能源化工季报：风急浪高油市扰，愁云惨淡价难舒

风急浪高油市扰，愁云惨淡价难舒能源化工丨季报 2023年10月08日投资咨询业务资格 核心观点 证监许可【2011】1772号 展望后市，供应端，OPEC+公布5月份超额增产是油价在4月初宽幅下跌的主要因素之一，不过OPEC+的月度减产补偿计划将部分抵消增产压力。二季度来看，供应端将为油价带来一定的支撑因素：第一，特朗普政府对于购买伊朗、委内瑞拉石油及天然气征收二级关税使得重质油供应趋紧；第二，在低油价的环境之下，OPEC+或转变其增产立场，这也取决于OPEC+是想保利润，还是保市场份额；第三，尽管特朗普在政策端倾向加大石油开采，但美国原油产量增长动能已不足，特别是在油价下挫至每桶60美金下方之时，限制部分企业开采动力。地缘风险对油价影响转弱，并且逐渐转变为供应端的实质性影响。核心观点核心观点核心观点 2024年3月24日广金期货研究中心 2023年10月08日能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420从业资格号：F03095619咨询资格号：Z0017388投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 需求端，二季度逐渐进入石油消费旺季，且叠加特朗普政府混乱的关税政策对油市的持续影响，预计全球经济及石油消费增长将放缓，三大机构纷纷下调今年全球石油消费增速。美国石油需求受到一定抑制，EIA对于2025年美国石油需求增长预测仅在10万桶/日，但二季度通常伴随夏季出行高峰，汽油消费或阶段性回归，不过二季度美国炼厂可能仍面临产能利用率未回归常态水平，抑制原油加工需求。中国市场，随着夏季出行旺季临近，叠加清明、五一、端午小长假支撑汽油市场刚性需求，4-5月份是柴油刚需相对活跃，工矿、基建等行业开工率走高，物流运输企稳，柴油需求有望增加。但新能源汽车、LNG、新能源重卡对汽柴油需求替代及外部市场压力限制需求增长幅度。 库存端，因受到美国制裁伊朗、委内瑞拉石油导致重质油供应可能中断，以及由于炼油利润低迷，原油加工需求低迷影响，预计二季度全球石油库存仍将偏低水位运行。三季度开始，受到关税政策及供应逐步增加影响，石油库存开始出现累库。 综上，因担忧特朗普政府关税政策扰乱全球经济及石油消费，油价在4月初持续下挫，短期维持弱势运行格局。一旦供应端出现实质性中断，如伊朗、委内瑞拉，或者OPEC+产量政策调整，油价将得以低位反弹，不过上升空间也并不大，特朗普低油价政策在供需两侧影响油市。二季度油价整体波动仍较大，主要来自不确定的关税政策以及制裁手段，在临近夏季石油消费旺季，如果贸易摩擦继续升级，油价仍有5美金的下挫空间。 目录 一、行情回顾.......................................................................................................3二、供应方面.......................................................................................................41、OPEC+：坚持逐步增产..................................................................................42、非OPEC：美国原油产量难大幅提升............................................................83、地缘风险仍存不确定性...............................................................................10三、需求方面.....................................................................................................111、关税政策抑制石油需求增速.......................................................................112、关税影响，三大机构下调石油需求增速....................................................143、一季度中国原油进口量及加工量均下滑....................................................17四、价差与库存方面.........................................................................................191、SC-Brent价差先涨后跌................................................................................192、B-W价差坚挺...............................................................................................203、美国原油及馏分油库存低于五年同期........................................................20五、结论............................................................................................................22 一、行情回顾 2025年一季度欧美原油期货价格先涨后趋势下跌，价格波动剧烈。年初由于美国寒冷天气增加取暖油需求、美国宣布对俄石油行业制裁，至1月中旬国际油价趋势上涨，WTI原油向上突破每桶80美金。1月下旬加沙停火协议达成、特朗普就职后宣布提高石油产量、美国炼厂开工骤降、担忧新一轮贸易战削弱石油，油价趋势下行。2月份多空因素交错，油价震荡小跌，利多因素为美国对伊朗实施“最大压力”制裁、CPC管道受损；利空因素为中国Deepseek崛起引发美股及油价下跌、俄乌有望就停火协议开展谈判。3月初，OPEC+决定4月开始逐步增产，Brent原油跌破每桶70美金，随之中东地缘局势紧张加剧、美国对伊朗实施新的制裁、OPEC公布月度补偿超产计划、美国对购买委内瑞拉石油和天然气征收二级关税，油价在3月剩余时间趋势上涨。受到美国对等关税政策以及OPEC+5月增产幅度远大于市场预期，油价在进入4月出现暴跌。 截止4月11日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年5月期货结算价每桶61.50美元，较年初下跌11.63美元，跌幅达15.90%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年6月期货结算价每桶64.76美元，较年初下跌11.17美元，跌幅达14.71%。 二、供应方面 1、OPEC+：坚持逐步增产 OPEC+在去年12月5日会议上，决定将2022年10月宣布的200万桶/日全员减产措施延长至2026年底，将2023年4月宣布的166万桶/日“补偿性减产”措施延长至2026年底，将2023年11月宣布的220万桶“自愿减产”措施延长3个月至2025年3月，并将在2025年4月起的18个月内逐步增产，并于2026年9月完全恢复产能。 国际油价在1月下旬开始趋势下行，市场曾一度认为OPEC+或将延长减产保价，但未能改变OPEC+4月份开始逐步增产计划。一方面，以美国为首非OPEC+增产触动其争夺市场份额的决心；另一方面，超额补偿计划抵消了OPEC+逐步 增产的压力。在3月下旬OPEC+公布七国补偿减产计划，包括俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦在内七个国家进一步削减石油产量，以弥补超产，OPEC月度补偿性减产意味着18.9-43.5万桶/日减产幅度，持续至2026年6月。 OPEC+5月增产远超市场预期，这是压制油价4月初暴跌的原因之一。OPEC+计划5月份每日增产41.1万桶，而此前计划的规模为每日13.5万桶。 第三季度OPEC+是否会改变增产计划？一方面在于以美国为首的非OPEC产油国增产节奏；一方面在于OPEC+是想要市场份额还是市场收益，由于OPEC石油生产成本更低，对于低油价更具耐受力，如果想要率先占据市场份额，或将继续维持增产政策。 来源：OPEC、广州金控期货研究中心 由于特朗普政府的严厉制裁，全球重质石油供应将被削 弱。特朗普政府宣布自4月3日起，购买委内瑞拉石油的国家将面临对美国所有贸易征收25%的关税。此前特朗普于3月24日发布了行政命令，要求拥有制裁豁免的公司，包括雪佛龙公司，雷普索尔公司和Maurel&Prom公司在5月27日之前离开委内瑞拉。市场预计委内瑞拉多达40万桶/日的产量将受阻。全球最大炼油厂的运营商印度信实工业（Reliance Industries）已宣布将停止进口委内瑞拉石油。 伊朗与美国的核协议谈判正在进展当中，暂未有明确消息放出。3月特朗普政府曾发表军事威胁及关税制裁警告，特朗普威胁称，若伊朗拒绝达成核协议，将对其发动轰炸并实施二级关税制裁。4月9日，美国财政部宣布对伊朗境内支持核计划的5家实体和1名个人实施制裁。自特朗普今年2月表示将重新对伊朗施加“最大压力”制裁，这已是美国对伊朗的第五轮制裁。此前特朗普政府也曾威胁将对俄罗斯石油实施二级制裁。 尽管供应端面临因制裁导致的中断风险，但目前产油国剩余产能充沛，可补充供应缺口。OPEC最新月报显示，2024年OPEC产油国剩余产能为456万桶/日，2025年OPEC产油国剩余产能为448万桶/日，超出OPEC第二大产油国伊拉克的原油产量。加上非OPEC，目前OPEC+约存在650万桶/日的剩余产能。这部分闲置产能为可能发生的供应中断提供安全垫。 来源：EIA、广州金控期货研究中心 月报显示，欧佩克3月份原油日产量为2677.6万桶，比2月份减少了7.8万桶。其中伊拉克、利比亚、尼日利亚、阿联酋3月份产量下滑比较大。伊朗及委内瑞拉3月份产量基本持稳。但预计受到美国政府对两国石油严厉制裁的影响，4月份，伊朗及委内瑞拉产量将受到抑制。 整体来看，OPEC+产量政策已发生改变，4月开启增产，5月更是超预期增产，基于产油国逐步增产的策略，今年全球石油市场供应过剩格局不变。接下来需关注在夏季石油消费旺季OPEC+的增产节奏，OPEC+内部部分产油国履行补偿性减产的效果。 来源：OPEC、广州金控期货研究中心 2、非OPEC：美国原油产量难大幅提升 2025年一季度美国原油产量维持在1340-1350万桶/日，截止4月4日当周，美国原油日均产量1345.8万桶，比前周日均产量减少12.2万桶，比去年同期日均产量增加35.8万桶；截止4月4日的四周，美国原油日均产量1354.6万桶，比去年同期高3.4%。今年以来，美国原油日均产量1349.7万桶，比去年同期高2.9%。 特朗普政策2.0对于提升美国原油产量有一定的政策倾斜，但也面临诸多限制因素，预计美国原油产量难以大幅提升。一方面特朗普上任后即宣布国家能源紧急状态，放开相关法规限制，强调大力开采石油资源。另一方面，恢复对伊朗的“极限施压”政策，对委内瑞拉石油及天然气征收二级关税，减少两国的石油供应，为美国石油争取更多的市场份 额。 产量限制因素一方面由于市场机制决定，美国的石油生产由自由市场决定，目前许多石油公司更倾向于把利润回馈给股东，而不是一味去提高产量。另一方面，即使特朗普放宽钻井法规，新项目从规划到上线再到产出规模产量需要数年时间，短期内难以看到增产效果。此外，美国页岩油行业整合加速，疫情期间部分独立石油生产企业被迫倒闭，至今仍未完全回归市场，这也一定程度上影响了增产速度。 据EIA月报数据显示，2023年美国原油产量