国债期货周度报告：关注政策利率和LPR动态

策略报告 国债期货周度报告20250414-20240418 2025年4月20日 ❑本周国债收益率短上长下，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动-0.214%、-0.174%、+0.014%、+0.05%。 可交割券方面，目前活跃合约为2506合约，2年期国债期货CTD券为240024.IB，对应净基差-0.091，IRR2.25%；5年期国债期货CTD券为240014.IB，对应净基差-0.092，IRR2.23%；10年期国债期货CTD券为220003.IB，对应净基差-0.086，IRR2.22%；30年期国债期货CTD券为200012.IB，对应净基差-0.169，IRR2.42%。 资料来源：Wind，招商期货 资金利率方面，近期政策利率无明显变化，而隔夜、周市场利率，及中长端市场利率下行明显。 研究员：徐世伟021-61659372xushiwei@cmschina.com.cnF0307617Z0001836 ❑关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率本周变动+3.2bps、+5.2bps、+1.5bps和-0.8bps。 ❑本周央行净投放2,338亿元，央行公开市场操作为正常水平，场内流动性保持充裕。 联系人：王昊昇18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 经济数据方面，3月物价和金融数据出炉，分项看：CPI偏弱而核心CPI走强，PPI、PPIRM降幅略微扩大；社融增长稳定，政府债券供给有所加速。 ❑交易策略： 关税冲击下，二季度经济承压，货币政策放宽可能性较高，关注政策利率和LPR动态。近期短端资金面较为放松；宏观侧变化较为密集，美国对等关税行政令落地，全球贸易不确定性大大增加。短期内，国债避险属性更加凸显，但价格已至高位，预计偏震荡运行；拉长时间看，若在财政扩内需政策支持下国内经济有进一步向好的态势，预计长端国债价格逐步降温、收益率曲线更加陡峭。 ❑风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期（观点供参考） 一、国债期货与交割券行情 本周国债收益率短上长下，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动-0.214%、-0.174%、+0.014%、+0.05%。 资料来源：Wind、招商期货 可交割券方面，目前活跃合约为2506合约，2年期国债期货CTD券为240024.IB，对应净基差-0.091，IRR2.25%；5年期国债期货CTD券为240014.IB，对应净基差-0.092，IRR2.23%；10年期国债期货CTD券为220003.IB，对应净基差-0.086，IRR2.22%；30年期国债期货CTD券为200012.IB，对应净基差-0.169，IRR2.42%。 目前各期限CTD券IRR分位数分别为86.8%、88%、87.6%、88.4%（统计近252个交易日）。本周各期限CTD券IRR均有所下降。 资料来源：Wind、招商期货 基差方面，2月底以来，各期限CTD券净基差处于震荡区间。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 活跃券IRR走势与CTD券基本一致。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 价差和利差方面，2月底以来的10Y-2Y与4TS-T的利差-价差背离（以及5Y-2Y与2TS-TF的背离）有所收窄。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 二、国债现货数据与资金利率 拉长时间看，各期限国债收益率长期走弱的趋势仍在，在短-中-长三端利率下行的大环境下，2025年初以来的反弹趋势暂时中断，各期限收益率或继续下行。 资料来源：Wind、招商期货 期限结构上，自2024年9月以来，国债现货曲线日渐平坦化，20y-30y的超长端利差有些微倒挂。 本周央行净回笼2,892亿元，较上周有所收窄。 资料来源：Wind、招商期货 资金利率方面，近期政策利率无明显变化，而隔夜、周市场利率，及中长端市场利率下行明显。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 三、基本面情况 1.月度宏观数据 一季度GDP同比5.4%，主要由于二、三产业增长较快（分别为5.9%、5.3%）。 物价方面，CPI偏弱（同比-0.1%，前值-0.7%），而核心CPI走强（同比+0.5%，前值-0.1%）。前者或因猪肉、鲜菜同比较弱，以及燃料价格降低的拖累导致；后者则受益于旅游分项的恢复。PPI（同比-2.5%，前值-2.1%）、PPIRM（同比-2.4%，前值-2.3%）降幅略微扩大，原因主要系采掘工业及燃料景气度偏弱。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 社融增长稳定，政府债券供给有所加速。社融总量同比增速+8.4%（前值+8.2%），其中人民币贷款同比增速+7.2%（前值+7.1%），政府债券同比增速+19.4%（前值+18.1%）。 今年以来，财政政策持续发力，政府债券发行和财政支出进度明显加快。各地重大项目集中落地，有效带动了信贷规模增长。 展望后续阶段，地方债和国债剩余发行额度仍然较大。考虑到二季度需通过财政扩张应对外部经济压力，政府债券的实际发行量可能会超出当前市场预期。 资料来源：Wind、招商期货 2.高频中观数据 高频数据显示，近期经济基本面景气度分化：进出口板块的景气度少许减弱，而社会活动、基建的景气度有所增强。 资料来源：Wind、招商期货注：基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动（同比的环比），按变动的程度进行打分（-2到+2），正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，零分代表景气度变化不大（以黑色虚线“基准”在图中标出）；绝对值越高，景气度变动的程度越大。 简介 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。