公司概况与低成本煤化工优势
公司作为国内煤化工领军企业，以煤为核心原料，打造一头多线柔性联产生产体系。控股股东为山东华鲁恒升集团有限公司，实际控制人为山东省国资委，股权架构稳定。公司通过先进技术引进、吸收及研发提升，实施项目全过程监控，构筑一体化调控中枢，深挖装置与系统潜力，持续节能降耗，巩固低成本核心优势。
2024年业绩表现
- 营收与利润：2024年公司营收342.26亿元，同比+25.6%；归母净利润39.03亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.5%。Q4营收90.46亿元，同比+14.3%，环比+10.3%；归母净利润8.54亿元，同比+31.6%，环比+3.5%。
- 产品产销：得益于荆州基地产能有序释放，肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量同比分别+44.5%、+12.6%、+116.7%、+17.1%。Q4销量环比分别+46.3%、-0.4%、+14.6%、-2.0%。
- 供需与盈利：化工品终端需求疲软，部分产品仍处于行业扩能阶段，导致产品价格价差收窄。2024年尿素、DMF、醋酸、辛醇、DMC、己二酸、己内酰胺价差同比分别-16.4%、-14.3%、-4.5%、-7.9%、-15.0%、-4.3%、-1.3%。Q4价差环比分别-22.8%、-10.8%、-13.4%、+4.2%、+51.3%、-42.8%。
- 盈利能力：受行业景气低迷、产品价差走弱影响，毛利率和净利率水平有所下滑，2024年分别为18.7%和12.2%，同比-2.1pct和-1.1pct。期间费用率3.8%，同比-0.01pct。
荆州基地投产与双基地协同
荆州基地产能有序释放，推动产品销量大幅提升。2024年肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品产量同比分别+35.5%、+9.6%、+97.3%、+9.3%；销量同比分别+44.5%、+12.6%、+116.7%、+17.1%。德州基地年度检修因素消退，四季度开工负荷提升，荆州二期52万吨尿素、德州基地20万吨己二酸等项目投产放量，带动公司产品销量整体向上。
中长期发展动能
- 成本优势：2025年来煤价持续回落，成本端改善下，公司盈利能力有望修复。华鲁恒升气化平台升级改造项目采用先进技术，有望进一步筑牢低成本护城河。
- 项目进展：蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。
- 分红政策：公司坚持稳健的分红政策，2024年内拟向全体股东每10股派发现金红利6元，合计现金分红总额12.74亿元，占本年度归母净利润的32.6%。
盈利预测与评级
- 预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.92、45.66、51.43亿元，同比+7.4%、+8.9%、+12.6%，对应EPS分别为1.97、2.15、2.42元。
- 估值：选取万华化学、宝丰能源、鲁西化工作为可比公司，以2025/4/23收盘价计算，2025-2027年可比公司PE均值分别为9.72、8.30、7.66倍，公司PE分别为10.54、9.67、8.59倍，整体估值较可比公司相近。
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 原料价格大幅波动
- 下游需求不及预期
- 产能投放进度不及预期
- 行业竞争加剧
- 安全生产风险
