本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 业绩增速稳健，行业格局重塑进行时 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 公司点评 所属行业 । 轻工制造 报告时间 । 2018/10/30 前收盘价 । 43.58元 公司评级 । 增持评级 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495923 yangouwen@cczq.com 联系人 林东岳 证书编号：S1100117070006 021-68595117 lindongyue@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——顾家家居（603816）2018年三季报点评 ❖ 事件 顾家家居发布2018年三季报，前三季度实现营业收入63.93亿元：同比增长31.87%；归属于上市公司股东净利润7.86亿元，同比增长26.7%，实现扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长34.27%。其中，Q3单季度实现营业收入23.44亿元，同比增长34.95%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比增长30.61%。 ❖ 点评 不惧行业调整，收入持续稳健增长。地产销售低迷，家居板块整体承压，但是作为软体家居行业领军企业之一，公司业绩韧性加强，三季度公司内生增速行业领先，同时外延并购贡献一定业绩，因此收入保持稳健增长。从品类来看，预计休闲沙发增速稳健，布艺、功能沙发以及床垫增速较快。公司门店数量将突破4000家，三四线城市渗透率提升，将有效支撑业绩增长。 Q3毛利率略有提升，销售费用费用率优化。受益于人民币贬值和原材料TDI价格下降，公司Q3毛利率达35.3%，同比提升1.2pct。公司提高渠道效率，提升影响效果，2018年前三季度销售费用率为18.6%，同比下降1.7pct。 拟收购喜临门23%股权，床垫行业集中度有望提升。喜临门主营床垫业务，与顾家业务存在一定协同，股权收购将有利于软体行业格局重塑。另外，公司拟计划在二级市场对喜临门进行3000万元到8000万元的增持，行业整合有望提速。 ❖ 盈利预测 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为87.10、112.43、145.08亿元，归属母公司股东的净利润分别为10.19、13.20、16.85亿元，对应EPS分别为2.38、3.08、3.94元/股，对应PE分别为19、15、12倍。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料成本上涨，行业产能过剩等。 盈利预测与估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万) 6665 8710 11243 14508 +/-% 39% 31% 29% 29% 归属母公司股东的净利润(百万) 822 1019 1320 1685 +/-% 43% 24% 30% 28% EPS(元)（最新摊薄） 1.92 2.38 3.08 3.94 PE 23.92 19.32 14.91 11.67 资料来源：公司2018年三季报、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 2/3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 4238 5760 7291 9183 营业收入 6665 8710 11243 14508 现金 886 1986 2950 4144 营业成本 4182 5400 6989 9028 应收账款 428 567 740 948 营业税金及附加 67 89 114 147 其他应收款 54 81 104 131 营业费用 1397 1858 2384 3083 预付账款 36 66 83 103 管理费用 203 281 356 463 存货 878 1187 1514 1965 财务费用 48 -56 -98 -143 其他流动资产 1956 1874 1901 1892 资产减值损失 15 10 11 11 非流动资产 2323 2435 2512 2581 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 237 300 350 400 投资净收益 76 18 22 30 固定资产 1157 1121 1065 999 营业利润 836 1145 1508 1948 无形资产 222 262 302 342 营业外收入 175 155 161 162 其他非流动资产 707 752 795 840 营业外支出 9 11 11 11 资产总计 6561 8195 9802 11764 利润总额 1002 1289 1658 2099 流动负债 2523 3136 3843 4717 所得税 172 269 334 407 短期借款 31 64 53 57 净利润 831 1020 1324 1692 应付账款 549 749 970 1242 少数股东损益 8 1 4 6 其他流动负债 1943 2323 2820 3419 归属母公司净利润 822 1019 1320 1685 非流动负债 12 6 7 9 EBITDA 983 1178 1501 1897 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.92 2.38 3.08 3.94 其他非流动负债 12 6 7 9 负债合计 2535 3143 3850 4726 主要财务比率 少数股东权益 27 28 32 39 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 428 428 428 428 成长能力 资本公积 2412 2412 2412 2412 营业收入 39.0% 30.7% 29.1% 29.0% 留存收益 1577 2184 3079 4159 营业利润 39.0% 37.0% 31.7% 29.2% 归属母公司股东权益 4000 5025 5919 6999 归属于母公司净利润 43.0% 23.8% 29.6% 27.7% 负债和股东权益 6561 8195 9802 11764 获利能力 毛利率(%) 37.3% 38.0% 37.8% 37.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 12.3% 11.7% 11.7% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 20.6% 20.3% 22.3% 24.1% 经营活动现金流 -118 1181 1439 1781 ROIC(%) 34.8% 44.5% 63.8% 92.8% 净利润 831 1020 1324 1692 偿债能力 折旧摊销 99 88 91 92 资产负债率(%) 38.6% 38.3% 39.3% 40.2% 财务费用 48 -56 -98 -143 净负债比率(%) 1.22% 2.04% 1.38% 1.20% 投资损失 -76 -18 -22 -30 流动比率 1.68 1.84 1.90 1.95 营运资金变动 210 120 119 136 速动比率 1.33 1.46 1.50 1.53 其他经营现金流 -1230 27 24 34 营运能力 投资活动现金流 90 -176 -136 -127 总资产周转率 1.13 1.18 1.25 1.35 资本支出 13 0 0 0 应收账款周转率 16 17 16 16 长期投资 -100 142 100 100 应付账款周转率 8.46 8.32 8.13 8.16 其他投资现金流 3 -34 -36 -27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -72 96 -338 -459 每股收益(最新摊薄) 1.92 2.38 3.08 3.94 短期借款 -99 33 -11 4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.28 2.76 3.36 4.16 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.34 11.74 13.83 16.35 普通股增加 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 430 0 0 0 P/E 23.92 19.32 14.91 11.67 其他筹资现金流 -419 63 -327 -463 P/B 4.92 3.92 3.32 2.81 现金净增加额 -100 1100 964 1195 EV/EBITDA 18 15 12 9 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当