海外市场周报：围绕联储的博弈

上周全球股市涨多跌少。美股三大指数集体回调，标普500、纳指和道指涨跌幅分别为-1.5%、-2.6%和-2.7%；欧洲市场三大主要指数集体上涨；亚太地区表现分化，印度SENSEX30指数领涨。 美国零售数据增长，但后续或受关税影响较大。美国商务部当地时间16日公布数据显示，美国3月零售销售额环比上涨1.4%，是自2023年1月以来的最大环比增幅。随后鲍威尔在公开发言中表示，特朗普政府加征的关税幅度和可能对经济造成的影响“远超预期”，将可能推高通胀，拖累美国经济增长。 白宫与联储仍在僵持。月初“关税战”开启之后，伴随着中美博弈升级和美国与各国的谈判博弈，美国内部也出现了明显的分歧。民主党人在各个渠道高频批评特朗普政策扰乱了美国经济环境，美联储也对关税带来的不确定前景表示担忧，基准利率维持不变的同时，做好应对未来一切突变的准备。由于国际市场“逃离美元资产”的交易集中冲击了美元与美债市场，特朗普政府对于联储降息和兜底购买美债的诉求加深，特朗普本人多次批评鲍威尔，甚至近期表示要考虑罢免鲍威尔，引发了市场对于联储独立性会否受冲击的担忧。从鲍威尔周中的讲话中可以看出，联储目前仍在等待更明确的经济信号，且防通胀的优先级更高，美联储极具独立性的表态也惹恼了特朗普，导致特朗普考虑是否要更换美联储主席。不过就目前来看，流程并未正式启动，白宫与联储的博弈仍在僵持中。 经济数据转弱或为局势缓和铺路。我们知道，美元信用的两大根基，一是在于美债，二是联储的独立性。特朗普政府先是全球范围开启贸易冲突，而后又屡屡干涉和批评联储，这本身对于美元信用就是一种伤害，这也是为何国际市场“逃离美元资产”交易目前仍在发酵的原因。考虑到财长贝森特在特朗普内阁的地位上升，且贝森特深知联储独立性的重要，并公开表示不宜考虑更换联储主席，所以我们认为特朗普内阁不至于发起正式流程，当下更多是给联储提前宽松进行施压。同时，特朗普在对外“关税战”开始释放缓和信号，对日谈判亲自参加，在意大利梅洛妮来访过程中也表态对欧美经贸谈判前景的乐观，甚至释放对华谈判的憧憬，以此缓和国际市场“逃离美元资产”交易的强度，但效果目前并不显著。真正要解决市场担忧的问题，需要联储在维持独立性地位的同时，缓和其与白宫的激烈博弈才有希望。从近期美股龙头的季报看，部分行业业绩已经出现松动，或预示后续美国宏观经济数据将会转弱，这也就给联储与白宫的僵持提供了缓和的可能性，这也是我们认为未来出现的大概率情景。 策略应对：多重均衡配置为基，左侧布局降息交易。当前正在全球市场转向新范式的过程中，增加欧元、日元、英镑、人民币等非美资产比重，多重均衡配置仍是基础。同时，我们建议可进行左侧布局降息交易，标的以短端美债、XBI等美股小盘成长指数为主。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图2：上周全球主要商品涨跌幅 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图7：美股VIX指数走势 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 图9：标普500股债收益比 图10：纳斯达克股债收益比 图11：恒生指数股债收益比 图12：恒生科技股债收益比 图13：美股行业估值 图14：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图15：重要国家大事前瞻 3.流动性 图16：美债利率走势 图17：美元指数与欧元兑美元走势 图18：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图19：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图20：港股通净买入规模变化 图21：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。