近月仓单博弈，远期关注需求

研究院黑色建材小组 行情回顾 仓单博弈时，碰到中美关税冲突加剧 4月以来，黑色的整体交易逻辑就集中在，焦煤近端交割博弈以及中美关税冲突加剧两者身上，并且后者还对前者构成助力。 当下双焦的状况 2.1，月度供需情况 汾渭骨架煤供需增速图1-2月，国内骨架煤产量3565万吨，同比+4.21%，内矿+进口累计5450万吨，累计同比+4.68%，1-2月铁水累计同比-0.5%，1-3月铁水累计同比+0.8%。参考高频数据来看，预计3月内矿骨架煤产量增加15%左右，进口预计持平或小幅正增长，整体增速预估在10%左右。于此同时，3月铁水同比增长3.1%。供需过剩格局仍存。 焦炭统计局产量增速VS铁水增速：1-3月焦炭累计产量12326.7万吨，同比2.4%，1-3月铁水累计同比+0.8%，1-3月出口焦炭177万吨，累计同比-26.5%。贡献情况来看，出口拖累0.64%，铁水贡献偏弱，产量明显偏多。 2.2焦煤周度产量与库存 焦煤产量与进口环节总体依旧维持增量的节奏，核心在于内矿的复产，而进口则受制于内外价差的收缩而面临同比持平或者小幅收缩的情况。监控外的俄煤、加拿大和美国煤是关键，其既是压力也是风险。 于此同时，上游库存端也自然呈现出内矿环比持平、同比偏高，口岸与港口库存环比持续下滑的格局。 2.2焦煤周度产量与库存 焦煤下游环节则总体维持低库运行态势不改，近期受自身利润改善以及清明假期和即将到来的五一假期而存在环比补库增加的特征。但这一行为，在没有更进一步的外力推动下，也已经走到尾声了。 2.3焦炭周度产量与库存 焦炭受自身利润的改善以及下游铁水的持续环比增加，近期产量也有持续提升，近两周独立焦企的提升更为明显。 但与此同时，随着提涨的落地，焦化利润的改善也是立竿见影的，后续若有第二轮提涨，则焦化利润预计将步入50-100的平均利润区间，这在当下的供需格局中，是偏高的估值区间了。 2.4当下双焦的估值 双焦未来的预估 3.1，近月仍在仓单博弈 从仓单角度来说，当下焦煤的持仓整体偏高，但与历史相比，偏高程度其实一般。换句话说，近端的仓单博弈，实际上并没有传闻般的那么多科技与狠活。 参考李廷所测算的内容来看，当下焦煤的近月交割博弈实际上已经走到一个临界点。 至于焦炭，从持仓情况来看，近端仓单无论多空，博弈都不激烈。 3.2，远端的关键在于钢材能否“淡季不淡” 地产：3月数据显示仍在主动去库，且代售面积正增明显，行业仍在主动去库周期内。 1，1-3月房企到位资金累计同比-3.7%，环比大体持平，1-3月房企新开工-24.4%，环比改善5%左右，两者劈叉依旧偏大。 2，房企1-3月房企应付账款累计增速-2.4%，1-2月为1.9%，房企债务仍在主动改善中，但速度平不快。 3，1-3月商品房待售面积累计增速5.1%，与上月持平，房企库存压力依旧存在。 3.2，远端的关键在于钢材能否“淡季不淡” 基建：专项债投向仍是关键，目前助力有限 1，基建增速：1-3月累计增速11.5%，当月增速12.5%。主要集中在电气环节。2，专项债情况：截至上周，专项债共发行2.6万亿左右，发行速度明显偏快，但其大头为化债，后续8个月还有1.79万亿左右空间，同比去年-67%左右。但考虑到去年化债比例在60-70%左右水平，因此预计后续项目资金投向小幅负增长的可能更大。 资料来源：Wind、汾渭、市场消息、创元研究 3.2，远端的关键在于钢材能否“淡季不淡” 制造业与出口：中美关税冲突导致的产业行为改变，总需求收缩的压力（预期） 1，美国占我国出口比例依旧偏高，今年一季度依旧维持14%左右水平，同时增速也是接近5%，贡献0.68%的出口增速（总出口增速4.43%）。因此即便考虑到长期的转港解决方案，短期的影响也不应小觑。 2，中美关税冲突后，整个市场对于全球总需求开始转向悲观。 策略推荐 策略推荐 ➢过去两周：交易的核心就是焦煤仓单博弈与中美关税冲突加剧 ➢当下双焦的现状： ➢总量过剩格局依旧未改，焦煤的点在于内矿的复产，焦炭的点在于产量未降而出口下滑、铁水增速偏慢➢高频数据显示，双焦仍处“下游主动压库存”阶段，且两者总量库存均开始逆季节性。➢焦煤近月邻近多空博弈关键点，焦炭现实利润上升偏快。 ➢未来双焦的预测： ➢核心在于焦煤供给“能否减量”与钢材需求能否“淡季不淡”。➢前者可参考我们前面的报告，后者：➢地产仍处主动去库周期内，不拖累已是最大支撑。➢基建资金来源依旧有限，预计后期帮助有限。➢制造业与出口，势必会面临“中美关税冲突”的负向影响，问题在于“转港能解决多少，以及解决速度的快慢” ➢总体来说，我们长周期建议高升水空配双焦为主，但其中价格触及估值底部时期也需警惕。 致谢