评级实务中企业常见的财务问题探讨

大公国际：评级实务中企业常见的财务问题探讨 公用二部|宋玉丽|010-67413300 2025年4月**日 根据监管相关要求：“信用评级机构在尽职调查过程中，对其他专业机构出具专业意见的内容，可以合理信赖，履行普通注意义务。信用评级机构发现其他专业机构出具的专业意见存在重大异常、前后重大矛盾，或与信用评级机构获取的信息存在重大差异的，应当进一步核查验证以排除合理怀疑”、“信用评级机构应对影响评级质量的关键数据和指标进行核查比对，特别是来源于受评经济主体或受评银行间市场债券发行人提供的且非专业机构或权威部门出具意见的信息。”因此，评级机构对审计报告、评估报告等专业报告可以合理信赖，基于审计报告或者有限的资料，如何进行交叉验证，发现异常，最大限度的识别风险，下文从评级视角对企业财务问题核查提供一些简单的思路。 一、受限资产与借款类型及规模匹配 受限资产一定程度上反映了企业资产的流动性和偿债能力，受限资产比例较高，大量资产无法变现，必然影响企业的偿债能力。企业会计准则及监管机构对企业披露受限资产的要求很多，但现实中仍存在很多企业未依法披露信息或披露不及时、不准确而被监管机构处罚的情况。 抵质押资产是企业最常见的受限资产，企业以资产来抵、质押借款通常有一定的配比，常见的抵押资产与抵押借款的比例为2倍，即10亿资产取得5亿贷款，至少不能低于1倍。通过将受限资产与银行借款的类型、发行债券的增信措施等信息进行交叉核验，以判断是否隐瞒资产受限情况。例如某公司审计报告附注披露的长期借款包含18亿质押借款、15亿抵押借款和3亿保证借款，而抵押资产仅有不到5亿元，明显不符合常规情况。最终经确认，抵押借款除抵押资产外另有担保方提供了保证担保。并且该公司的受限资产中并无质押资产，因质押的资产为特许经营权、项目收益权或者并表子公司的股权等，不会体现在受限资产里，此类情况是合理的。 二、非受限货币资金与现金及现金等价物余额匹配 受限货币资金也是企业最常见的受限资产之一。一般来说，受限货币资金不符合现金及现金等价物的定义，现金及现金等价物余额应该扣除受限部分。在现金流量表中，应当将受限货币资金的本期增加数作为现金流出列报，具体作为哪个现金流出项目，要取决于相关限制用途的货币资金的性质和目的。 因此，资产负债表期末的货币资金扣除受限货币资金后，应该与现金流量表的期末现金及现金等价物余额匹配，核验较为简单，如果计算出二者差异过大就需要进一步核查原因，以判断是否存在少披露受限货币资金的问题。例如某公司期末货币资金为29.32亿元，披露的受限货币资金为0.22亿元，而期末现金及 现金等价物余额为28.76亿元，核验非受限货币资金高于期末现金及现金等价物余额，受限货币资金披露有误，后修改为0.56亿元。 此外，关注企业是否有专款专用资金，很多企业可能并不将专款专用资金作为受限资产列示，但用于指定用途的资金进入特定监管专户，同样无法直接作为还款来源。 三、利息支出与有息债务规模匹配 高额的有息债务意味着企业需要支付大量利息费用，很多城投公司将大部分的利息进行资本化处理，利润表没有体现，单从利润表看盈利能力似乎不错，但无论会计上如何处理，利息支出都是企业实际需要支付的资金，是企业真实的融资成本，影响企业真正的盈利能力。实践中不乏为了提高EBITDA利息保障倍数而隐匿资本化利息支出的情况。 审计报告不披露资本化利息信息时，资本化利息数据的获取有一定困难。拿到企业提供的资本化利息数据需要验证是否合理，评级实践中常用的方法，一是通过将总的利息支出与有息债务规模相比大致估算出融资成本，这一估算结果如果偏低或偏高，与当前的融资环境、融资成本、融资方式等存在较大的矛盾，那一定是存在问题的，需要更进一步的核查。二是利息支出对应筹资活动现金流中的“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”是否匹配，利润分配的核算在财务报表中体现在资产负债表、利润表和股东权益变动表上，通过报表可以清晰地展示出利润的分配情况，进而可以判断资金流出中的利息支出规模，再结合期初期末的应付利息是否大幅的变动，排除一部分应付利息尚未支付的可能，综合判断利息支出的规模是否合理。 另外，针对存在统贷统还或是资金拆借的情况的公司，该公司作为借款主体，而资金拆借给其他公司使用，还本付息实际由对手方承担，这类借款的利息可能计入应收款项，而不是计入财务费用或者资本化处理，导致利息规模偏低是合理的。但此类情况需要关注的是，该公司作为统贷统还的承接主体或贷款主体，直接对接金融机构，若对手方出现经营或财务风险导致还本付息不及时，该公司依然存在偿债风险。 此外，需要关注异常的财务费用。存在债券发行人因变相向投资者提供财务资助、干涉发行利率的受到监管部门的处分的案例，在评级实务中通过单纯核查财务报告通常很难发现“返费”发债的情况。但如果遇到异常的利息支出情况至少需要保持关注，检查财务费用中的利息支出是否有异常增长。如果企业在没有显著增加债务规模的情况下，利息支出大幅增加，可能意味着实际融资成本上升，这可能是由于“返费”导致的。关注其他财务费用项目是否有不明原因的增加，这些费用可能包含了“返费”。检查应付账款或其他应付款中是否有新增的大额应付项目，特别是那些没有明确业务背景的应付款项，可能是“返费”的体现。 四、财务分析应与经营分析相关联，且通过外部信息交叉验证 财务分析与经营分析不能相互割裂，账务处理首先应该与业务模式相匹配，例如城投公司代建业务采用成本加成模式还是代建管理费模式对应不同的收入 确认方式和不同的毛利率，毛利率的大幅变动提示业务模式可能发生变化。针对贸易业务，使用总额法或净额法确认收入的判断、期末存在对贸易业务对手方的应收账款，起码表明存在一定的赊销情况，需要结合相关合同进行交叉验证。 外部信息交叉验证，通过尽可能搜集行业信息、公开的财务数据、负面信息等外部信息来交叉验证受评主体提供的数据和资料是否真实和准确。例如通过行业平均利润率、增长率、市场份额等信息的搜集对比，了解企业的行业地位、财务表现是否存在异常。比如利用某集团公司下属子公司公开披露的信息交叉核验该集团公司所提供的资料是否异常或者遗漏。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。