油脂周报：关税预期影响弱化 油脂止跌回稳

油脂 关税预期影响弱化油脂止跌回稳 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 本周随着关税预期影响下的市场情绪自高位出现明显回落，油脂板块整体回稳。周内美国全国油籽加工商协会公布的美豆油库存环比下降并低于市场预期，给美豆油期价带来提振。国内油厂开工率周比大幅回升，现阶段渠道库存稳定，五一前下游备货需求回升有助于化解增产压力，后期油厂豆油库存有一定的累库预期。短期在粕类市场整体走弱的背景下，油厂转向挺油，令豆油价格获得支撑。油粕比价探底回升至2.55附近。短期油脂市场相对粕类市场表现偏强，但缺乏明显驱动背景下，短期难有趋势性行情，或维持区间震荡运行。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 本周棕榈油期价偏弱震荡，表现弱于其他油脂，资金关注度大不如前。虽然此前棕榈油受到关税政策的直接冲击影响有限，但近期随着关税政策影响向下的市场情绪回稳，棕榈油同样表现不佳。目前国际棕榈油市场迎来产需双增，东南亚棕榈油库存有累库预期。生物柴油政策作为此前拉动棕榈油期价的重要题材，因为印尼B40的迟迟未能全面实施，对市场情绪的影响已经显著衰减，国际棕榈油期价转为盘整。国内棕榈油港口库存再创新低，对国内棕榈油价格构成支撑。产业链环境内强外弱格局仍在持续。油脂板块中，受到关税政策影响的豆油和菜籽油显然获得更多的资金关注，棕榈油从此前的领涨品种转为跟随品种。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 菜籽油作为油脂板块中受到关税政策影响最大的品种，虽然中加菜籽关税在路上，但市场仍有预期，菜籽油在油脂板块中表现明显偏强。从油厂提货节奏来看，压榨厂菜籽油的周度提货量小幅回落，油厂未执行合同量仍高于往年同期水平，这也反映出下游对菜籽油价格的看好预期。油厂菜籽油库存历史高位继续攀升，库存对价格的指引失效，反映出期现货市场主要应对的是关税政策风险。未来油菜籽供应风险尚存，菜籽油累积的风险溢价难以回吐，在关税政策风险扰动持续的背景下，菜籽油作为油脂板块中关税风险影响权重较高的品种，短期虽然跟随市场情绪出现回落，回落空间将十分受限，在油脂板块中表现仍将强于其他品种。 请务必阅读文末免责条款1/24（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2三大油脂期价跌势放缓.....................................................42美豆油库存环比略增三大油脂价格面临剧烈动荡风险.............................62.1美豆油库存环比略增美豆油出口大幅下滑...................................62.2马棕出口增长印尼棕榈油产量增加.........................................62.3加拿大油菜籽出口步伐加快关税政策影响仍是重点...........................72.4豆油棕榈油库存下降菜籽油库存高位.......................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................8图8棕榈油进口成本.....................................................8图9菜籽油进口成本.....................................................9图10国内豆油库存......................................................9图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................4表2毛豆油进口成本......................................................8表3棕榈油进口成本......................................................8表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8090元/吨，周比上涨50元。广州24度棕榈油现货价9100元/吨，周比下跌150元。进口菜籽产菜油广东现货价9230元/吨，周比下跌20元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价跌势放缓 本周国内三大油脂期价跌势放缓，豆油表现偏强。同时，资金来看，棕榈油和菜籽油成交量和持仓量均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比略增三大油脂价格面临剧烈动荡风险 2.1美豆油库存环比略增美豆油出口大幅下滑 美国全国油籽加工商协会公布数据显示：2025年3月份NOPA会员企业的大豆压榨量1.94554亿蒲，环比1.7787亿蒲增长9.38%。也高于2024年同期1.96406亿蒲，同比下降0.94%。也高于五年均值1.84667亿蒲，增幅5.35%。 NOPA会员企业美豆油库存环比略增：NOPA报告显示，2025年3月底NOPA会员企业的豆油库存为14.98亿磅，上月豆油库存为15.03亿磅，环比下降0.33%。上一年同期豆油库存为18.51亿磅，同比下降-19.07%。也低于近五年均值18.56亿磅，降幅-19.3%。 截至2025年4月10日当周，2024/25年度美国豆油净销售量为10,300吨，较上周减少49%，较四周均值减少64%。买家包括墨西哥（6,300吨）、多米尼加共和国（2,100吨）、洪都拉斯（1,200吨）和哥伦比亚（1,000吨，其中另有销售量减少3,700吨），但是对加拿大的销售量减少400吨。2025/26年度净销售量为2,200吨，销往墨西哥。当周出口量为16,400吨，较上周减少55%，较四周均值减少56%。主要目的地包括哥伦比亚（8,000吨）、多米尼加共和国（4,500吨）、墨西哥（3,100吨）和加拿大（700吨）。 2.2马棕出口增长印尼棕榈油产量增加 船运调查机构ITS周二报告，马来西亚4月1日至15日棕榈油产品出口量达491,984吨，较3月同期的420,677吨增长17.0%，反映强劲需求和市场复苏。相比之下，3月全月出口106.6477万吨，仅增0.4%，显示4月上半月增势显著。从细分产品看，24度精炼棕榈液油出口激增70.6%至14.742万吨，占总量的30%，因中国（增323.5%至3.346万吨）和非洲（未列具体数据）需求回暖。44度精炼棕榈油出口增长228.6%至4.5055万吨，用于工业用途（肥皂、化妆品）需求增加。33度精炼棕榈油出口增75.4%至3.603万吨，棕榈脂肪酸馏出物（PFAD）出口量增65.0%至3.837万吨，显示下游产品竞争力增强。但是毛棕榈油出口骤降60.1%至3.54万吨，因印尼低价竞争（2月出口税降至124美元/吨）和国内提炼优先（2024年提炼率80%）。棕榈仁油（CPKO）增229.6%至8900吨，反映小宗产品活跃。 欧盟数据显示，2024/25年度迄今，欧盟棕榈油进口量减少近两成，因为从印尼、马来西亚和危地马拉的进口量均有降低。截至2025年4月13日，2024/25年度（7月至6月）欧盟从印尼进口67万吨棕榈油，低于去年同期的91万吨；所占份额为32.1%，低于去年同期的33.3%。第二大供应国是马来西亚，数量50万吨，低于去年同期的66万吨；进口份额从24.3%降至24.0%。第三大供应国为危地马拉，数量为27万吨，低 于去年同期的42万吨；进口份额从15.5%降至13.1%。2024/25年度迄今欧盟进口222万吨棕榈油，高于上周的208万吨，同比降低20%。作为对比，欧盟在2023/24年度进口333万吨棕榈油，同比降低了19%。 美国农业部参赞报告显示，由于天气条件良好且施肥充足，单产将有所提高，2025/26年度印尼棕榈油产量将增至4700万吨，高于2024/25年度的4550万吨以及美国农业部的官方预测4650万吨。由于中国、印度和巴基斯坦等主要买家的需求稳定，2025/26年度印尼的棕榈油出口量可能小幅增加至2300万吨。然而，国内生物柴油消费增加将会限制出口供应。由于工业和食品行业的需求增加，印尼国内的棕榈油消费预计将达到2260万吨。如果印尼将生物柴油掺混率提高到40%以上，就需要提高生物柴油产能。预计到2025年，生物柴油产能将达到212亿升，比目前的产能197亿升高出15亿升。报告援引当地生产商协会的话说，如果将生物柴油掺混率提高到50%，还需要额外增加40亿升的产能。参赞预计2025/26年度印尼棕榈油库存将增至530万吨。 印度炼油协会（SEA）发布的月度数据显示，3月份棕榈油进口连续第二个月增长，尽管仍低于往年正常水平。3月份印度植物油进口量为998,344吨，高于2月份的899,565吨，但是比2024年3月份的1,182,152吨减少16%。3月份的食用油进口量为970,602吨，高于2月份的885,561吨，低于去年3月份的1,149,681吨。3月份棕榈油进口量424,599吨，较2月份的373,549吨增长13.7%。作为参考，在2023/24年度，印度平均每月进口75万吨棕榈油。3月份豆油进口量为355,358吨，较2月份的283,737吨增长35.2%。3月份的葵花籽油进口量为190,645吨，较2月份228,275吨减少16