鸡苗价格景气延续，25Q1业绩同比大幅改善

公司发布2024年年报，报告期内，实现营业收入9.71亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润4481.34万元，同比扭亏为盈，拟每10股派2.0元，合计派发现金红利3713.37万元。公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入3.94亿元，同比增长125.09%；实现归母净利润9902.51万元，同比扭亏为盈。 分析判断: 鸡产品价格上升&单位成本下降，公司实现扭亏为盈 2024年公司实现营业收入9.71亿元，同比增长16.83%，毛利率为16.46%，同比增加15.92pct，实现归母净利润4481.34万元，同比扭亏为盈。分产品来看，（1）鸡产品：2024年公司鸡产品销售数量共计2.3亿羽，收入7.72亿元，营收占比79.58%，其中商品代雏鸡收入占比为75.02%；鸡产品毛利率为19.95%，同比增加23.12pct；（2）副产品：2024年实现营收1.98亿元，营收占比20.38%；副产品毛利率为2.94%，同比下降12.21pct。公司收入增长与扭亏为盈主要得益于鸡产品价格上涨与单位成本的下降，据公司年报，（1）销售价格方面：2024年公司鸡产品平均销售价格约为3.36元/羽，同比上涨约0.55元/羽，涨幅约为19.72%；（2）销售数量方面：公司销售鸡产品2.3亿羽，同比下降2.58%，主要原因在于公司2024年上半年受行业周期影响，采取柔性生产策略，调整了商品代雏鸡的销售数量；（3）单位成本方面：2024年单位成本同比下降约7.11%，主要原因在于玉米、豆粕等饲料原料价格有所下降。2025Q1，公司营收与归母净利润同比大增，主要原因在于公司主产品商品代鸡苗的价格景气，据钢联数据，2025Q1商品代鸡苗价格4.44元/羽，同比增长45%。 多因素影响，鸡苗价格延续景气 公司主产品为商品代蛋雏鸡，根据钢联数据，2024年，商品代鸡苗价格持续上涨，2024Q1/Q2/Q3/Q4商品代鸡苗价格分别为3.07/3.07/3.38/3.92元/羽，同比分别-9%/-3%/+9%/+28%，2025Q1，商品代鸡苗价格延续景气持续上涨，价格为4.44元/羽，同比增长45%，我们分析，鸡苗价格上涨的主要原因在于：（1）供给：受海外禽流感影响，2023年祖代进口量锐减，祖代蛋种鸡平均存栏量为68.76万羽，同比-20%，受祖代更新量影响，2023年和2024年我国父母代蛋鸡存栏较2022年显著下降，导致商品代鸡苗供给偏紧；（2）需求：一方面，2024年，主要饲料原料价格如玉米、豆粕价格出现显著下降，据Wind，2024年我国玉米和豆粕现货价分别为2373/3266元/吨；另一方面，24Q3开始鸡蛋价格出现显著上涨。成本下降&单价上涨，下游蛋鸡养殖盈利显著增加，据钢联数据，2024Q3/Q4主产区蛋鸡养殖盈利分别为1.15/1.14元/斤，同比分别+90%/+157%，蛋鸡养殖利润明显上涨，带动补栏积极性提高，推动鸡苗价格上涨。展望后市，目前鸡苗价格仍维持高位，短期来看，我们认为祖代引种受限的影响今年上半年将持续，后续需关税战及海外禽流感对海外祖代引种的影响。2024年公司全国市场占有率依然保持超过20%，随着主产品价格维持景气，公司业绩将持续改善。 投资建议 由于：（1）2024年下半年以来，由于饲料原料价格下降、下游蛋鸡养殖盈利提升、前期引种受限影响，公司主产品商品代蛋鸡苗价格持续上涨；（2）2023年公司完成募投项目红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地、南方种业中心一期、红寺堡祖代种业基地等项目建设，并使用自有资金建设红寺堡智慧农业产业示范园东岭养殖基地项目、张家沟养殖基地项目等，随着公司项目产能释放，公司主产品产销量有望进一步增加。基于此，我们上调公司2025-2026年公司营业收入11.64/12.88亿元至11.90/12.97亿元，新增预测公司2027年营业收 入为14.44亿元，上调2025-2026年归母净利润0.41/0.58亿元至1.41/1.00亿元，新增预测公司2027年归母净利润为1.28亿元，上调2025-2026年EPS0.22/0.30元至0.75/0.53元，新增预测公司2027年EPS为0.68元，2025/4/18股价20.01元/股对应公司2025-2027年PE分别为27/38/29X，维持“增持”评级。 风险提示 禽类疫病的风险、产品价格波动风险、饲料原材料价格波动风险、对国外蛋种鸡供应商依赖的风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。