聚烯烃周报

广发期货有限公司发展研究中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年4月4日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 烯烃周度短期出口红利与长期过剩风险2025年4月18日 本周市场主要交易什么：目前乙烷制和丙烷制（FEI）美金货利润尚可，降负预期降温，交易来料加工出口。 短期-出口利润：目前已具备资质的乙烷裂解/PDH企业通过“来料加工”模式（保税进口原料，成品出口免税），快速抢占海外市场（如东南亚、中东）；当前海外聚烯烃价格显著高于国内，出口套利窗口持续打开。资质审批周期（约1个月）形成短期壁垒，延缓新进入者冲击，头部企业维持高开工率。 中长期-海外承接力VS全球再平衡：海外市场承接力不足。路径一：中国低成本产能将冲击海外高成本装置（如欧洲石脑油裂解、日韩老旧裂解），导致外盘价格中枢下移，压缩全行业利润。路径二：单体价格上升→出口利润走弱→国内装置降负荷 n平衡点：中国FOB价格vs海外现金流成本线。 策略建议 1.单边：•多配PP（高检修+库存持续去化），单边谨慎 PE周度核心变化与策略 市场概述：本周现货变化不大，市场成交偏弱。埃克森73+50万吨成功开车，上游去库，社库微去，本周去库3万吨 供应端 2.新装置情况：3月27日内蒙宝丰#3FD出合格品产7042，埃克森裂解4月17日开车：73万吨/年LLDPE1线装置产2018.AY，50万吨/年LLDPE2线4月17日产出合格品茂金属3518PA。金诚已经完成管道改造，近期在评估利润情况再做开车计划（石脑油裂解（2/3）+乙烷/丙烷（1/3））。3.进口：到港预期内逐周减少，本周预期到港21万吨（-），4月预计100万吨；外盘无低价资源，成交无量；5月后的美国货全部取消。 2.补库意愿：下游维持刚需拿货。目前来看，借由东南亚转口没有那么容易，抢出口有限（可能面对溯源问题），企业普遍观望态度。（上周观察点：需着重关注后续北美地区的补库动向，以及借由东南亚实现转口贸易的具体情形。） 1.库存累:上游去（两油去，煤化工去），港口持平，社库微微去，总库存去。 平衡情况： 1.本周去库，新产能增加后，需求进去淡季，后续供需开始转弱。 PE平衡关注新产能落地情况 2025年聚乙烯行业面临15%的产能增速与结构性过剩压力，化解矛盾需通过主动降负检修抑制供应（开工率降至75%-80%），降低进口占比（进口依存度降至20%）及价格竞争刺激需求这三线协同，并加速向高端产品转型（部分装置可转产茂金属、POE等）以突破过剩瓶颈。 供应：需要关注金诚，埃克森美孚这两套新产能的落地情况。 需求：1 - 2月在调整进口后，表观需求大幅超预期。表需超预期原因：1-2月，LL价格下跌幅度超过700元/吨，跌幅8%以上，低价刺激了部分需求，第二方面，市场前期卖空较多，远端需求前置。 PE平衡关税反制：促进口替代，PE远端库存压力缓解 截止到2024年，PE进口来源地区，北美占比18%-20%，月均进口20万吨左右，进口量是2018年3倍以上，美国已经取代沙特阿拉伯成为中国最大的聚乙烯进口国。2024年中国新增产能超500万吨，进一步降低进口依赖度。若每月减少10万吨美国货进口，远端库存压力有所缓解。 中国进口来源转移与中东/亚洲供应商受益 中国若每月减少15-20万吨美国PE进口（占美国对华出口量的50%），需从其他国家填补缺口。中东（沙特、阿联酋）和亚洲（韩国、印度）将成为主要替代来源： 中东：沙特、伊朗等国凭借低成本优势（乙烷原料价格仅为美国的1/3），可迅速提升对华出口。2024年沙特对华PE出口占比16.9%，若美国份额被挤压，沙特占比可能升至20%以上。 韩国：韩国PE以高端料为主（如茂金属PE、LD涂覆，EVA为主），2024年对华出口占比8%。关税反制或推动韩国非标品PE进口增长，尤其是专用料。 印度/俄罗斯：印度2024年PE产能达450万吨，出口增速超15%；俄罗斯对华出口量预计2025年增至100万吨，填补部分标品需求。 PP周度核心变化与策略 驱动因素：由于丙烷美国进口占比较高，关注PDH装置开工情况。 供应端 1.国产：4月预估产量321（-7%），4月中旬前检修量维持高位。丙烷加关税短期影响5-6月供应，PDH企业尝试“来料加工”但受配套下游限制，实际短期效果有限，若计价PDH减量，预计PDH负荷降到50%，预计影响10-12万吨/月（本身45月PDH计划检修偏多）。 2.新产能投放不及预期：山东金诚裂解装置投产推迟（需评估利润），埃克森4月中旬出料。 3.进出口：出口常规量维持，预计35万吨 需求端 1.下游开工：PP下游加权开工率50.3%（-0.09%），塑编开工较上周-0.90%，BOPP开工率持平，注塑开工率（环比+0.75%）。下游订单缩量维持刚需为主。库存：1.库存：上游去，社库去，总库存去。 估值： 1.基差走强：华东7220（-30）/09+120（+60），华北7200（-），华南7290（+70）2.利润：油制，PDH利润大幅走强，煤制利润走弱，纵向估值中性偏低 平衡情况： 1.4月维持明显去库。2.关注边际装置开工。 PP平衡3-4月维持去库，05之前库存压力可控 PP投产压力仍存。目前来看边际装置开工变化，是影响PP后期平衡的关键。（此平衡没减PDH降负，若负荷从目前的65%降低到45-50%，将影响10-12万吨一个月产量） 烯烃价差PE现货偏弱，PP变化不大 现货价格和基差变动不大 PE线性： 华北7350-7370（-50）/05+40（-10）华东7420（-80）/05+110（-20）华南7600（-80）/05+290（-40）非标高压价格走弱150-200，低压价格走弱150 PP拉丝华东7240（+20）/09+120华北7210（+10）/09+90华南7290（-10）/09+120 烯烃价差月差正套 nLL59月差正套：交割品偏少nMTO盘面利润继续修复 PE供应部分装置检修推迟 因油制利润大幅提升，恒力检修推迟到7月，浙石化检修推迟到6月。远期计划检修下修，5-6月，月均较上月计划检修少3-4wt预计下周国产量65.3万吨（+2wt）. PP供应4月维持较高检修量 本周产量74.85万吨（-0.85），下周预计72万吨。 近期检修企业集中于华东地区宁波金发、东华宁波；华南地区中海壳牌及华北地区裕龙石化等装置。 n聚丙烯检修量仍偏高，计划内检修损失量走高，聚丙烯产能利用率存下降预期。 单体价格回升 前期裂解利润修复，单体价格上涨 PE利润估值压缩 油制和石脑油制利润压缩，估值中性 PE库存上游累库 截止2024年4月11日，两油累0.1wt,煤化工累0.98wt,港口持平 社库本周未更新，预计持平 PP库存总库存去 截止2024年4月17日，本周中国聚丙烯商业库存环比上期-2.84%，生产企业总库存环比-2.83%；样本贸易商库存环比-4.23%，样本港口仓库库存环比-0.26%。（下图是隆众口径）截止2024年4月18日，卓创口径，两油去，煤化工去，贸易商去，总库存去 进出口预计后期到港减少 nPE1-2月进口同比偏高。nPP出口超预期原因：上游直接出口，不经过贸易商。 PE2月进口超预期原因： 内外盘价差驱动套利窗口： 2024年11月-12月基差快速走强到05+700附近，贸易商利用外盘低价进口+内盘高价销售的套利模式，刺激进口采购积极性。 船期前置与季节性因素 中东及美国贸易商为年末财务清盘加速出货，原定2025年3月到港货物提前发运。航线运力受限，进一步促使贸易商前置船期以避免延误风险险。 预计56月到港较少 2至4月，海外市场进入检修高峰期，进口窗口随之关闭，市场报盘情况呈现零星状态，成交数量稀少。在此基础上，又受到关税政策的影响，贸易商正在沟通协商，取消原定于5月后到港的美国货物订单。 截至2024年，美国进口占总进口17%，占国内表需5% 美国进口的LLD占进口总量的21.18%，LD占进口总量的15.61%，HD占进口总量的14.47%。 美国进口LD占表需比重7%，美国进口LLD占表需比重6.7%，美国进口HD占表需比重4%. 美国进口的EVA占进口总量的6% ,占表需的2% 茂金属等高端牌号：国产高端聚乙烯技术突破（万华化学、浙江石化）与外资本土化生产（埃克森美孚惠州LLDPE）并行，美国同类产品因关税成本上升，市场份额可能被国产高端料替代 全球价差PE倒挂加深 PE进口窗口关闭，倒挂加深。 PE需求下游开工下滑 下游各行业整体开工率在40.20%，，较上周-0.87%。PE包装膜样本企业开工环比-0.52% nn政策变动太快，企业对转口还是观望态度。 ↓农膜整体开工率较前期-3.04%（季节性下降）↑PE管材开工率较前期+0.5%↑PE包装膜开工率较前期+0.12%（需采买及短协订单支撑部分日化包装开工改善，多数企业按订单执行开工平稳，包装膜开工后续预期提升。）↑PE管材开工率较前期+0.05%↑PE中空开工率较前期+1.17% PE需求企业新单跟进较少，支撑开工减弱 n下游终端随单消耗，刚需采买，原料库存同比偏低。n聚乙烯下游企业新单跟进较少，但受后续节假日影响，开工或有小幅提升可能。 PP需求下游开工小幅下降 n4月份开始，化肥出库高峰期，塑编开工季节性偏强。nPP改性较好，得益于国内消费政策对家电汽车刺激。 PP需求下游消耗自身库存为主 下游开工小幅下降。塑编样本中大型企业原料库存天数较上周-0.18%；BOPP样本企业原料库存天数较上周+0.70%。改性PP原料库存天数较上周+0.78% 下游利润 nPE下游利润小幅修复40-50元。nPP下游利润小幅走阔30-50。 下游需求快递揽收量下滑 2025年1-2月，我国社会消费品零售总额同比增长4.0%（餐饮+4.3%），出口总值同比下降3.0%，塑料制品出口额下滑8.3%。国内塑料制品产量同比增长8%，内需支撑显著，但外需受国际需求疲软及关税政策拖累。 新增产能PE新增产能跟踪 内蒙宝丰3期LLDPE装置已顺利投产，惠州埃克森美孚73万吨/年LLDPE1线装置产2018.AY，2024年4月17日50万吨/年LLDPE2线装置产茂金属3518PA，产品刚出合格品，装置负荷较低。50万吨/年LDPE装置计划6月份投产。。 山东新时代已经完成管道维护，后期进料：石脑油裂解（2/3）+乙烷/丙烷（1/3），评估利润情况再做开车计划。 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼