建筑材料：需求边际改善与政策加码共振，水泥行业估值修复可期

周观点：我们一直在强调水泥行业的盈利主要取决于供给协同和中期格局的优化，即便短期需求有一定压力，错峰协同做的好依然可以获得还不错的盈利（24Q4的情况），所以当下核心是正视行业需求，做好“超产管控”+“错峰生产”，后续若能有行政力量干预，整体行业盈利有望得到较好修复。我们认为当前的估值水平实际已经充分反映了此前市场对于水泥板块悲观的预期，需求供给边际预期改善下，估值有望修复。 本周重点事件：1）2025政府工作报告出炉。2025政府工作报告指出，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造。对于需求端，今年国内生产总值目标5%左右，面对美国加征关税和国际地区局部冲突的不确定性，地产、基建仍是稳经济的重要抓手。 政府工作报告中多次提到“稳住楼市”、“更大力度促进楼市健康发展”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳等”。2）部分地区水泥价格开始上调。例如北京、天津以及唐山水泥企业计划上调100元/吨；黑吉辽水泥企业价格上涨50元/吨；江苏南京、扬泰、盐城和淮安等地区水泥价格上调30元/吨；安徽合肥、芜湖等地区水泥价格上涨20-30元/吨等。水泥价格推涨预计有以下几点原因：1）错峰致成本提升；2）库存处于较合理水平；3）各地陆续开复工，下游需求恢复预期有所改善。4）以涨促稳。 随着2025年政府工作计划出台，政策推动下需求有望企稳，可持续关注水泥价格变化。建议重点关注自身盈利能力强、积极外拓新兴市场、涨价区域收入占比高、限制超产影响小的海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。 品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好C端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是C端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎等，建议关注科顺股份、东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。 水泥：复价有望持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至3月7日水泥（申万）及海螺水泥PB分别为0.72X、0.69X，近10年PB历史百分位为6.72%、8.14%。 本周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为0.7%。价格上涨区域有吉林、广东、云南和陕西地区，幅度20-40元/吨；价格下调区域主要是重庆，幅度20元/吨。三月初，受降温、雨雪天气，以及下游资金紧张影响，国内水泥市场需求缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升约7个百分点。价格方面，受益于各地企业错峰生产执行情况良好，库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格，南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥、华润建材科技、天山股份。 减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，建议关注苏博特、垒知集团。 玻纤：行业发展进入新常态。全国企业报价均价在3813元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3790元/吨）上涨0.63%，同比上涨23.91%，较上周同比涨幅扩大0.83个百分点；周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价上涨0.37%；电子布主流报价3.8-4.4元/米（环比持平）。预计25年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计25年粗纱/电子纱供给增速为9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计25年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，1月末行业库存79.4万吨，环比+1.6万吨，表明供需仍偏紧。当前位置，龙头优势明显，PB估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤。 3、《楼市回暖迹象明显，关注开工 节奏与需求强度》（20250209） 4、《财政政策信号积极；关注光伏 玻璃产能去化》（20250114） 5、《雅下水电工程获批，当地基建 投资有望提振》（20241230） 6、《财政政策发力助推需求恢复； 药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期。 光伏行业迎多重利好》（20241028） 浮法玻璃进入产能去化阶段，供需有望逐步回归平衡。本周国内浮法玻璃均价1358元/吨，较上周均价（1387元/吨）下跌28.72元/吨，跌幅2.07%，环比跌幅扩大。 玻璃加工厂开工偏缓，需求表现平平，浮法玻璃价格重心整体下移。本周浮法白玻价格主流下调1-2元/重量箱，市场交投氛围偏淡。目前多数中下游加工厂开工进程缓慢，增量订单同比降幅较大，再加上价格不断下行影响下，中下游提货速度放缓，浮法厂库存延续以增为主。短期内需求释放程度或有限，价格或仍延续偏弱运行为主。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 光伏玻璃方面：a.压延玻璃，行业产能新增趋缓，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。 本周3.2/2.0mm镀膜主流报价22.25/13.75元/平（周环比+3/+1.75）；在产产能8.9万t/d（环比持平）。供给新增放缓+需求增长，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，关注鲁阳节能。 安全建材板块建议关注青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。 工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。 风险提示：需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。 本周行情回顾 本周（2025/3/1-2025/3/8）建筑材料板块（SW）涨跌幅为2.62%，沪深300指数涨跌幅为1.39%，超额收益为1.23%。 重点公司中，菲利华、青鸟消防、垒知集团、宁夏建材、凯伦股份位列涨幅榜前五；兔宝宝、公元股份、坚朗五金、ST金圆、南玻A位列涨幅榜后五。 图表1：建筑材料行业市场表现 图表2：本周建材行业个股涨幅前五 图表3：本周各行业板块涨跌幅及估值 玻纤行业跟踪 无碱纱市场：本周，国内无碱粗纱市场价格稳中有涨，周内个别大厂缠绕纱价格小幅提涨。截至3月6日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600-3700元/吨不等，全国企业报价均价在3813元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3790元/吨）上涨0.63%，同比上涨23.91%，较上周同比涨幅扩大0.83个百分点。 电子纱市场：本周电子纱市场多数厂报价涨后暂稳，基于前期部分厂价格提涨后，周内个别厂亦有跟涨。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价上涨0.37%；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。 预测：无碱池窑粗纱短期价格或延续稳中小涨可能。近期国内无碱粗纱市场价格延续小涨，但部分厂当前尚处观望阶段，多数厂价格提涨后，市场价格亦有上调，后期来看，个别厂价格或存提涨可能。电子纱价格或涨后趋稳，新价陆续推进落实。本周电子纱市场价格涨后持稳，多数厂月初新单签单价格陆续执行。后期来看，前期价格多数厂仍处亏损状态，成本压力较大，加之后续电子纱需求逐步恢复，加之个别产线存冷修计划，短市价格暂看稳，中长期价格大概率存提涨可能。 图表4：玻纤行业生产企业库存（万吨） 图表5：缠绕直接纱价格（元/吨） 图表6：喷射合股纱价格（2400tex，元/吨） 图表7：SMC合股纱价格（2400tex，元/吨） 图表8：OC中国玻纤纱价格（元/吨） 图表9：电子纱G75（单股）价格（元/吨） 图表10：PPI当月同比：玻纤制造业（%） 图表11：铂铑合金价格（元/克） 图表12：不饱和树脂价格（元/克） 图表13：全球主要经济体GDP同比增速(%) 水泥行业跟踪 本周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为0.7%。价格上涨区域有吉林、广东、云南和陕西地区，幅度20-40元/吨；价格下调区域主要是重庆，幅度20元/吨。三月初，受降温、雨雪天气，以及下游资金紧张影响，国内水泥市场需求缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升约7个百分点。价格方面，受益于各地企业错峰生产执行情况良好，库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格，南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。 库容比方面：截至2025年3月8日，全国水泥库容比55%，环比-2pct，同比-9pct。全国大部分地区库容比环比下降，幅度在1-6pct，华东、华中地区环比持平。华南地区库容比最高，为69%；西北地区库容比最低，为41%。 出货率方面：截至2025年3月8日，全国水泥出货率38%，环比+7pct，同比+10pct。全国大部分地区出货率环比上升，幅度在5-11pct之间。华南地区出货率最高，为52%；东北地区最低，为9%。 图表14：全国水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表15：华北水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表16：东北水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表17：华东水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表18：中南水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表19：西南水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表20：西北水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表21：京津冀水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表22：江浙沪皖水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表23：两广水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表24：辽宁熟料价格（元/吨） 图表25：山东熟料价格（元/吨） 图表26：浙江熟料价格（元/吨） 图表27：安徽熟料价格（元/吨） 图表28：广东熟料价格（元/吨） 图