策略专题报告：策略联合行业系列专题，超跌反弹的布局线索

超跌反弹的布局线索 策略联合行业系列专题 核心结论 分析师 超跌反弹的配置方向：全球资产步入高波动期，类黄金“安全资产”都将成为各类资金的最大公约数；继续拥抱“中特估”（黄金/资源/公用/银行）+“科特估”（国产算力）。当前情绪释放过后市场超跌反弹，结构上我们建议循着几个方向布局：1）内需和红利板块具备安全边际，如安全资产中银行、泛公用事业，以及消费中休闲食品、免税、零售、新消费等细分方向。2）出口链中也有被“错杀”的方向，情绪释放后有望率先反转。3）自主可控战略意义凸显，“新型举国体制”将驱动国产算力“硬科技”特估。 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn陈彤S080052210000418859272982chentong@research.xbmail.com.cn李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802hujinxin@research.xbmail.com.cn刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn 重点关注行业与相关标的梳理 计算机：看好国产化、军工信息化、软件等方向，相关标的梳理：国产化（信创/工业软件：中国软件/达梦数据/中国长城/麒麟信安/华大九天/中望软件等）、军工信息化（景嘉微/中科星图/能科科技）、软件（虹软科技/合合信息等）。 通信：看好AI算力投资高景气度的确定性和核心环节国产替代的加速，相关标的梳理：昇腾算力产业链（华丰科技/烽火通信）、交换机/服务器（锐捷网络/紫光股份/中兴通讯等）、IDC租赁（润泽科技/奥飞数据）、液冷温控（英维克/申菱环境）、光模块（中际旭创/新易盛等）、光芯片国产替代（源杰科技/仕佳光子）、AEC（瑞可达/兆龙互连等）、AI端侧智能模组（美格智能/广和通/移远通信）。 创新药：BD出海模式不受影响，海外市场依旧是星辰大海，国内国产替代加速。相关标的梳理：A股（泽璟制药、新诺威、百济神州、热景生物、贝达药业等）、H股（康方生物、科伦博泰、信达生物、再鼎医药、云顶新耀等）。 医疗器械“出海”：关注进口替代+内循环医疗消费两大方向，相关标的梳理：1）科研试剂、科研仪器和医疗设备（阿拉丁/诺唯赞/聚光科技/联影医疗/迈瑞医疗）。2）医疗消费的内循环方向（时代天使/固生堂/益丰药房/大参林/东阿阿胶等）。 电新：成长与韧性兼具，估值回调带来布局良机，相关标的梳理：光储（德业股份/中信博）、电力设备（思源电气/海兴电力/三星医疗/平高电气/东方电气/东方电子/四方股份等）、锂电（宁德时代/科达利/尚太科技/欣旺达/普利特）、风电（大金重工/中天科技/东方电缆）、机器人（安培龙/柯力传感/汉威科技/优必选）。 有色：关注内需和强alpha品种，相关标的梳理：东方钽业/华菱钢铁/金诚信/华峰铝业/博威合金等。 汽车：优先关注整车，其次绩优零部件公司，相关标的梳理：整车（小米集团/吉利汽车/长城汽车/比亚迪/理想汽车/小鹏汽车/零跑汽车）、零部件（经纬恒润/华阳集团/继峰股份/星宇股份/华纬科技）。 风险提示：海内外宏观经济波动、地缘政治局势变化以及带来的价格波动、海内外产业政策变化、公司经营情况不及预期等。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、策略：超跌反弹的布局线索............................................................................................31.1近期市场在定价什么？................................................................................................31.2逆全球化加速，拥抱“类黄金”安全资产...................................................................41.3波动过后，哪些板块有望反转？..................................................................................5二、计算机：看好国产化、军工信息化、软件等方向............................................................9三、通信：看好算力景气与国产替代双重逻辑......................................................................9四、创新药：海外市场仍是星辰大海...................................................................................10五、医疗器械：关注进口替代+内循环医疗消费两大方向....................................................10六、电新：成长与韧性兼具，板块具备中长期配置价值......................................................11七、有色：关注内需和强alpha品种...................................................................................12八、汽车：优先关注整车，其次绩优零部件公司.................................................................13九、风险提示.......................................................................................................................13 图表目录 图1：内需与反关税主题表现强于成长和出口链.....................................................................3图2：坚守反脆弱的“安全资产”：中特估（黄金、资源、公用、银行）+科特估（国产AI算力）.........................................................................................................................................5 表1：行业对外敞口与近期市场涨跌幅表现.............................................................................4表2：西部研究细分行业和相关标的梳理..............................................................................6表3：西部研究细分行业和相关标的梳理（续1）.................................................................7表4：西部研究细分行业和相关标的梳理（续2）.................................................................8 一、策略：超跌反弹的布局线索 1.1近期市场在定价什么？ 特朗普2.0搅动市场，避险情绪主导市场。海外来看美股上演股债汇三杀，国内方面市场同样经历了一轮急跌，内需（典型如食品饮料表现明显强于家电和纺服）和关税受益（农业、战略资源、军工、自主可控等）抗跌或率先企稳，黄金股也有所表现，典型出口链板块（电子、家电、机械、汽车等）调整幅度较大。 背后的逻辑在于面对外部冲击，内需+红利板块安全边际更高。从上市公司营收结构来看，银行保险券商、铁路公路、地产开发服务、零售和食品饮料作为内需型行业，海外业务对自身业绩影响非常小。出口链的不确定性也意味着内需的重要性提升，扩内需、稳增长等各项政策年内有望持续落地（观察4月、7月政治局会议政策窗口期），增强国内市场韧性和扩大消费需求也是破局的关键一环。 1.2逆全球化加速，拥抱“类黄金”安全资产 全球资产步入高波动期。我们在4.6《安全资产，加速重估》中指出，4.2特朗普对等关税超预期，海外风险资产进入危机模式，信用货币时代，相比于大幅衰退，货币刺激后的滞胀是更可能的结果。在逆全球化趋势未根本性反转之前，无论特朗普对等关税政策是否缓和or美联储是否开启QE，类黄金“安全资产”都将成为各类资金的最大公约数。继续拥抱“中特估”（黄金/资源/公用/银行）+“科特估”（国产算力）。 （1）黄金/资源/公用/银行等“硬通货”。美股持续调整，全球风险资产波动加剧，本金比利息重要，中国优势“硬通货”具有较强的本金确定性，“安全”属性最强。 （2）国产AI算力等“硬科技”。逆全球化加剧，“自主可控”的硬科技锁定国内市场份额，具备业绩确定性，“安全”属性同样最强。 策略专题报告 资料来源：西部证券研发中心绘制 1.3波动过后，哪些板块有望反转？ 随着情绪释放过后，近期A股已经明显超跌反弹，结构上来看还有哪些A股板块有望反转？ （1）内需和红利板块具备安全边际。我们建议关注安全资产中银行、泛公用事业，以及消费中休闲食品、免税、零售、新消费等细分方向。（2）出口链中也有被“错杀”的方向，部分公司业务对外依赖度偏低，在前期情绪释放后有望率先反转。（3）逆全球化背景下国家安全与自主可控战略意义凸显，“新型举国体制”正在/将会驱动大规模算力资本开支，算力等“硬科技”题材仍将继续重估。 结合行业自下而上梳理，相关标的如下： 二、计算机：看好国产化、军工信息化、软件等方向 1、国产化（信创/工业软件）：外部环境不确定性的加剧，反而强化了科技自主可控的投资逻辑，并有望进一步催化信创产业的推进。尤其地，核心底层的基础软硬件如操作系统、数据库、CPU，以及关键的应用领域如工业软件等，可能迎来国产替代的加速。相关标的梳理：中国软件、达梦数据、中国长城、麒麟信安、华大九天、中望软件、索辰科技。 2、军工信息化：军工产业链相对闭环，本身自主程度较高，受外部环境冲击的影响小，具备天然避险属性。长期视角看，随着智能化战争形态的演进和军民融合的深化，军工信息化企业产业有望持续受益于国家安全需求升级的结构性增长机遇。相关标的梳理：景嘉微、中科星图、能科科技。 3、纯软件输出的产品型公司：这类公司的业务模式主要以License许可授权或订阅服务为主，而不涉及硬件介质载体。因此，即使公司存在一定比例的海外业务敞口，但并不会受到来自关税政策变化的实