2025年一季报点评：压力犹存

2025年04月20日平安银行(000001.SZ) 证券研究报告 压力犹存——平安银行2025年一季报点评 事件：平安银行公布2025年一季报，营收同比增长-13.1%，拨备前利润同比增长-12.9%,归母净利润同比增长-5.6%，各项业绩指标较2024年报增速均有所回落，我们点评如下： 平安银行今年一季报业绩增长拖累因素主要在于生息资产同比收缩、净息差下行、非息收入增长放缓；拨备计提同比减轻与税收减少则对利润增长形成支撑。 生息资产扩张乏力。今年一季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速为-0.15%，连续2个季度为负增长，并且从2023年开启结构转型以来，资产负债表扩张较为乏力，目前来看这种迹象也并未改善。观察今年一季度的数据，信贷、债券投资等主要的生息资产科目均增长较慢，同业业务增长尚可，较慢的扩表速度也给营收增长、客群经营、市场份额的稳定带来压力。 进一步观察信贷增长趋势。①从日均余额口径来看，信贷同比增速为-1.41%，其中一般对公信贷增长较快，而票据贴现、零售信贷仍为负增长，并且Q1新增信贷规模同样呈现“一般对公贷款强、零售与票据贴现弱”的特征。②从期末时点数据来看，零售信贷结构中，住房按揭贷款新增规模表现稳健，这与行业趋势基本一致，主要受益于房地产市场改善；而信用卡、经营贷、消费贷余额均持续下行，高风险资产向中低风险资产倾斜的趋势仍在。 净息差环比略改善。今年一季度，平安银行净息差为1.83%，同比下降18bps，降幅明显收窄，但仍对净利息收入增长形成拖累；环比提升13bps，具体来看： ①资产端利率环比下降4bps。今年一季度平安银行生息资产收益率为3.62%，环比仅小幅下行，其中对公贷款、债券投资、同业业务收益率环比均明显下降，这与市场预期一致，但零售信贷收益率环比提升29bps，可能主要是零售产品内部结构调整、部分新产品投放后贡献一定收益，在当前利率下行阶段，零售信贷收益率的回升我们倾向认为是短期波动，未来可能仍承压。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 相关报告 ②负 债 成本下降13bps。今年一季度平安银行计息负债成本率为1.84%，环比改善较明显，其中存款、同业负债成本均显著下行，主要受益于存量高成本负债到期逐步重定价的影响。 零售规模仍在降，但风险已现改善——平安银行2024年报点评2025-03-16仍处转型阵痛期——平安银行2024年三季报点评2024-10-20重塑资产负债表——平安银行2024年中报点评2024-08-16结构调整进行时——平安银行2024年一季报点评2024-04-20 ③展望未来，稳息差是银行业共同面临的挑战，平安银行今年一季度净息差表现有一定的韧性，但市场利率下行趋势尚未结束，我们预计平安银行净息差也会承压，但降幅可能逐步收窄。 非息收入增长放缓。今年一季度平安银行非息净收入同比下降19.8%，较2024年报增速下降33.8个百分点，成为营收增速回落的影响因素之一，其中：手续费及佣金净收入同比下降8.2%，较 2024年报增速改善9.9个百分点，特别是财富管理收入回暖，代理基金、保险、理财业收入均维持正增长。预计信用卡业务相关收入增长比较低迷，今年Q1平安银行信用卡交易金额同比下降20.75%，可能对信用卡业务收入形成拖累。 基 本 面 寻 底—平 安 银 行2023年报点评2024-03-15 Q1其他非息净收入同比下降32.7%，成为非息收入以及营收增速主要的拖累项之一，主要受一季度债券市场利率波动加大，交易性金融工具公允减值变动减少的影响。 不良生成高位波动。今年一季度末，平安银行不良率保持稳定，其中：①对公信贷不良率环比提升9bps，预计主要受外部环境影响，房地产市场仍在止跌回稳过程中，部分房企去化周期变长、资金面持续紧张，房地产贷款不良率较去年底上升46bps至2.25%，今年对公房企贷款资产质量可能仍有压力，但仍处于可控范围。 ②零售信贷不良率环比下降7bps，其中按揭贷款、信用卡贷款不良率均较去年底均有所下行，个人消费贷、个人经营贷不良率仍在回升，目前零售信用风险已经连续2个季度改善，风险管控的成效略有体现。 ③关注率环比下降15bps、逾期率环比提升1bps，信用风险前瞻指标并未进一步走弱，信用风险大致平稳。 ④今年一季度，我们测算平安银行不良净生成率（年化）为2.05%，同比下降13bps，但与2024年全年的不良生成率（1.86%）相比，仍提升19bps，不良生成速度呈现高位波动趋势。 ⑤年化广义口径信用成本（当期计提的信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.51%，同比下降15bps，拨备计提力度放缓对利润增长形成贡献。 零售业务增长低位波动。在经历去年四季度各项零售业务指标增长改善阶段后，今年一季度，平安银行零售业务波动加大，私行客户数增速、私行AUM增速继续回升；而零售AUM增速、财富客户数增速则有所下行，表征当前居民部门分化进一步加大，高净值客户或受益资本市场结构性改善，而其他零售客群受益幅度较弱。 投资建议：平安银行今年一季度业绩表现压力犹存，结构转型带来经营层面的难度较大，并且可能还将持续一段时间。一季报体现出的亮点在于：①净息差压力较前两年略有缓解，这主要得益于负债成本显著改善，当前市场利率下行尚未结束，预计未来平安银行净息差仍将下行，但降幅可能逐步放缓。②零售信贷风险暴露速度放缓，零售信贷资产质量指标有所改善，风险管控成效略有体现，但在当前居民部门尚未明显修复、且各零售主体分化加大的背景下，平安银行零售信贷资产质量改善的趋势还有待进一步观察。③在基数效应、资本市场改善的阶段，财富管理略有回暖。 但平安银行当前转型过程也并未完成，经营层面的压力主要体现在：①客群增长乏力导致扩表速度偏慢。从高风险资产向中低风险资产转型过程中，新客群获取难度加大与存量客户流失，导致资产投放承压，自建获客渠道过程也还需要时间。②房地产风险尚未出清、不良率继续上行，预计未来对公房地产信贷资产质量还有压力。 展望2025年，宏观层面财政发力、消费端刺激政策发力，社会预期可能将有所改善，但居民资产负债表修复、收入改善的过程预计将比较缓慢；平安银行信贷规模增长弱、净息差承压的基本面，可能驱动其业绩增速仍在低位，但资产质量已有积极变化、叠加资本市场回暖，预计平安银行估值下行压力已不大了，而估值能否明显上行，则需要观察宏观层面能否出现更多向好的证据。 我们预计公司2025年营收增速为-7.76%，利润增速为0.88%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.17元，相当于2025年0.60X PB。 风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034