大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 大类资产周评：海外关注中美谈判进展，国内地产销售压力加大 1、特朗普全面对等关税引发的恐慌情绪降温，金融市场波动下降，风险资产价格止跌反弹，但余震尚在，本周中美有望展开谈判，关注后续进展。 2、国内实体经济表现开始全面乏力，物价重回通缩趋势，地产销售重心重新回落至低位，制造业开工率内需企稳外需持续下滑，叠加外围关税风险扰动，出口压力凸显，国内对冲负面影响的宏观政策亟待出台，风险资产价格在无利多事件面前预计延续承压。短期货币供需中性趋松，债务融资需求坚挺，资金价格震荡偏弱。 投资要点 美国经济数据全面降温，核心通胀超预期下降，制造业复苏乏力和服务业走弱，非农就业报告确认这一逻辑，在史诗级关税政策扰动和驱赶非法移民政策组合拳作用下美国经济和服务业通胀仍有下行压力，通胀总体将震荡下行，美元信用面临持续下行风险，美债和美元遭遇市场抛售，另外，美国服务业降温利空企业盈利端，美股短期超跌后预计阶段性进入震荡修复阶段，大宗商品在供给约束和关税影响复苏节奏下预计震荡偏弱。中国经济在一揽子宏观政策刺激下脉冲效应减弱，科技发展的提振削弱了短期进一步加码刺激的空间，财政前置发力托底经济下限，制造业外需承压，地产消费信心大幅降温，短期经济或仍将震荡寻底，关注宏观对冲政策的出台。本周大类资产配置方面建议风险资产逢高减配成长股IC和IM，急跌多配周期股，如IF和IH等；商品预计震荡偏弱，建议回调波段做多配置有色、化工等供给有瓶颈但有金融属性的工业品，反弹做空弱现实相关和政策抑制的地产开工端黑色品种，农产品在贸易摩擦背景下预计震荡偏强运行；利率债在避险情绪、弱现实和流动性趋松的背景下预计持续反弹，总体高位震荡，建议持多或急跌做多；避险需求边际减弱，黄金估值偏高，建议逢高减多黄金，白银静待宏观边际改善后加多。 美国贸易战影响、美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期，俄乌问题扰动 行情回顾 过去一周大类资产表现：黄金领涨，美元领跌 行情回顾 过去一周大宗商品表现：原油领涨，欧线领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得4.12%，较上周下降0.06%，位于93.7%分位点，外资风险溢价指数录得5.11%，较上周下降0. 01%，位于45.1%分位点，外资吸引力位于中性水平附近。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期4742亿元,逆回购投放8080亿,货币净投放3338亿元,公开业务市场流动性边际宽松,MLF在4月份投放0亿,到期1000亿,MLF持续收紧,流动性供给总体中性 货币供需分析——货币需求 上周国债发行4350亿，到期550.2亿，货币净需求3799.8亿;地方债发行2006.1亿，到期0亿，货币净需求2006.1亿;其他债发行13551.6亿，到期10017.4亿，货币净需求3534.2亿;债市总发行19907.8亿，到期10567.6亿，货币净需求9340.2亿;货币债务融资需求延续强劲，系国债、地方债和企业债务融资需求全面发力。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化3.9bp、3.8bp、5bp至1.69%、1.68%、1.66%。同业存单发行利率下降0.4bp，股份制银行发行的CD利率反弹0.5bp至1.77%，资金利率小幅低于MLF 1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.69%，资金供给相对中性，实体总需求偏弱，资金在弱现实和避险情绪下维持低位。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-0.5bp，5年期国债收益率变化1.8bp，2年期国债收益率变化5.1bp；10年期国开债收益率较前一周变化-1.5bp，5年期国开债收益率变化2.2bp，2年期国开债收益率变化1bp，整体来看，上周收益率期限结构再度走平，系降息预期落空后短端利率回升，长端受经济弱现实影响偏弱，国债和国开债之间的信用利差长短端均有所缩窄。 实体经济分析——地产需求 截止4月17日数据，30大中城市商品房周成交面积为147.2万平方米，环比上周130.5万平方米季节性小幅反弹，位于偏低水平，与疫情前的2019年同期相比下降47.8%；二手房销售季节性小幅下降，回到近七年中性偏低水平，上周地产高频销售走势新房和二手房表现均偏弱，地产新政效果褪去，关注后续刚需能否支撑地产底部，以及是否有更多地产增量政策出台。 实体经济分析——服务业活动 截止4月18日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均7987万人次，较去年同期下降2.6%，较2021年同期增长18.7%，服务业经济活动高位边际显著降温。百城交通拥堵延时指数较上周小幅反弹，位于近三年偏低水平，综合来看，服务业经济活动边际上偏离自然增长平稳水平，周度持续下滑。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率变化-0.04%，沥青产能利用率变化1.1%，水泥熟料企业产能利用率变化4.82%，焦企产能利用率变化0.55%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化-0.36%，海外制造业复苏节奏持续放缓，综合来看，制造业内需走势有所企稳，而外需承压，总体维持弱势，关注财政资金到位后对制造业总需求的提振。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝和铁矿进入季节性降库周期初期。 钢材小幅去库，位于历史偏低水平，钢价在低库存和季节性下降时期表现低位震荡铁矿库存回落到近八年中性水平，上周库存进一步下降，铁矿价格在低位震荡。铜上周库存大幅下降，回到中性偏低水平，铜价走势在关税恐慌消退后止跌反弹。氧化铝的库存位于近8年最低水平，上周库存小幅反弹，氧化铝价格在弱现实背景下低位偏弱震荡。 大宗商品分析——化工库存 原油位于季节性累库周期阶段，上周库存小幅增加，位于近几年中性偏低水平，原油价格在关税恐慌情绪消退后止跌反弹。 沥青上周库存小幅下降，位于中性偏低水平，沥青价格跟随原油反弹 纯碱未来几个月进入季节性降库周期，上周库存再度增加，维持高位水平，纯碱价格持续低位震荡下跌 玻璃处于季节性降库初期，上周库存小幅下降，但力度偏弱，玻璃价格受弱现实影响远月进一步补跌。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存大幅下降，回到历史偏低水平，豆粕价格在中美紧张氛围边际改善背景下高位回调，油脂库存位于季节性降库周期，上周库存小幅下降，位于偏低水平，油脂价格受原油反弹带动止跌。 基本面分析——海外宏观 上周在美联储主席鲍威尔偏强硬的观望政策扰动下，金融市场反而对美联储利率路径修正至稍显乐观，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数增至4次，且降息幅度约100bp，降息时点分布在6月、7月、10月和12月，且概率均显著抬升，年内降息周期的利率终值下降至3.25%-3.5%区间。 基本面分析——海外宏观 截至4月18日，美国十债利率变化-14.0bp至4.34%，通胀预期变化3.0bp至2.23%,实际利率变化-17.00bp至2.11%，风险资产价格受金融条件改善反弹。美债10-2Y价差变化1.00bp至53.00bp，中美利差倒挂程度收窄13.48bp至-269.08bp,离岸人民币价格贬值0.31%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，4月股市处于季节性震荡时期，节奏上先扬后抑，上周市场在美国关税带来的恐慌情绪降温背景下走势震荡，本周在外围风险持续降温且中美走向谈判桌前的形势下有望波动加大，关注谈判结果对市场的冲击，由于3月实体经济数据表现出季节性疲软、以及出口面临下行的担忧、上市公司年度和一季度业绩逐步披露，权益市场预计总体仍表现低位震荡为主，短期超跌反弹修复后市场预计进入震荡期，建议波段操作。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品4月将表现先扬后抑，农产品则震荡调整，上周工业品受海外关税风波褪去的影响止跌企稳，但不确定性仍存，走势维持震荡。由于3月实体经济数据表现出季节性疲软、以及中美将走向谈判桌前，在内需季节性下行进入尾声和国内宏观刺激预期背景下预计工业品将企稳反弹，建议中性偏多配置为主，波段多配外需化工、内需有色等金融属性相关品种，反弹空配地产开工端品种，农产品预计走势震荡偏强，建议观望或择机做多豆类博弈天气行情。南华农产品季节性 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常4月开始震荡下行，10-2Y利差震荡上行，收益率曲线震荡走陡。受资金供给面趋松和债务融资需求偏强的影响，债券利率低位偏弱，短端偏强，收益率曲线小幅走平。未来一段时间，制造业将进入季节性下行尾声，以及财政前置发力对经济的支撑，利率将延续低位震荡，债市场总体短期在多空博弈下预计高位震荡运行，建议急跌波段做多短端债券，或多短空长套利。 宏观日历宏观日历 关注中国是否降息，美国零售销售和地产数据 本周财经日历中，中国公布3月货币供需和零售、投资、工业增加值等宏观经济数据，关注经济是否持续降温。 海外市场关注美国零售销售、地产、工业产出等经济数据，关注美国消费端是否进一步降温，将支撑美联储是否乐观降息。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看