全资收购狼爪，多品牌矩阵持续扩张

2025年4月11日安踏体育(2020.HK) 全资收购狼爪，多品牌矩阵持续扩张 投资评级：买入维持评级 事件：近日，安踏体育公布2025Q1流水表现，其中安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA录得高单位数增长，其他品牌录得65-70%增长；此外，公司公告拟收购德国户外服饰、鞋履及装备专业品牌狼爪（Jack Wolfskin），基础对价为现金2.9亿美元。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为4.78/5.35/5.97元，给予2025年25倍PE，目标价128港元，维持“买入”评级。 6个月目标价128港元股价2025-4-1081.55港元 报告摘要 总市值(百万港元)228,928流通市值(百万港元)107,140总股本(百万股)2,807流通股本(百万股)1,31412个月低/高(港元)73.6/103.8平均成交(百万港元)1,139.8 安踏主品牌：25Q1流水同比增长高单位数，其中大货/儿童/线上分别录得高单位数/高单位数/低双位数增长，库销比小于5，线下零售折扣72折。 FILA：25Q1延续增长势头，流水录得高单位数增长，其中大货/儿童/Fusion分别录得中单位数/低双位数/中双位数增长，库销比略大于5，线下零售折扣74折。 其他品牌：25Q1流水同比增长65-70%，继续维持高增长态势。其中，迪桑特同比增长60%，可隆增长近一倍。随着户外运动的兴起，相关产品的需求也持续火热，带动品牌增长。 股东结构 安踏国际42.79%The DSZ Family Trust9.85%先锋领航1.83%贝莱德1.76%摩根大通1.74%其他42.03%总共100.0% 拟收购狼爪，多品牌持续布局。公司发布公告，拟全资收购德国户外服饰、鞋履及装备专业品牌狼爪（Jack Wolfskin），基础对价为现金2.9亿美金，预计交易将于2025年第二季度末或第三季度初完成。Jack Wolfskin品牌定位大众户外，覆盖徒步、自行车、滑雪、露营等场景，市场聚焦于欧洲和中国。收购完成后，品牌有望借助安踏集团的供应链及渠道能力，打开中国户外消费市场。公司持续布局户外赛道，通过收购不同品牌来扩大子行业覆盖。 料美国加关税的负面影响不大，刺激内需优先受益。公司的收入基本都来自国内，海外流水占比低，美国加关税对销售的直接冲击不大。但如关税事件持续演变，或将刺激内需增长，公司是国内运动品牌龙头，内需的拉动也将对公司业务有正面影响。 投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为4.78/5.35/5.97元，给予2025年25倍PE，目标价128港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010