阿里召开AI势能大会，AI agent布局加速

核心观点 ⚫事件：4月9日，2025阿里云AI势能大会召开，会上总结了2024年以来阿里云的AI进展与成绩，并对2025年阿里云的AI战略进行了展望。 ⚫AI云需求迅猛释放，阿里云迎来快速增长。2024年以来随着国内AI技术的迅速进步，AI应用需求快速释放，当前每三个月AI云算力需求就将翻倍增长。于24年内，阿里云的大模型调用量每半年翻十倍，全年实现了百倍调用量增长。对应客户数量从24年年初的100家企业100家，至25年已突破上万家。目前阿里云已有超过1600个伙伴、上线了超25000产品，年度活跃客户达到40万，付费订阅客户240万，份额稳居国内云计算市场第一。 ⚫加强推理与多模态大模型布局，多款大模型行业领先。未来大模型的发展方向：1）推理：公司将在推理模型侧将进一步加强化模型思维链能力与深度思考能力，基于强化学习提高大模型的推理效率。例如3月新发布的推理模型QwQ-32B基于强化学习的后训练方法，以32B的极小参数规模实现了接近DeepSeek R1的推理能力。2）多模态：多模态大模型的发展重心在于全模态识别与输出，并进行跨模态感知与推理。公司于2月发布了视频生成模型万相2.1并登顶vbench榜首，对现实物理规律和物体运动有更准确的生成能力，随后于3月发布多模态感知大模型Qwen2.5-Omni与视频推理模型QvQ-max，Qwen2.5-Omni可实现即时语音交互并可通过语音和文字识别用户情绪，给予更逼真的体验感，Qwen2.5-Omni于近期登上Hugging Face趋势榜，充分说明了阿里多模态大模型的领先技术地位。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525030001 ⚫打造开源生态，抢占MaaS服务龙头地位。公司持续强化自身AI生态建设，坚持AI开源战略，通义系列模型已成为全球第一大开源模型族（全球超过10万衍生模型，月下载量超200万）。同时阿里云拥有MaaS服务平台阿里云百炼（集成200+大模型，29万企业用户）以及中文开源AI模型平台modelscope（对标海外开源社区Hugging face，模型总量超过4万个，超千万用户）凭借开源战略与通义系列的良好生态，阿里云百炼与魔搭社区有望成为综合MaaS服务平台，巩固阿里云在基础模型侧的技术领先优势。 ⚫持续完善平台服务，接入MCP协议并上线AI agent store。本次大会阿里云官宣接入AI agent开源服务协议。MCP协议为AI agent间及连接外部数据库和工具组件的标准连接协议，接入MCP协议意味着可以一键访问并调用其他接入MCP协议的应用。此次接入MCP协议可以通过标准化进一步降低AI agent服务的部署门槛并提高开发效率，进一步完善平台服务生态。目前已上线了高德、无影、Fetch、Notion等50多款阿里巴巴集团和三方MCP服务。此外大会宣布将打造AI agentstore，将阿里云进一步打造为AI agent综合应用平台，抢占AI agent先发地位。 沈熠shenyi1@orientsec.com.cn 新夸克发布AI agent落地可期，看好阿里AI应用领先地位2025-03-15核心指标超 预期，AI驱动发展 进入 新周期：——阿里巴巴FY3Q25业绩点评2025-03-06淘天TR趋稳变现提速，其他业务减亏明显2024-12-29 ⚫发布繁花计划与MARS创业者计划，携手共建阿里云AI生态繁荣。本次势能大会阿里云同步发布AI伙伴扶持计划繁花计划与MARS创业者计划。繁花计划将为加入阿里云的伙伴提供从产品开发到产品营销的全方位扶持，计划于未来三年达成百万家客户，百亿级市场规模的目标。MARS创业者计划将于未来一年内为至少1000家初创企业提供最高百万级AI资源的补贴和技术支持。通过两大扶持计划，阿里云将一步扩张合作伙伴规模，与合作伙伴一起进一步完善阿里云平台生态，实现技术共创与协同进步。 盈利预测与投资建议 ⚫阿里云生态持续完善，AI agent布局加速，我们预测公司FY2025-2027营业收入为10027/10542/11445亿元（原FY2025-2027营业收入预测为10046 /11230/12545 亿元），经调整净利润为1571/1638/1809亿元（原FY2025-2027经调整净利润预测为1577/1656/1863亿元）。分部估值计算公司市值为27957亿元，对应每股价值157.65港元（人民币兑港币汇率1.077），维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、AI应用落地不及预期、宏观经济不景气 盈利预测与投资建议 阿 里 云 生 态 持 续 完 善 ，AI agent布 局 加 速 ， 我 们 预 测 公 司FY2025-2027营 业 收 入 为10027/10542/11445亿元（原FY2025-2027营业收入预测为10046/11230/12545亿元），经调整净利润为1571/1638/1809亿元（原FY2025-2027经调整净利润预测为1577/1656/1863亿元）。分部估值计算公司市值为27957亿元，对应每股价值157.65港元（人民币兑港币汇率1.077），维持“买入”评级。 我们采用分部估值法，分别对公司的六大主要业务进行独立估值： 淘天集团：营收、盈利水平稳健故采用PE估值法，参考可比公司，给予FY26经调整净利润10xPE估值，对应市值15686亿元。 云智能集团：由于本季度云智能集团资本开支加大，叠加国内AI算力需求显著增长，我们认为云智能集团收入即将迎来高增周期，对比海外云计算公司，给与6xPS估值，对应市值8500亿元。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里国际数字商业集团：AIDC仍处于业务扩张期，并未实现盈利，故采用PS估值法。参考可比公司，给予FY26收入1.0xPS估值，对应市值1691亿元。 菜鸟集团：菜鸟盈利水平逐渐稳定且有扩张趋势故采取PE估值法，参考可比公司给予FY26经调整净利润11xPE估值，对应市值121亿元。 本地生活集团：本地生活集团并未实现盈利故采用PS估值法，参考可比公司给予FY26收入2.0xPS估值，对应市值1510亿元。 大文娱集团：大文娱集团并未实现盈利故采用PS估值法对优酷进行估值，并基于阿里影业港股总市值与公司持股比例进行估值，合并计算对应市值为449亿元。 综上，合计为公司市值27957亿元，对应每股价值157.65港元（人民币兑港币汇率1.077），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫行业竞争加剧 行业内拼多多、京东发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司电商主业的盈利造成影响。 ⚫AI应用落地不及预期 对公司云业务的增长预期已经考虑AI业务带来的需求增加，若AI应用需求不及预期则会影响公司业绩。 ⚫宏观经济不景气 电商销售额与居民消费能力关系密切，若宏观经济景气度不及预期，则居民消费的下滑会导致公司盈利不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责