A股策略周报：预期或将回摆

2025-04-20 牟一凌,纪博文民生证券路仁假

核心观点：本轮贸易摩擦中，美国和中国货币同步走弱，非美发达国家货币兑美元升值，市场对“美元安全资产”标签质疑，中间货币如黄金、瑞郎受益。但这一格局可能短期难以持续，全球衰退预期或将回摆。
关键数据：
- 美元指数期货期权净空头持仓头寸升至历史高位，美元指数下降。
- 人民币兑美元贬值，主要发达经济体货币兑美元升值。
- 主要能源与工业金属商品价格下行。
- 中国3月用电量、工业增加值、社零同比增速回升。
- 美国3月零售销售同比增速为2024年以来最高值，失业金首申人数下降。
- 特朗普上台至今，美国联邦政府财政支出增加1500亿美元。
研究结论：
- 中国经济内生性修复韧性较强，美国经济硬数据好转，财政支出扩张，贸易摩擦阶段性缓和预期，均可能推动全球衰退预期回摆。
- 中国制造业产能优势需寻找需求承接，方向包括促消费扩内需、重构外需需求链。
- 投资配置建议：
  - 受益中国内需构建的消费行业（旅游休闲、乳制品、食品等）。
  - 全球经济秩序重塑过程中的资源品（铜、铝、黄金）和资本品（工程机械、钢铁等）。
  - 权重股考虑（银行、保险）、煤炭。
风险提示：
- 国内经济修复不及预期。
- 海外经济大幅下行。