光刻：自主可控核心环节，国产替代迫在眉睫

今日概览 重磅研报 【固定收益】银行负债边际改善，关键仍在央行——20250422 【电子】光刻：自主可控核心环节，国产替代迫在眉睫——20250422 【电子】胜宏科技（300476.SZ）-营收业绩爆发式增长，深度受益AI PCB升级——20250422 研究视点 【电力设备】固态电池技术持续发展，产业化渐行渐近——20250422 【社会服务】九华旅游（603199.SH）-天气好转、春节提前，带来2025Q1业绩增长显著——20250422 【钢铁】南钢股份（600282.SH）-一季度业绩稳健向好，产品结构持续改善——20250422 【建筑装饰】国检集团（603060.SH）-Q4盈利短期承压，25年业绩有望显著恢复——20250422 【机械设备】奥特维（688516.SH）-现金流管控良好，彰显龙头韧性——20250422 【计算机】天融信（002212.SZ）-业绩实现扭亏，一体机与安全需求向好——20250422 【计算机】中望软件（688083.SH）-年报业绩符合预期，3D产品及海外业务驱动公司成长——20250422 【传媒】上海电影（601595.SH）-2025年优质内容产能集中释放，看好IP业务成长性——20250422 【食品饮料】恒顺醋业（600305.SH）-改革如火如荼，坚持做强主业——20250422 【家用电器】极米科技（688696.SH）-海外业务持续增长，Q4盈利显著提升——20250422 【能源】青达环保（688501.SH）-龙头产品毛利率逆市提升，业绩高增可期——20250422 【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）-U8逆势增长，24年圆满收官—— 20250422 【家用电器】TCL智家（002668.SZ）-产品结构优化，盈利能力稳步提升——20250422 【计算机】科大讯飞（002230.SZ）-年报及一季报业绩健康，亮眼收入增速印证公司AI落地能力——20250422 【家用电器】长虹美菱（000521.SZ）-收入稳步增长，毛销差同比稳定——20250422 【汽车】贝斯特（300580.SZ）-经营稳健，三大业务同步推进——20250422 【钢铁】新钢股份（600782.SH）-四季度盈利大增，产品结构持续改善——20250422 【家用电器】德昌股份（605555.SH）-营收高增长，海外产能布局持续推进——20250422 【机械设备】杭叉集团（603298.SH）-业绩稳定增长，智能物流和后市场业务成为公司增长新引擎——20250422 重磅研报 【固定收益】银行负债边际改善，关键仍在央行 对外发布时间: 2025年04月22日 4月以来存单利率和资金价格不断下行，反映出银行的负债压力或边际缓解。而更为详细的基于信贷收支表和存单量价的分析，银行负债压力有何变化？二季度资金面如何展望？ 存款变化显示银行负债压力有边际缓解。 银行负债压力可通过存单融资量和存单利率观测，存单净融资减少而且平均期限拉长，存单利率下降，期限利差回正，存单与资金利差回正，与10年国债倒挂收窄。 二季度资金缺口月均8275亿元，较一季度少5253亿元。 银行负债压力缓解，以及央行态度边际缓和意味着二季度资金压力的改善，但改善程度依然取决于央行，目前总体环境有利于债市。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；测算存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【电子】光刻：自主可控核心环节，国产替代迫在眉睫 对外发布时间: 2025年04月22日 分辨率、套刻精度、产能为光刻机核心参数。光刻工艺是芯片制造流程中技术难度最大、成本最高、周期最长的环节，直接决定了芯片的最小线宽，定义了半导体器件的特征尺寸，先进技术节点的芯片制造需要60-90步光刻工艺，光刻成本占比约为30%，耗费时间占比约为40-50%。光刻中的核心工具包括光掩膜、光刻机和光刻胶，分辨率、套刻精度、产能为光刻工艺中的关键参数，分辨率是指光刻机能清晰地在晶圆上投影出的最小特征尺寸，可通过缩短波长、提高数值孔径、降低K1工艺因子提高。套刻精度是曝光显影后存留在光刻胶上的图形（当前层）与晶圆上已有图形（参考层）对准时能容忍的最大误差，可通过设备优化及材料与工艺协同提升，产能为衡量光刻机生产效率的核心指标，可通过技术改进。 光源、照明系统、投影物镜为光刻机核心组件。光刻机是芯片制造的核心设备，光源系统、照明系统、曝光物镜系统为核心组件，光源为光刻提供能量，不同制程和芯片类型需匹配特定光源，常见光源包括汞灯、准分子激光和极紫外光。当前先进光刻机光源供应商为ASML、日本Gigaphoton公司。照明系统对光源发出的激光进行扩束，确保光照的均匀性和强度，同时提供特定的照明模式以适应不同的工艺需求。投影物镜为精准成像的关键，将经过掩模版图案后的衍射光收集并聚焦至晶圆表面的光刻胶上，全球来看，蔡司为投影物镜镜头龙头供应商，ASML镜头多由蔡司供应。 全球光刻机市场由ASML、Nikon、佳能垄断。ASML、Nikon、Canon三大供应商高度垄断全球光刻机市场，根据中商情报网数据，2024年全球光刻机市场规模达315亿美元，ASML在高端光刻机绝对领先，佳能聚焦中低端光刻机领域。根据ASML 2024年财报数据，各类光刻机收入占比中，EUV机型贡献了39.4%，ArFi机型占比45.8%，从产品单价来看，EUV（NXE）为1.87亿欧元，Arfi产品ASP为0.75亿欧元。 国产高端光刻机亟待突破，产业链齐发力加速替代。国产光刻机空间国内需求大于国产供给，据智研咨询数据，2023年我国光刻机产量为124台，需求量为727台，供需关系严重不匹配，本土厂商供给能力有待加强。上海微电子是国内目前唯一前道晶圆制造光刻机整机制造商，光刻机产品主要对标CANON。公司自主研发600系列前道制造光刻机已实现 90nm 工艺芯片的量产。但高端光刻机方面仍处于研发阶段，尚未实现大规模量产。在海外制裁持续缩紧下，国产光刻机产业链齐发力，上海微电子、国科精密、科益虹源、茂莱光学等厂商加速进行相关组件研发，替代空间广阔。 风险提示：产品进展不及预期、客户导入不及预期、地缘政治风险。郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 刘嘉元 分析师 S0680525010002 liujiayuan1@gszq.com 【电子】胜宏科技（300476.SZ）-营收业绩爆发式增长，深度受益AI PCB升级 对外发布时间: 2025年04月22日 AI PCB全球核心厂商，进入营收业绩爆发期。胜宏科技实现PCB全品类覆盖（PTH、HDI、FPC、软硬结合板RigidFlex、FPCA、PCBA等），具备70层高精密线路板、28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板、12层高精密板软硬结合板RigidFlex、10层高精密FPC/FPCA(线宽25um)的量产能力，78层TLPS研发制造能力。 目前公司AI算力卡、AIDataCenterUBB＆交换机市场份额全球第一，服务器领域已实现6阶24层HDI产品与32层高多层批量化作业，并加速布局下一代10阶30层HDI产品的研发认证，公司2025Q1实现归母实现9.21亿元，同比增长3327.96%；实现扣非同比9.24亿元，同比增长347.20%，高批量产品的订单规模大幅增长，盈利能力进一步增强。 高阶HDI全球龙头，受益服务器架构创新驱动PCB量价齐升。根据Prismark，2024年全球HDI市场规模达125.18亿美元，占比为17.02%，产值同比增长18.8%，2023-2028年AI服务器相关HDI的CAGR将达16.3%，为AI服务器相关PCB市场增速最快的品类。英伟达引领推动采用HDI方案，GB200架构更新拉动HDI全面量价齐升。 我们测算GB200 NVL72内部单GPU HDI价值量约为394美元，较H100单GPU HDI价值量提升298.7%。GB300或继续引领PCB板价值量升级。当前全球高阶HDI产能稀缺，胜宏科技高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI及28层加速卡产品已进入量产，公司有望凭借领先的技术水平、生产良率（良率超80%）和快速交付能力在AI HDI浪潮中占据高份额，实现快速成长。 完善高多层板布局，发展再添新动力。根据Prismark数据，2024年18层板及以上高多层板产值同比增长40.3%至24亿美金，增速领跑其他PCB细分产品，预计2024-2029年CAGR达15.7%，中国CAGR为21.1%。服务器平台升级对技术和装备的升级提出要求，多层PCB随层数增长价格显著提升，根据捷多邦官网，14层板单价为3106元/平方米，是6层板价格的2.4倍，据Prismark数据，18层以上PCB单价约是12-16层价格3倍。我们认为由于14层板以上的高多层板制造难度提升，价格或将呈现非线性的显著增长。当前胜宏科技已实现32层高多层的批量化作业，同时公司绑定国际头部客户，参与客户新产品预研，突破超高多层板、高阶HDI相结合的新技术，实现产品+客户双轮驱动成长。 盈利预测及投资建议：展望未来，我们认为公司高多层产品结构有望进一步优化，更高层数产品占比提升，成为公司营收业绩增长的又一支柱。同时公司新产品放量及HDI与高多层新建产能爬坡（惠州工厂在现有产能基础上新扩50%HDI和30%高多层，泰国工厂后续结合HDI工艺的复合型高多层产能将投产，越南工厂规划布局HDI产品），叠加全球头部客户示范效应下，全球市场进一步打开。预计公司2025/2026/2027年分别实现营收201.21/281.97/345.68亿元，归母净利润56/85/106亿元，对应PE为12.7/8.4/6.7x，看好公司全球高阶HDI龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、研发不及预期、数据测算误差。 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 刘嘉元 分析师 S0680525010002 liujiayuan1@gszq.com 研究视点 【电力设备】固态电池技术持续发展，产业化渐行渐近 对外发布时间: 2025年04月22日 固态电池相较液态锂电具备能量密度与安全性优势。2024年，车企、手机厂、电池及材料厂公布了在固态电池行业的进展。今年以来，国家工信部、珠海工信部、上海市政府等发布的一些政策文件中，均涉及到了固态电池。 从液态电池转向固态电池过程中，技术迭代路径预计为电解质-负极-正极。车企端导入固态/半固态电池意愿较为旺盛，国内外传统液态电池头部公司，以及行业初创企业均在积极布局固态电池技术。 投资建议：由于固态电池的优势在于安全和续航，预计未来在飞行端、新能源车端、消费电子端以及储能端都会有所应用。电池端建议关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、冠盛股份；材料端建议关注三祥新材、上海洗霸、金龙羽、东方锆业、厦钨新能、元力股份、天奈科技、道氏技术。 风险提示：固态电池技术研发进度不及预期；固态电池政策落地不及预期；下游需求不及预期。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com 【社会服务】九华旅游（603199.SH）-天气好转、春节