2024年归母净利润同比增长21%，高速光模块逐步放量

华工科技2024年总营业收入117.09亿元，同比增长13.6%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.24%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长9.02%。 其中，四季度单季营收27.07亿元，同比下降10.24%；归母净利润2.83亿元，同比增长46.32%。 三大业务齐头并进，积极拓展国际市场。2024年公司联接业务营收39.75亿元，同比增长23.75%，增长主要在AIGC应用领域，公司紧抓AI发展机遇，400G、800G光模块规模交付，交付份额进一步扩充。感知业务实现营业收入40.95亿元，其中传感器业务收入36.68亿元，同比增长12.9%；公司新能源汽车PTC热管理系统持续增长，传感器向汽车、光伏储能领域转型取得一系列新项目定点并量产，压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展。智能制造业务实现营业收入34.92亿元，同比增长9.45%。公司在新能源汽车、船舶等重点行业的订单占比达到87%，其中新能源汽车行业订单同比增长33%，船舶行业订单同比增长134%。公司积极拓展国际市场，在欧洲、北美、中东等市场，实现了多个海外市场从0到1的突破。公司2024年海外业务收入达13.8亿元，同比增长25.6%。 毛利率小幅波动，费用管控良好。2024年公司毛利率21.55%，同比下降1.56pct，主要受季度间营收结构波动影响；随着后续高速光模块逐步放量，公司毛利率有望持续改善，四季度毛利率环比提升5.8pct至23.42%；公司费用管控良好，2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化-0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至4.61%/2.28%/7.49%。 公司重视新产品新技术研发，并突出差异化竞争。在智造领域公司突破了超长跨距光-电算力芯片技术、线性硅光集成芯片技术、半导体晶圆加工光场匀化和整形技术、带热障涂层高合材料和陶瓷基复合材料的激光加工工艺等技术，形成航空发动机气膜打孔装备、全国产化高端晶圆激光加工/量测装备、800GLPO系列硅光模块、1.6T硅光芯片及模块等一批重大关键新产品。 采用云岭光电的自研EML芯片，公司产品价格相比竞争对手有较大优势。随着公司高速率光模块逐步突破海外市场，公司联接业务有望迎来快速增长。 公司指引2025年一季度归母净利润较上年同期增长34.54%-51.79%。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为156.4/205.1/245.8亿元，归母净利润分别为15.8/19.7/23.2亿元，当前股价对应PE分别为24/19/16X，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司概况 激光制造行业领军企业，校企改革后布局三大核心业务 华工科技成立于1999年，由华中科技大学的校办企业改制而来，依托高校科研资源，早期聚焦激光技术研发与应用，是中国首批以“产学研”结合模式发展的高科技企业之一。公司于2000年在深圳证券交易所上市（股票代码：000988），成为国内激光领域首家上市公司，募资主要用于扩大激光设备产能和技术升级。2015年3月31日：公司完成校企分离改制，实际控制人由华中科技大学变更为武汉市国资委，标志着公司治理结构的重大变革。2017年：公司开始在国际市场上布局，先后在北美、澳洲、德国、加拿大等地设立研发中心和销售服务中心。2021年3月，公司完成校企分离改制，进一步明确了市场化运作的方向。公司持续在智能制造、光联接、无线联接等领域取得突破，特别是在新能源汽车、船舶制造、5G通信等领域取得了显著成绩。 目前主营业务覆盖激光装备制造、光通信器件、传感器、智能制造等领域 公司经过多年的技术、产品积淀，形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务三大业务格局。 图1：华工科技发展历程（单位：亿元） 公司2021年完成股改，市场化进程助公司快速发展 公司在2021年完成校企分离改革，实际控股人变更为武汉市国资委，大股东国恒基金运用基金管理模式，创新管理机制，设立具有最高决策权的执行委员会，公司已连续5年销售收入复合增长率15%。目前国恒基金在内的公司前五大股东持有公司股份共计19%。 图2：华工科技股权结构 管理层拥有十多年激光、光通信领域行业背景 华中科技高管多具备激光、光通信领域十年以上经验；部分有高校科研背景，与华中科技大学保持技术协同。 表1：中兴通讯管理层介绍 2024年公司三大业务齐头并进 华工科技2024年总营业收入117.09亿元，同比增长13.6%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.24%；扣非归母净利润8.97亿元,同比增长9.02%。其中，四季度单季营收27.07亿元，同比下降10.24%；归母净利润2.83亿元，同比增长46.32%。 图3：华工科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图4：华工科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图5：华工科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图6：华工科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 三大业务齐头并进，积极拓展国际市场。2024公司联接业务营业收入39.75亿元，同比增长23.75%，营收增长主要在AIGC应用领域，公司紧抓AI发展机遇，400G、800G光模块规模交付，交付份额进一步扩充。感知业务实现营业收入40.95亿元，其中传感器业务收入36.68亿元，同比增长12.9%；公司新能源汽车PTC热管理系统持续增长，传感器向汽车、光伏储能领域转型取得一系列新项目定点并量产，压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展。智能制造业务实现营业收入34.92亿元，同比增长9.45%。公司在新能源汽车、船舶等重点行业的订单占比达到87%，其中新能源汽车行业订单同比增长33%，船舶行业订单同比增长134%。公司积极拓展国际市场，在欧洲、北美、中东等市场，实现了多个海外市场从0到1的突破。公司2024年海外业务收入达13.8亿元，同比增长25.6%。 图7：华工科技各业务占收比（单位：%） 图8：华工科技国内外业务占收比（单位：%） 毛利率小幅波动，费用管控良好。2024年公司毛利率21.55%，同比下降1.56pct，主要受季度间营收结构波动影响；随着后续高速光模块逐步放量，公司毛利率有望持续改善，四季度毛利率环比提升5.8ptc至23.42%；公司费用管控良好，2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化-0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至4.61%/2.28%/7.49%。 图9：华工科技毛利率、净利率变化情况 图10：华工科技三项费用率变化情况 图11：华工科技经营性现金流情况 图12：华工科技资产负债情况 AI催化光通信市场需求，激光制造与传感行业稳健发展 光通信：电信与数通市场需求广阔 光通信广泛应用于电信与数通市场，以光模块为考量，目前两者市场规模接近，合计市场规模超百亿美元： （1）电信网络的光通信应用：1980年代光纤诞生以来，光通信应用从骨干网到城域网、接入网、基站。目前国内传输网络基本完成光纤化，但数据在进出网络时仍需要进行光电转换；未来向全光网演进。 （2）数据中心的光通信应用：1990年代开始，光通信应用从中短距离的园区、企业网络延伸到大型数据中心的系统机架间、板卡间、模块间、芯片间应用。数通应用近年来受益于移动互联网、云计算、AI等持续加速，已逐步成为光模块最主要的下游场景。 图13：光通信在电信网络的应用 图14：光通信在数通领域的应用 图15：光模块市场规模（百万美元） 图16：光模块下游应用领域（2023） AI成为数通市场光通信需求核心增长来源。光模块是AI投资中网络端的重要环节，在算力投资持续背景下，AI成为光模块数通市场的核心增长力。 图17：以太网光模块市场规模（百万美元，按速率） 图18：以太网光模块市场规模（百万美元，按应用领域） 运营商加大智算领域资本开支。中国电信预计2025年资本开支计划为836亿元，预计下滑10.6%，但产业数字化方面投资占比预计提升至38%，算力方面资本开支预计同比增长22%。2024年中国联通算力投资同比上升19%。中国联通加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，更好满足人工智能训练和推理需求。中国移动2025年计划投入373亿元，与2024年算力领域371亿元的投资额基本持平，但在资本开支中的占比提升至25%。此外，中国移动在业绩说明会上强调，对于推理资源将根据市场需求进行投资，不设上限。 互联网资本开支回暖，加大AI投资。国内头部互联网厂商方面：阿里巴巴云业务24Q4收入317亿元，同比+13%，环比+7%，阿里云业务增长主要来自公共云业务扩张及AI产品需求的提升。腾讯金融科技及企业服务业务24Q3收入531亿元，同比+2%，环比+5%，其中云服务业务有所增长。 图19：BAT季度资本开支情况（百万元） 图20：三大运营商加大算力资本开支 电信传输市场，国内400G骨干网升级在即。随着FTTx和5G的规模部署，运营商需要不断升级波分传输系统来应对流量增长的挑战。2024年有望成为国内400G骨干网部署落地元年，中国移动2023年已启动400G骨干网OTN设备招标（招标规模约36.3亿元），其首条400G全光省际（北京-内蒙古）骨干网于2024年3月正式商用，年中将全面实现“东数西算”8大枢纽间高速互联。 表2：中国移动省际骨干传送网400GOTN新技术试验网设备集中采购招标 除此以外，考虑到当前的AI集群规模已经从数千个GPU增长到数万个GPU，未来可能会发展到数十万乃至数百万个加速单元的超级计算集群，AI时代需要建造比现在规模更大的数据中心，或者将一个数据中心内部分割出多个集群建筑单元，构建一个逻辑上规模更大的数据中心。这些更大规模的AI集群所需的连接距离从不到2公里增加到10-20公里，10-20km的互联需要DCI互联网络支撑。DCI互联需求有望受益东数西算和智算中心建设，推动传输网需求进一步增长。 图21：数据中心DCI场景 图22：全球相干光传输网络带宽增长 激光与感知：激光应用愈加成熟；新能源汽车发展拉动热管理系统市场 激光应用愈加成熟，市场发展前景广阔。近年来，激光加工技术凭借其精度高、速度快、加工效果好等优势正逐步实现对传统加工技术的替代，已成为我国大力支持和推广的高新技术之一。随着中国经济结构向先进制造业的升级转变，国内新能源汽车、船舶、轨道交通、机械制造、航空航天等行业对激光设备的需求不断增长，促使我国激光设备市场规模呈现快速增长态势。数据显示，2024年我国激光设备市场总体稳中向好，全国激光设备市场销售收入已从2019年的658亿元增长至910亿元。而据OptechConsulting机构最新调研数据显示，预计2024年全球激光材料加工设备市场或达到230亿美元。 图23：中国激光设备市场规模 图24：中国激光切割设备市场规模 新能源汽车发展带动热管理系统增长。近年来，全球新能源汽车销量及渗透率稳步提升。按OICA统计，2023年全球新能源汽车销量共1465万辆，其中近950万辆来自中国；2023年中国新增汽车新能源渗透率达到31.6%，超过全球水平的15.8%。2024年，我国汽车产销量再创新高，超过3100万辆，其中新能源汽车产销量均突破1200万辆，连续十年稳居世界第一。展望2025年，国家政策将大力推动行业发展，新能源汽车以旧换新、新能源积分管理等政策预计将延续与更新，推动市场需求增长。随着新能源汽车渗透率逐步提升、热管理系统配套需求增长以及技术迭代升级带来的单车价值量提高，汽车热管理市