深度研究报告民航空管龙头，三大优势看公司能否成就低空经济数字化领域的“一超”

莱斯信息：中国电科旗下公司，布局三大业务领域。1、公司是电科莱斯面向民品市场的主要平台，布局三大业务领域。电科莱斯持有公司60.32%股权，实际控制人为中国电子科技集团有限公司。公司布局三大业务：民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理。2、财务数据：业绩稳健，民航空管业务毛利占比最高。1）收入结构看：2023年民航空中交通、城市道路交通管理与城市治理三大业务板块均贡献30%左右的收入。2）毛利构成看，2023年民航空管业务毛利率40.5%，高于整体，其毛利占比达到47%。3）毛利率稳定：2019-2023年公司毛利率均位于25%-30%之间。2024年业绩快报数据，归母净利润1.30亿元，同比下滑1.82%。 民航空管业务：公司是行业龙头，有望持续受益业务拓展及国产化率提升。1、公司是民航空管领域龙头，提供两类产品：空中管制指挥类系统和流量管理类系统，市占率保持第一，22年达到42%（主用系统占比63.64%）。2、我们预计公司有望受益于民航8+N空管扩容政策以及受益于自主可控逻辑下民航空管系统国产化率提升。 低空数字化领域：我们看好公司三大优势成就行业“一超”地位。 1、低空数字化客户是谁？三大客群的需求差异。低空经济数字化建设是低空飞行“看得见、呼得着、管得住”的基础保障之一。1）政府端看，低空数字化的建设包括两个维度，建设低空数字底座与低空飞行管理服务平台。前者为低空飞行做好前期规划工作，后者实现起飞前、飞行中、飞行后全链路安全高效运营。2）机场/起降场：民航空管的成熟理念+低空飞行的特殊条件。低空飞行存在起降场/点多且分散、飞行场景广且需求规模大，飞行环境复杂且多变三重因素。中远期看低空飞行的量级是高空飞行的数倍到数百倍，飞行空域越低，规模越大。3）低空运营单位：接入政府管理平台+实现飞行器动态监测。 该市场特点是用户分散，需求多元，但规模大。 2、市场空间有多大？低空经济是较新的产业形态，目前尚无国家统一标准，我们的模拟测算只能做参考示意。1）政府客户：我们预计超百亿级市场需求。 我们假设在能够满足相对体量飞行要求的功能情况下，省级行政区平台假设项目金额在1亿元左右，地级行政区层面在0.2亿左右来进行估算，规模或超百亿元水平，若进一步考虑2800多个县级行政区的潜在需求，市场规模或可达到200亿。2）市场开拓策略：定制化树口碑，标准化跑市场。 3、格局推演：为什么群雄逐鹿到一超数强？1）群雄逐鹿：路径选择决定了这是发展初期的必经之路。在实施和推进路径上存在“统一标准，先省后市”模式，也会存在“先行先试、逐步统一”的模式。前者以江苏为例，莱斯信息公众号介绍，公司成功落实“江苏省低空飞行服务中心建设项目”，正加紧打造“江苏+南京”的“省市联动”低空平台建设模式样板。后者以广东为例，支持广州、深圳等市先行先试。2）一超数强：我们认为中期格局或如此，看好三大优势看莱斯信息能否成为低空经济数字化领域的“一超”。优势1：民航空管延伸至低空数字化，技术积累、资源积累具备先发优势。优势2：公司低空智联保障体系产品已经发布，并且承接/上线江苏省级平台建设。优势3：集团赋能。 投资建议：1）盈利预测：公司已经发布2024年业绩快报，我们预计2025-26年实现归母净利1.79、2.33亿，同比分别增长38%及30%，对应EPS分别为1.09、1.42元，PE70、54倍。2）投资建议：我们看好2025年低空经济进入落地年，低空数字化是保障低空飞行安全健康有序的基础之一，年内或有更多相关项目建设开启，看好莱斯信息作为央企“国家队”、民航空管领域的国内领军企业，三大优势成就低空数字化领域的“一超”。我们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、技术路径不确定、全国化扩张不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 华创计算机与交运团队联合发布莱斯信息深度，我们看好2025年起低空数字化领域实质性推动，并提出了从群雄逐鹿到“一超数强”的行业格局，我们看好三大优势有望成就公司在该领域实现“一超”地位。 投资逻辑 民航空管业务：公司是行业龙头，有望持续受益业务拓展及国产化率提升。 1、公司是民航空管领域龙头，提供两类产品：空中管制指挥类系统和流量管理类系统，市占率保持第一，22年达到42%（主用系统占比63.64%）。 2、我们预计公司有望受益于民航8+N空管扩容政策以及受益于自主可控逻辑下民航空管系统国产化率提升。 低空数字化领域：我们看好公司三大优势成就行业“一超”地位。 1、市场空间有多大？低空经济是较新的产业形态，目前尚无国家统一标准，我们的模拟测算只能做参考示意。1）政府客户：我们预计超百亿级市场需求。 我们假设在能够满足相对体量飞行要求的功能情况下，省级行政区平台假设项目金额在1亿元左右，地级行政区层面在0.2亿左右来进行估算，规模或超百亿元水平，若进一步考虑2800多个县级行政区的潜在需求，市场规模或可达到200亿。2）市场开拓策略：定制化树口碑，标准化跑市场。 2、格局推演：为什么群雄逐鹿到一超数强？ 1）群雄逐鹿：路径选择决定了这是发展初期的必经之路。在实施和推进路径上存在“统一标准，先省后市”模式，也会存在“先行先试、逐步统一”的模式。前者以江苏为例，莱斯信息公众号介绍，公司成功落实“江苏省低空飞行服务中心建设项目”，正加紧打造“江苏+南京”的“省市联动”低空平台建设模式样板。后者以广东为例，支持广州、深圳等市先行先试。 2）一超数强：我们认为中期格局或如此，看好三大优势看莱斯信息能否成为低空经济数字化领域的“一超”。优势1：民航空管延伸至低空数字化，技术积累、资源积累具备先发优势。优势2：公司低空智联保障体系产品已经发布，并且承接/上线江苏省级平台建设。优势3：集团赋能。 关键假设、估值与盈利预测 1、盈利预测：公司已经发布2024年业绩快报，我们预计2025-26年实现归母净利1.79、2.33亿，同比分别增长38%及30%，对应EPS分别为1.09、1.42元，PE70、54倍。 2、投资建议：我们看好2025年低空经济进入落地年，低空数字化是保障低空飞行安全健康有序的基础之一，年内或有更多相关项目建设开启，看好莱斯信息作为央企“国家队”、民航空管领域的国内领军企业，三大优势成就低空数字化领域的“一超”。我们首次覆盖给予“推荐”评级。 一、莱斯信息：中国电科旗下公司，布局三大业务领域 （一）公司是电科莱斯面向民品市场的主要平台，布局三大业务领域 公司成立于1988年，是中电莱斯信息系统有限公司（在中国电科二十八所基础上组建成立的中国电科二级成员单位，并受中国电科委托管理二十八所，简称“电科莱斯”）控股高科技企业，是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。 根据2024年中报披露，公司控股股东电科莱斯持有公司60.32%股权，实际控制人为中国电子科技集团有限公司，其100%持股电科莱斯。 公司于2023年上市，是电科莱斯下属唯一上市平台。 公司作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业的信息化需求，提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。 图表1莱斯信息主要产品和服务 图表2莱斯信息核心技术体系示意图 （二）财务数据：业绩稳健，民航空管业务毛利占比最高 1、23-24年公司业绩较为稳定 收入：2019-2024年，公司收入由10.23亿元增长至16.12亿元，期间复合增长率为+9.5%，2024年，根据业绩快报，公司收入同比下降3.8%。 归母净利润：2019-2024年，公司归母净利润由0.36亿元增长至1.3亿元，期间复合增长率为+29.3%，盈利能力大幅提升。2024年，公司归母净利润同比-1.8%，业绩略有下降的主要因素是公司研发投入持续增长，应收账款坏账计提金额增加。公司扣非净利1.09亿，同比增长0.93%。 注：公司已经发布2024年业绩快报。 图表3莱斯信息营业收入及增速（亿元，%） 图表4莱斯信息归母净利润及增速（亿元，%） 2、毛利结构看，23年民航空管业务占比近半 收入结构看，2023年民航空中交通、城市道路交通管理与城市治理三大业务板块均贡献30%左右的收入，三大业务收入均衡。其中民航空中交通管理占比稍大，为32.9%。 2021~2023年民航空管业务收入分别为4.08亿、4.76亿、5.51亿； 城市治理业务收入分别为4.45亿、5.00亿、5.11亿； 道路交通业务收入分别为4.25亿、3.83亿、5.03亿。 其中民航交通营收比例逐步波动上升，自2019年的28.01%上升至2023年的32.94%。 毛利率分业务看，民航空中交通管理业务2023年毛利率为40.5%，城市道路交通管理毛利率22.4%，城市治理毛利率20%。 据公司招股书，民航空中交通管理业务领域中有系统研制、系统集成、及维保售后服务三种项目类型，2022年系统研制毛利率38.6%，维保售后服务41.1%，系统集成18.1%，其技术服务更多，附加值更高，毛利率较高。 毛利构成看，2023年民航空管业务占比达到47%。 图表5民航空中交通管理收入及增速（百万元，%） 图表6民航空中交通管理毛利率 图表7城市道路交通管理收入及增速（百万元，%） 图表8城市道路交通管理毛利率 图表9城市治理收入及增速（百万元，%） 图表10城市治理毛利率 图表11莱斯信息各项业务收入及毛利情况（亿元） 图表12莱斯信息2023年收入结构 图表13莱斯信息2023年毛利结构 图表14莱斯信息财务数据（亿元） 3、整体毛利率较稳定，费用率下降，净利率提升。 2019-2023年公司毛利率分别为28.93%、27.95%、25.48%、27.63%、28.21%，2024年前三季度毛利率为26.97%，较为稳定。 2019-2023年，公司三费率从16.83%下降至12.42%。近年来公司为保持核心竞争力，高度重视技术创新与产品研发，持续加大研发投入，2024年前三季度研发费用为1.05亿元，同比+15.01%，研发费用率达上市以来最高值11.4%。 2023年公司销售净利率8.14%，较2019年的3.68%提升4.46个百分点，净利率提升明显。 图表15 2019-2024Q3公司三费与研发费率（%） 二、民航空管业务：公司是行业龙头，有望持续受益业务拓展及国产化率提升 （一）公司是民航空管领域龙头，市占率第一 公司以空中交通管理指挥控制技术为核心，面向民航局、空管局及其下属机构，机场集团及其下属公司等用户，主要提供包括空管自动化系统、空管场面管理系统、机场机坪塔台管制自动化系统、空管模拟机系统及空管流量管理系统等核心产品，保障空中交通运行的安全、有序和高效。 公司是国内民航空管系统领域龙头企业，产品与技术打破国际垄断。 根据莱斯信息招股说明书介绍，在民航空中交通管理领域，国外市场参与者主要是欧美的大型电子系统制造商，包括法国泰雷兹（Thales）、西班牙英德拉（Indra）等；国内市场参与者主要包括莱斯信息、成都空管公司、华泰英翔、川大智胜等，国内外参与者共7家公司，形成了寡头格局。 引用三胜咨询统计数据，截至2022年末，全国空管体系有7个地区局、37个分局站，共44个空管用户中35个使用莱斯信息提供的自动化系统，覆盖率达80%。各空管用户空管自动化运行系统共88套，其中主用、备用各44套，由国内外7个厂家提供。莱斯信息提供37套（主用28套，备用9套），市场占有率42%（主用系统占比63.64%）。 图表16莱斯信息国内产品市占率（2022年） 图表17国内空管自动化系统市场占有率（2022年） 民航空管的核心是空管系统，完整的描述是通信、导航、监视与空中交通管理系统。根据莱斯信息2024年中报介绍，机场信息化领域是面向机场飞行区和航站区，从空中态势感知到地面监测服务