核心观点与业绩表现
芯瑞达发布2024年及2025年Q1业绩，显示业绩修复拐点显现。25Q1收入2.59亿（同比+3.4%），归母净利润0.46亿（同比+31.6%），扣非归母净利润0.46亿（同比+56.4%）；24Q4收入4.19亿（同比+157.7%），归母净利润0.43亿（同比+40.2%），扣非归母净利润0.36亿（同比+56.1%）；24年收入11.83亿（同比+0.6%），归母净利润1.18亿（同比-28.8%），扣非归母净利润1.00亿（同比-31.6%）。公司拟每10股派息2.5元，对应分红率47%（上年39%）。
收入分析
25Q1显示模组收入同比+25%，显示终端收入同比预计仍有双位数下滑，趋势延续24年。看好后续国补拉动下Mini模组放量，以及车载显示定点落地贡献增量。24年显示模组收入同比+35%，预计Q4翻倍高增（Q1-3收入同比+7%），国补催化下MiniLED加速渗透（参考奥维24Q4/25Q1miniLED内销销额同比+419%/+350%）；显示终端全年收入同比-45%，预计Q4增速已有修复（Q1-3收入同比-61%）。
利润分析
25Q1毛利率同/环比+3.4/+1.7pct，预计随mini模组占比提升毛利率改善；四费率合计+0.6pct主因研发提升，归母净利率同/环比+3.8/7.4pct修复显著。24Q4毛利率同/环比各-3.4/+4.4pct，预计显示模组毛利率总体稳定，环比修复主因显示终端拖累减少；归母净利率同/环比-8.7/+2.8pct，四费率同比-1.6pct整体改善，另资产+信用减值同比多约两千万。
回购与激励
公司拟向激励对象70人（含高管5人）授予126.68万限制性股票，占总股本0.57%，授予价格为8.36元/股（当前价16.81），25/26/27年分别解锁50%/30%/20%。解锁目标：净利润和车载权重各50%，按达成比例解锁；目标值：25/26/27年净利润1.56/1.89/2.24亿（同比各+32%/+21%/+19%），车载收入0.5/1/2亿；触发值：25/26/27年净利润1.25/1.51/1.79亿（同比各+5%/+21%/+19%），车载收入0.4/0.8/1.6亿。费用共1070万元，25-28年摊销费用各447.51 /454.94 /138.27/ 29.73万元，预计影响各年度费率小于4%。另公司拟斥1-2千万回购股份用于未来股权激励，价格不超26.96元/股，预计占总股本0.17-0.33%。
投资建议与预测
维持买入评级。预计2025-2027年公司实现营收15/18/22亿元（25-26前值11/14亿元），同比+27%/+21%/+20%；实现归母净利润1.6/1.9/2.2亿元（25-26前值1.3/1.7元），同比+32%/ +21%/ +19%；当前股价对应PE为24/20/17X。
风险提示
MiniLED渗透速度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展进度不及预期。
