性调整。公司17年1-3季度净息差为1.78%，较上半年提升1bp。净息差环比提升可能是公司在缩表的同时不断优化资负结构所致。一方面，公司加大收益率相对高的零售业务资产的投放力度，压退收益率相对低的应收款项类投资规模，这有利于资产收益率改善；另一方面，公司进一步压缩同业存放和同业存单规模，这有利于公司在市场利率上行的环境中有效控制负债成本。具体看，17年9月末，公司应收款项类投资规模较16年末大幅下降43.82%，降幅较17年6月末扩大27.04个百分点；公司同业存放规模分别较16年末下降20.60%，降幅较17年6月末扩大10个百分点；此外，应付债券（主要为同业存单）较17年6月末下降5%。  不良率环比上升1bp。17年9月末，公司不良贷款率为1.66%，较6月末上升1bp。虽然公司三季报未披露不良贷款具体情况，但公司17年半年度报告相关分析表明不良率上升或与产能过剩行业风险暴露有关。  拨备计提力度加大，风险覆盖能力提升。17年1-3季度，公司资产减值损失同比增长11.53%，涨幅较上半年扩大9.31个百分点。9月末，公司拨备覆盖率为160.98%，贷款拨备率为2.67%，分别较6月末提升8.01与0.14个百分点。  主动缩表为“向质量型效益转变”之举。17年9月末，公司总资产较6月末继续下降。17年以来，公司连续三季度环比出现缩表现象。主动缩表为公司“走向轻型发展之路，实现质量型效益转变”之举，对此无需过于担忧。当前公司面临存贷利差收窄、资本约束加大等-4%-1%2%5%8%11%14%17%2016-102017-022017-06中信银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 问题，公司主动缩表旨在降低资本消耗速度，提高有限资源的配置效率。预计公司近期会继续坚持“降增速、提转速、调结构”的经营思路。  首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为8.21与8.91元，按10月25日6.37元的收盘价计算，对应PB分别为0.78与0.71倍。目前公司0.86倍PB(LF)低于行业平均水平，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、不良贷款率大幅上行。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 145,134 153,781 154,926 159,309 167,155 增长比率 16.37% 5.96% 0.74% 2.83% 4.93% 净利润(百万元) 41,740 41,786 42,242 43,617 45,845 增长比率 0.69% 0.11% 1.09% 3.26% 5.11% BVPS(元) 6.49 7.75 8.21 8.91 9.65 市净率(倍) 0.98 0.82 0.78 0.71 0.66 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2012-17年公司营业收入及增长率 图2：2012-17年公司净利润及增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图3：2012-17年公司利息净收入及增长率 图4：2012-17年公司手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图5：2012-17年公司不良贷款余额及不良贷款率 图6：2012-17年公司净息差 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140016001800营业收入（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450净利润（亿元） 同比增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200利息净收入（亿元） 同比增长率 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400450手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%0100200300400500600不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 1.501.701.902.102.302.502.702.90净息差（%） 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 现金及存放央行 511,189 553,328 490,131 481,609 470,388 EPS (摊薄) 0.84 0.85 0.86 0.88 0.93 同业资产 338,140 546,653 300,003 294,786 287,918 BVPS 6.49 7.75 8.21 8.91 9.65 证券投资 1,692,127 1,852,670 1,622,666 1,688,875 2,605,765 P/E 7.57 7.49 7.42 7.20 6.86 贷款总额 2,528,780 2,877,927 3,091,205 3,121,503 3,239,305 P/B 0.98 0.82 0.78 0.71 0.66 贷款损失准备 60,497 75,543 91,806 113,020 140,031 贷款净额 2,468,283 2,802,384 2,999,398 3,008,483 3,099,273 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 生息资产总额 5,070,236 5,830,578 5,504,004 5,586,774 6,603,376 ROAA 0.90% 0.75% 0.73% 0.77% 0.74% 总资产 5,122,292 5,931,050 5,614,021 5,717,924 6,756,751 ROAE 14.26% 11.91% 10.75% 10.33% 10.00% 同业负债 1,188,960 1,185,511 1,302,416 1,373,408 2,375,671 净利差（SPREAD） 2.14% 1.79% 1.54% 1.56% 1.48% 存款 3,182,775 3,639,290 3,302,231 3,244,814 3,169,211 净息差（NIM） 2.33% 1.95% 1.79% 1.76% 1.72% 应付债券 289,135 386,946 448,286 448,286 448,286 信贷成本 1.75% 1.93% 1.92% 1.95% 2.09% 付息负债 4,660,870 5,211,747 5,052,933 5,066,508 5,993,167 成本收入比 27.85% 27.56% 27.14% 26.03% 24.46% 总负债 4,802,606 5,546,554 5,207,002 5,276,278 6,278,777 所得税有效税率 24.09% 23.48% 21.28% 21.68% 21.78% 少数股东权益 1,946 5,272 5,358 5,625 5,973 母公司所有者权益 317,740 379,224 401,661 436,020 472,001 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 不良贷款率 1.43% 1.69% 1.65% 1.57