农林牧渔行业动态研究报告：猪价预计淡季不淡旺季不旺，弱周期配强个股

猪价预计淡季不淡旺季不旺，弱周期配强个股 —农林牧渔行业动态研究报告 投资要点 推荐(维持) ▌猪价预期淡季不淡旺季不旺，2025年将呈现弱周期走势 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 根据农业农村部发布的主要动物疫病数据，从2024年12月起，全国监测的猪流行性腹泻发病数显著提升，2025年1月发病监测数达高点，共计超2.7万头生猪。我们推测2024年冬季猪流行性腹泻对于全国生猪养殖产业产生了一定程度的影响，特别因为该疫病对于仔猪死亡率的显著提升，预计对于全国仔猪供给产生较为明显影响，该点在仔猪价格走势得到验证。根据钢联数据，自2025年初至今，全国7公斤规模化养殖仔猪价格呈现双峰高位价格的走势，本周全国均价为524.76元/头，维持相对高位。 行业相对表现 对于商品猪价格，自2025年2月，全国生猪出栏价回落至14元/公斤区间，随后呈现在14-15元/公斤之间持续震荡走势。我们认为目前猪价维持较低盈利区间持续震荡原因主要在于10个月之前全国能繁母猪产能变动情况。虽然2024年5月已处于行业增产阶段，但是整体产能绝对值仍处相对较低区间。根据我们多省市调研，增产相对较缓原因预计在于本轮产能回补前半期仅集团厂引领增补产能，规模场因资金紧张而扩产谨慎，散户产能有退出或者转向育肥情况。2024年5月产能对应到目前时间节点，猪肉供给水平仍能维持猪价在低盈利区间。在2024年全国能繁母猪产能变动情况和猪流行性腹泻的双重影响催化下，我们预计后续猪价将呈现淡季不淡，旺季不旺的走势。未来近月淡季，预计猪价仍因10个月前全国产能回补还未到高位，同时年初腹泻疫病导致仔猪死亡数增加，双重因素将导致猪肉供给将会相对偏紧，给予猪价一定的支撑力；未来远月旺季，预计生猪供给将因10个月前全国能繁产能到达相对高位，而呈现猪肉供给相对过剩的情况，最终形成2025年猪价弱周期走势。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《农林牧渔行业点评报告：全球贸易关税博弈下，利好内需宠物&运动，静待养殖链周期》2025-04-122、《农林牧渔行业周报：“对等关税”与“回应关税”双重作用，重点推荐生猪养殖五朵金花》2025-04-063、《农林牧渔行业点评报告：全球供需+关税上行双因素催化，重点推荐猪饲料&生猪养殖板块》2025-03-17 ▌弱周期选强个股，行业分化成本优势凸显 若无周期外因的黑天鹅事件发生，预期2025年猪价将呈现弱周期走势，猪价将持续在相对低位震荡。预计行业成本上游公司能够实现微利，落后产能将面临亏损，行业产能加速分化，具有领先成本的企业竞争优势将进一步凸显。我们推荐在弱周期中选取强个股策略，强个股逻辑主要包括三方面：成本现处或预计未来将达到行业第一梯队；养殖规模或销售规模具备高增长潜力；目前估值水平处相对低位。重点推荐 德康农牧，同时推荐巨星农牧、神农集团、邦基科技，关注正邦科技、金河生物。 德 康 农 牧 ：2025Q1生 猪出 栏249.55万 头 ， 同 比 增 长31.83%。 巨星农牧：2025Q1生猪出栏83.30万头，截止至2025年3月，公司拥有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪，有望兑现2025年肥猪出栏400万头以上出栏目标和13元/公斤内年完全成本目标。 神 农 集 团 ：2025Q1生 猪 出 栏86.04万 头 ， 同 比增 长73.15%。截止至2024年底，公司能繁母猪存栏12.1万。2025年2月完全成本为12.4元/公斤，持续保持行业领先成本优势。公司有望兑现2025年生猪320-350万头出栏目标和13元/公斤内年完全成本目标。 邦基科技：后周期猪饲料板块，行业有望兑现量价齐升预期。公司大客户方面加码，通过自建+收购饲料厂双模式，产能持续增长，相较行业头部公司更具成长弹性。 正 邦 科 技 ：2025Q1生 猪 出 栏164.77万 头 ， 同 比 增 长78.58%。 金河生物：在中美贸易关税持续博弈的背景下，公司金霉素产品出口反制兑现涨价机会，国内开拓反刍市场，有望实现量价齐升。兽用疫苗下游养殖量回升预计推动销量回弹，环保业务收入预估将伴随金霉素生产扩张而配套稳步提升。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；进出口贸易政策变动风险；猪价市场行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司产能扩张不及预期风险；推荐关注公司业绩不及预期。 农业轻纺组介绍 娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生猪、宠物、户外研究。 卫正：农业轻纺组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。