粕类周报：关税炒作基本到位，关注后续大豆到港

关 税 炒 作 基 本 到 位 ， 关 注 后 续大 豆 到 港 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 2025年4月19日 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆0102030405小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2509走势 本周受美豆波动不大，巴西大豆继续维持上量，美豆缺乏进一步上涨空间，巴西大豆升贴水下跌，对国内盘面形成一定压制。 国内豆粕偏弱运行，回吐前期大部分涨幅，菜粕跟随。短期国内现货基差偏强运行，但伴随后续通关趋于顺利，预计供应将逐步恢复。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2509走势 豆、菜粕基差表现 受通关政策影响，近期到港偏慢，油厂开机进一步下滑，现货基差提振走强。 菜粕基差整体跟随豆粕基差走势，现货整体供应较为宽松，基差持续低位运行。 CFTC大豆持仓情况-基金净持仓空头增加 4月11日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，上周大型投机客增持芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货期权净空头头寸，减持玉米和小麦期货和期权净空头头寸。 截至4月8日当周，大型投机客增持CBOT大豆期货期权净空头头寸19,839手，至61,979手。 二、国际大豆 USDA种植意向报告及库存报告 种植意向报告显示，美国2025年大豆种植面积预估为8,349.5万英亩，市场此前预估为8,376.2万英亩。2024年实际种植面积为8,705万英亩。数据基本符合此前市场预期。 美国农业部在4月供需报告中表示，美国2024/25年度大豆产量和出口预估维持不变，但期末库存预估为3.75亿蒲式耳，低于3月预估的3.8亿蒲式耳，分析师预估为3.79亿蒲式耳。 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 按照目前8.6%的库销比来看，美豆的合理运行区间应在1170美分/蒲上下。 美豆销售数据 美国农业部周度出口销售报告显示，4月10日止当周，美国大豆出口销售合计净增73.66万吨，符合市场预期，较上周的17.23万吨大幅增加逾4倍，创下五周以来新高。 当周美国对中国（仅指大陆）净销售7.3万吨2024/25年度大豆。作为对比，上周美国对中国净销售约14.1万吨。 美国农业部数据显示，截至2025年4月10日当周，美国大豆出口检验量为546348吨，前一周修正后为814309吨，初值为804270吨。 2024年4月11日当周，美国大豆出口检验量为447550吨。 本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为42111024吨，上一年度同期38022008吨。 美豆压榨数据低于市场预期 全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，美国3大豆压榨量环比增加，但低于市场预期，且3月日均大豆压榨量连续第三个月下降。 NOPA会员单位3共压榨大豆1.94551亿蒲式耳，日均大豆压榨量为627.6万蒲式耳，低于2月的635.3万蒲式耳，且为9月以来最低水平。 USDA4月全球月度供需报告-全球供需保持宽松 全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 USDA巴西、阿根廷4月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 巴西和阿根廷2024/25年度大豆产量预估维持不变，分别为1.69亿吨和4,900万吨；全球2024/25年度大豆产量预估为4.2058亿吨，低于3月预估的4.2076亿吨，期末库存预估为1.2247亿吨，高于3月预估的1.2141亿吨。 巴西3月大豆出口量环比预计继续回升，后续将持续加速 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年3月份巴西大豆出口量将达到出路的1609万吨，高于上周预估1556万吨。 巴西大豆对华排船及发船 近期巴西收割进度及发船进度都在加速，升贴水下跌。但美国关税政策也增加了市场的不确定性，巴西大豆需求较好，升贴水有支撑。 进口大豆榨利 关税加征预期下，美豆榨利快速下滑。但同时，政策提振巴西大豆升贴水，虽然当前面临上量高峰，但巴西升贴水依旧坚挺，巴西榨利尚可。 三、国内豆粕现货 大豆运费 中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2025年3月大豆进口350.3万吨，较2024年3月进口量同比减少203.8万吨，跌幅为36.78%。2025年1-3月中国累计进口大豆总量为1710.9万吨，同比减少146.8万吨，减幅为7.9%。 根据Mysteel到港预估来看，4月整体现货供应开始改善。 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第15周（4月5日至4月11日）油厂大豆实际压榨量98.37万吨，开机率为27.65%；较预估低3.95万吨。 预计第16周（4月12日至4月18日）国内油厂开机率明显回升，油厂大豆压榨量预计127.02万吨，开机率为35.71%。 油厂大豆及豆粕库存 2025年第15周，全国油厂大豆库存继续回升至362.24万吨，较上周增加71.81万吨，增幅24.73%，同比去年增加7.38万吨，增幅2.08%。 豆粕库存大幅下滑至29.05万吨，较上周减少28.86万吨，减幅49.84%，同比去年减少4.52万吨，减幅13.46%。 豆粕成交情况 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2024年全球及加拿大菜籽产量下滑 关税政策因素持续消化，菜粕盘满下行，榨利高位回落 我国进口菜籽及到港预估及菜籽库存 油厂开机情况及菜粕产量 菜粕库存数据 目前菜粕库存相对低位，需求不佳，后续供应也将持续偏紧，预计供需双弱格局将逐步凸显。 五、小结及展望 总结及展望 展望： 受资金推动影响，美豆前期触底反弹，但上涨需要更多的事实带动，目前美豆需求预期并不乐观，继续上涨缺乏持续驱动。巴西供应压力仍在继续兑现，贴水下跌，未来三个月巴西大豆供应高峰，国内大豆到港充裕，当前并无明显利多支撑。短期国内油厂大豆库存恢复缓慢，豆粕库存持续下滑，油厂开机低位，叠加五一备货需求，提振基差，菜粕成交同样转好。 盘面操作谨慎为主，美豆阶段性驱动不佳，豆粕面临调整。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks