晶方科技（603005）：汽车CIS业务高增长，盈利弹性持续释放

2025年04月20日晶方科技(603005.SH) 证券研究报告 汽车CIS业务高增长，盈利弹性持续释放 事件：4月18日公司发布2024年度报告 1）2024年公司实现销售收入11.30亿元，同比+23.72%；实现营业利润2.88亿元，同比+79.03%；实现归母净利润2.53亿元，同比+68.40%。 2）24年四季度公司实现销售收入3亿元，同比+29.66%；实现营业利润0.72亿元，同比+185.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+73.23%。 费用率管控有效，盈利能力显著提升 2024年公司综合毛利率为43.28%，同比+5.13pcts，其中芯片封装及测试/光学器件/设计业务的毛利率分别为44.83%/37.26%/67.73%，同比+9.06/-5.72/+29.74pcts；公司销售/管理/研发费用率分别为0.58%/8.25%/14.12%,同比-0.34/+0.22/-0.75pcts；公司净利率为22.39%，同比+5.93pcts。 CMOS晶圆级封装技术领先，车用领域实现快速增长 公司专注高端封装，拥有WLCSP、TSV等先进封装技术，具备8英寸、12英寸晶圆级芯片尺寸封装的规模量产能力，下游深度绑定全球优质CIS客户，涵盖SONY、豪威科技、格科微、思特威等全球知名传感器设计企业。分业务看， 1)芯片封装及测试：24年实现销售收入8.17亿元，同比+44.83%，主要受益于公司车用CIS业务规模快速扩张。分应用领域看，①汽车领域：公司持续优化提升TSV-STACK封装工艺，开发拓展A-CSP等创新工艺，扩大量产规模并提高生产效率；②手机、安防监控等IOT领域：公司依托产能技术优势，巩固提升市场占有率，并向中高像素、高清化产品领域拓展，在AI眼镜、机器人等方向有效实现商业化量产。此外，公司还不断拓展TSV封装技术的市场应用，并持续推进Cavity-Last、TSV-LAST相关工艺开发，在MEMS、FILTER等领域实现规模量产。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 相关报告 23Q4营收同比恢复增速，汽车CIS前景可期2024-04-20 23Q2净利润环比大幅提升，汽车摄像头、微型光学镜头、GaN器件打开成长空间2023-08-28消费电子需求疲软致封测业务承压，光学器件营收大幅提高2023-04-27全 年 业 绩 同 比 高 增 ， 汽 车CIS有望打造第二成长曲线2022-04-10 2)光学器件：24年实现销售收入2.93亿元，同比-1.08%；实现销售量199.91万件，同比-22.63%，主要系产品结构调整所致。公司积极推动光学器件业务发展，①在混合镜头业务领域，持续强化技术领先优势，通过产能扩建和供应链优化提升交付能力，扩大在半导体设备、工业智能等领域的应用规模；②提升晶圆级微型镜头业务制造能力，重点布局汽车大灯、信号灯等智能交互领域。 3)硅基氮化镓模块：公司加快布局车用高功率氮化镓技术，把握三代半导体在新能源汽车领域的产业发展机遇。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年收入分别为15.37亿元、20.31亿元、25.7亿元，归母净利润分别为3.98亿元、5.19亿元、6.64亿元。采用PE估值法，考虑到公司作为CIS先进封装龙头，技术积累深厚+客户结构优质，给予公司2025年53倍PE，对应目标价32.36元/股，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 手机、安防等下游景气度不及预期，产品研发不及预期，市场开拓不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034