销量驱动增长，加快国际化产能布局

l事件回顾 公司公布 2024 年年报，24 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.4亿元 /4.3亿元 /4.1亿元 ， 分别同比+9.1%/+6.0%/+5.2%；其中 24Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 9.7 亿元/0.6 亿元/0.6 亿元，分别同比+4.5%/+9.5%/+3.0%。拟每股派发现金红利 0.3 元。 l事件点评 销量驱动增长，羊绒业务放量：1）分产品来看，24 年公司毛精纺纱/羊绒纱线/羊毛毛条收入分别为 25.4 亿元/15.5 亿元/6.7 亿元，分别同比+1.8%/+26.7%/+0.9%，羊绒纱线放量。2）分量价来看，24 年毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条销量分别为 1.57 万吨/0.26 万吨/0.76万吨，分别同比+5.1%/+30.2%/+6.0%，对应单价分别为 16.2/59.6/8.8万元/吨，分别同比-3.1%/-2.8%/-4.8%，均价下降主要受行业羊毛价格下降，销量增长具备韧性。 毛精纺纱带动毛利率优化，期间费用率拖累净利率。公司 24 年毛利率同比+0.35pct 至 19.0%，其中毛精纺纱/羊绒/毛条毛利率分别同比+1.7pct/-1.6pct/+1.6pct 至 26.8%/11.1%/5.2%，毛精纺纱通过优化产品结构及提升生产效率毛利率逆势提升，羊绒业务受折旧等因素影响毛利率有所下降。公司 24 年销售/管理/财务费用率分别同比持平/+0.3pct/+0.7pct 至 2.1%/3.2%/0.6%，管理费用率提升主要系社保提升员工成本上升以及股份支付费用上升，财务费用率提升主要系利息及汇兑损失增加；综合，24 年公司净利率同比-0.4pct 至9.3%。 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期。公司加速全球化布局，子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的 2 万锭产能计划 25 年陆续投产，子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 25 年陆续投产。公司继续实施宽带战略，夯实运动户外品类，扩展纱线品类，未来在梭织、家纺、产业用纱等领域大有可为。 l盈利预测及投资建议 短期贸易战对需求有所影响，中长期公司成本管控、设备先进性、产能布局等具备优势。我们调整公司盈利预测，预计 25 年-27 年公司归母净利润分别为 4.6 亿元/5.1 亿元/5.7 亿元，对应 PE 分别为 9倍/8 倍/7 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表