固定收益周报：债市陷入窄幅震荡，超长期特别国债发行提速

债市陷入窄幅震荡，超长期特别国债发行提速 — —固定收益周报（0421-0427） 投资要点 2025年04月21日 央 行 公 开 市 场 净 投 放2338亿 元 ，资 金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金8080亿元，逆回购到期量为4742亿元，MLF回笼资金为1000亿元，最终净投放2338亿元。截至2025年4月18日，R001收于1.68%，较前一周上行3.8BP；R007收于1.71%，较前一周上行1.0BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 曲 线 平 坦 化 。截至4月18日，1年期国债收益率收于1.43%，较前一周上行3.2BP；10年期国债收益率收于1.65%，较前一周下行0.8BP。1年期国开债收益率收于1.57%，较前一周上行1.5BP；10年期国开债收益率收于1.68%，较前一周下行1.9BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至4月18日，中短票收益率方面，5年期AA、3年期AA及3年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.5BP、3.57BP和2.07BP。城投债方面，7年期AA、7年期AAA及5年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行3.18BP、2.18BP和1.88BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0414-0420）：关税扰动持续，市场博弈宽松预期2025-04-152固定收益周报（0407-0413）：避险情绪升温，利率下行空间打开2025-04-093固定收益月报（0301-0328）：长债区间震荡，关注后续利率中枢走势2025-04-02 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多 数 收 窄 。截至4月18日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差多数收窄。其中，私企公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.58BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.60BP，AA+品种信用利差下行0.92BP，AA品种信用利差下行1.29BP。 利 率 债 方 面 ，窄幅震荡格局尚难打破。今年超长特别国债发行节奏整体较市场预期有所提前，预计后续支持性货币政策有望配合财政政策协同落地，央行可能优先采用降准、加大公开市场操作或重启国债买入等方式实现流动性投放，降息则或需等到年中到三季度结合届时国内外经济形势推出。在此背景下，短期债市窄幅震荡的格局较难打破，当前长端利率已临近前低，策略上建议波段操作为主，如出现明显调整则为买入机会，而流动性敏感的短端确定性较高，可作为底仓配置。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周随着央行在后半周加大公开市场操作，资金利率回落，全周维度央行公开市场净投放2338亿元。截至4月18日，1年期国债收益率收于1.43%，较前一周上行3.2BP；3年期国债收益率收于1.48%，较前一周上行5.1BP；10年期国债收益率收于1.65%，较前一周下行0.8BP。 对债市而言，窄幅震荡格局尚难打破。资金面方面，本周税期走款，关注央行临近跨月的操作，资金面大概率仍将保持均衡运行。政策方面，4月16日今年超长特别国债发行计划公布，发行节奏整体较市场预期有所提前，结合近期金融时报发文，我们预计后续支持性的货币政策有望配合财政政策协同落地，二季度或迎来货币宽松的兑现窗口。在政策工具方面，央行可能优先采用降准、加大公开市场操作或重启国债买入等方式实现流动性投放，降息则或需等到年中到三季度结合届时国内外经济形势推出。在此背景下，短期来看，债市窄幅震荡的格局较难打破，当前长端利率已临近前低，策略上建议波段操作为主，如出现明显调整则为买入机会，而流动性敏感的短端确定性较高，可作为底仓配置。 信用债方面，适度拉长久期。上周市场对中美关税战信息反应有所钝化，信用债主要跟随利率震荡，收益率多数上行，信用利差方面，长端走阔更为明显。从过往经验来看，4月理财规模存在季节性走高的趋势，增量资金的介入往往对信用债利差压缩形成助推，但本期这一现象似乎有所弱化。我们认为这或主要由于：一则3月信用利差已出现一轮压缩，当下资本利得空间较为有限，机构不愿为了票息牺牲流动性，因此信用债性价比有所下降；二则在银行理财估值手段整改后，对于回撤的容忍度有所降低，考虑到当前债市尚处于震荡行情中，其增配信用债的意愿有所克制。但展望整个二季度，我们仍认为信用利差存在压缩的机会，对于负债端稳定性偏差的机构，建议围绕3年期以内品种适度下沉，其余则可从兼具安全边际及收益的角度出发，重点关注3-5年区间流动性较佳的品种。 2货币市场 央行公开市场净投放2338亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金8080亿元，逆回购到期量为4742亿元，MLF回笼资金为1000亿元，最终净投放2338亿元。截至2025年4月18日，R001收于1.68%，较前一周上行3.8BP；R007收于1.71%，较前一周上行1.0BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率曲线平坦化。截至4月18日，1年期国债收益率收于1.43%，较前一周上行3.2BP；3年期国债收益率收于1.48%，较前一周上行5.1B