煤炭行业：关税抬升对进口煤影响小，关注煤炭配置价值

证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)16,917.94行业流通市值(亿元)16,527.77 报告摘要 行业观察：进口煤或持续减少，供需宽松缓解可期。本周美国对华关税措施进一步升级，已经超过了100%。煤炭在此次关税风波中所受影响甚微，主要系1）中美煤炭贸易量较小。根据煤炭市场网的数据，2024年中国进口美国煤炭约1213.12万吨（其中炼焦煤占比87%）仅占中国进口煤总量2.2%；2）其余替代国可以快速补充美国进口煤的缺口，美国炼焦煤的品质和数量，完全可以由俄罗斯、蒙古、澳大利亚等国替代。目前港口煤价整体呈现窄幅震荡。供应端来看，进口煤或持续减少缓解供需宽松。中国煤炭经济研究会报道，据蒙古国海关机构发布的统计数据显示，2025年1-3月，蒙古国煤炭出口量累计为1753.32万吨（全部出口运往中国），同比下降3.3%；其中3月份，蒙古国煤炭出口量为600.67万吨，同比下降16.6%。此外，印尼煤进口成本或进一步抬升。据中国煤炭资源网报道，印尼将于4月第二周起实施矿产和煤炭资源税收新规，对煤炭、镍、铜、金、银和锡等商品实行累进式采矿权税率，其中煤炭税率则在基准价超过90美元/吨时上调1个百分点，最高达13.5%。需求端来看，沿海电厂以消耗库存为主，采购需求呈季节性回落。库存端来看，北港库存有望逐步去化。大秦线正在进行检修，日发运量将由正常情况下的120万吨降至100万吨，港口调入量将减少，港口去库速度有望加快。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡以及供给动态调整，煤炭供需宽松局面或缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，煤炭股高股息、低估值，依然具备相对确定性，建议积极配置。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、全球关税背景下，出口链相关及股价波动剧烈高位股将迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。本周市场波动较大，中煤能源、上海能源、新集能源、盘江股份、冀中能源、兖矿能源等国央企代表纷纷发布增持、回购相关公告，积极维护上市公司市值稳定。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2月5日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2月21日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实 相关报告 1、《拥抱相对确定性，重视煤炭板块配置价值》2025-04-06 2、《春检将至供需宽松或缓解，关注龙头白马配置机会》2025-03-303、《超跌优质资产价值凸显，关注龙头白马配置机会》2025-03-22 施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3月5日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。 投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年4月11日，462家样本矿山动力煤日均产量574.10万吨，周环比增长1.41%，同比增长3.98%。需求方面，截至2025年4月10日，25省综合日耗煤493.90万吨，相比于上周增长0.10万吨，周环比增长0.02%，同比减少3.87%。截至4月11日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价670元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌141元/吨，年同比下降17.39%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年4月11日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为78.24万吨和52.86万吨，周环比分别1.80%和2.00%，同比分别6.06%和-6.07%。需求方面，截至2025年4月11日，247家钢企铁水日产为240.22万吨，周环比增长0.62%，同比增长6.88%。截至4月11日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌730元/吨，年同比减少34.60%。风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在 因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.......................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................112.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1动力煤生产水平及库存...................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................184.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.2钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.3甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪.....................................................................6图表3：主要煤炭公