短期受魏则西事件影响，长期仍受益二胎政策

和美医疗（1509） 更新报告买入 2016年6月17日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止 12 月30 日财年14财年 历史15财年 历史16财年 预测17财年 预测18财年 预测营业额(千人民币)935,839 909,362 937,704 1,045,558 1,138,735 变动(%)12.3%-2.8%3.1%11.5%8.9%股东应占溢利(千人民币)103,379 106,173 140,939 158,147 177,561 每股盈利(人民币分)13.4213.7818.4320.6823.22变动(%)54.7%2.7%33.7%12.2%12.3%市盈率@4.97港元(倍)30.3729.5722.1119.7117.55每股股息(人民币分)9.355.507.378.279.29股息现价比率(%)2.29%1.35%1.81%2.03%2.28% 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.52015‐07‐072015‐07‐202015‐07‐312015‐08‐132015‐08‐262015‐09‐092015‐09‐222015‐10‐072015‐10‐202015‐11‐032015‐11‐162015‐11‐272015‐12‐102015‐12‐232016‐01‐072016‐01‐202016‐02‐022016‐02‐182016‐03‐022016‐03‐152016‐03‐302016‐04‐132016‐04‐262016‐05‐102016‐05‐232016‐06‐03来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 蓝宇 852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 医药 股价 4.97港元 目标价 5.73港元 （+15.3%） 股票代码 1509 已发行股本 7.6亿股 市值 38亿港元 52周高/低 8.40 港元/4.39 港元 每股净现值 1.83人民币 主要股东 林玉明（28.5%） 短期受魏则西事件影响，长期仍受益二胎政策 ¾ “魏则西事件”影响部分医院，短期内消费者态度谨慎：自4 月中旬魏则西遗憾去世至 5 月初，事件持续发酵，引起全国百姓的密切关注，对民营医院尤其是媒体报道的莆系医院持有审慎态度。消费者对公司非“和美”品牌医院认知受事件影响存在偏见，我们预计会导致一定的新客流量减少。“和美”高端妇幼品牌医院因保持一贯的好口碑与高质量，老客认可度较高，受影响较小。公司仍在努力采取措施提升服务质量，加强营销活动与口碑传播，逐渐消除不良影响，但目前非产科患者更多选择观望，措施效果有待观察。 ¾ 北京“婴儿潮”爆发，和美顺势提价：据媒体报道，北京 3月单月孕产妇建册数高达 38388 人，全年分娩量或超 40 万（2015 年约为 20 万，2014 年为 25 万）。目前全市产科处于高负荷运转状态，北京和美在当地具备良好口碑，吸引了本地知名名医坐诊，同样处于供不应求状态，医院亦进行了价格调整，幅度约为10%。 ¾ 二胎政策促使高端产科行业迅速发展：正如我们之前预计，二胎政策将促使高端产科行业迅速发展，我们仍看好“和美”品牌高端医院的增长及扩张。目前受事件影响，预计非和美品牌中端医院业绩有一定压力。同行其他类似公司预计亦将受到影响，一定程度上也将影响并购步伐。同时鉴于“事件”短期影响还在持续，预计公司新建医院步伐会更谨慎。目前可观察到行业内武警医院合作项目正逐渐被清退，长期来讲有利于行业去芜存菁，消除公众偏见。 ¾ 调整目标价至5.73 港元，买入评级：基于上述原因，我们下调了除北京及深圳和美以外的医院的 16-18 年收入及盈利预测。考虑到除北京及深圳和美以外的医院目前仍受一定困扰，但长期受益于国家对民营医院的鼓励政策，同时北京及深圳和美医院的运作较为成功，具备可复制的模式及品牌，我们给予 16 年预测净利润的 25.5 倍，目标价 5.73 港元，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2016年6月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 损益表财务分析<千人民币>, 财务年度截至<十二月><千人民币>, 财务年度截至<十二月>2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测营业收入935,839 909,362 937,704 1,045,558 1,138,735盈利能力毛利472,347 460,805 495,349 547,946 601,869毛利率 (%)50.5% 50.7% 52.8% 52.4% 52.9%销售及管理费用-322,788 -327,783 -318,820 -342,943 -357,563净利率(%)11.0% 11.7% 15.0% 15.1% 15.6%其他净收入-10,232 8,945 20,245 15,796 3,339营运收益139,327 141,967 196,773 220,798 247,645营运表现财务开支00000SG&A/收入(%)34.5% 36.0% 34.0% 32.8% 31.4%税前盈利139,327 141,967 196,773 220,798 247,645实际税率 (%)24.5% 22.2% 25.0% 25.0% 25.0%所得税-34,198 -31,566 -49,193 -55,200 -61,911少数股东权益1,750 4,228 6,641 7,452 8,172财务状况净利润103,379 106,173 140,939 158,147 177,561负债/权益(4.87) 0.15 0.16 0.17 0.18 增长收入/总资产2.43 0.70 0.65 0.66 0.65 总收入 (%)12.3% -2.8% 3.1% 11.5% 8.9%总资产/股本0.50 1.69 1.87 2.06 2.27 净利润（%）54.7% 2.7% 32.7% 12.2% 12.3%经营活动现金流量/净利润1.83 1.18 1.60 1.65 1.68 资产负债表现金流量表<千人民币>, 财务年度截至<十二月><千人民币>, 财务年度截至<十二月>2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测现金72,063 901,994 935,715 1,019,524 933,809税前盈利139,327 141,967 196,773 220,798 247,645应收账款13,850 38,094 38,856 39,633 40,426存货19,831 22,253 22,698 23,152 23,615非现金项调整38,761 9,724 45,852 58,585 69,385其他流动资产30,460 42,287 42,287 42,287 42,287营运资金变动28,673 -908 27,797 31,212 37,655总流动资产136,204 1,004,628 1,039,556 1,124,597 1,040,137支付所得税-17,317 -25,389 -44,334 -50,410 -57,142固定资产203,134 229,370 337,945 404,592 660,439经营活动净流入（出）现金189,444 125,394 226,089 260,185 297,543无形资产4,310 33,860 29,433 24,201 18,970其他非流动资产41,173 37,263 34,203 31,421 28,888购买固定资产支付现金-19,868 -61,844 -150,000 -120,000 -320,000总资产384,821 1,305,121 1,441,137 1,584,810 1,748,433其他投资活动支付现金40,452-345,404000投资活动净流入（出）现金20,584 -407,248 -150,000 -120,000 -320,000应付帐款16,364 28,494 29,064 29,645 30,238应计负债及其他应付款项113,718 134,252 161,102 193,323 231,987负债变动现金流入（出）-291,331-1,862000其他短期负债320,781 21,638 23,720 26,009 28,528权益变动现金流入（出）142,614 1,098,629 -42,368 -56,376 -63,259总短期负债450,863 184,384 213,886 248,977 290,754融资活动净流入（出）现金-148,717 1,096,767 -42,368 -56,376 -63,259其他长期负债33,456 32,712 32,058 31,417 30,788总负债484,319 217,096 245,944 280,394 321,542现金变化61,311 814,913 33,721 83,810 -85,716汇率影响015,018000股东权益-99,498 1,410,965 1,516,177 1,625,400 1,747,875期初持有现金10,752 72,063 901,994 935,715 1,019,524每股权益（人民币）(0.13) 1.83 1.96 2.09 2.24 期末持有现金72,063 901,994 935,715 1,019,524 933,809 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2016年6月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容