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看多中国系列之一：政策可能超预期

2025-04-18 何宁开源证券风与林

核心观点：对等关税已落地，关注政策在节奏和力度上超过市场预期的可能性，看多权益和短债。
对外政策：中方“奉陪到底”凸显反击决心，对内“以我为主”扩大内需掌握主动权，强调斗争到底、捍卫自身利益。
经济形势：中美谈判将指向美国库存与中国经济韧性的比拼，对内需扩大至关重要。
政策特征：超常规政策包含节奏超常规（早出手、关键时点快出手）、力度超常规（保底线、实现经济目标）、手段超常规（消费政策可能超预期）。
政策加码方向：
- 货币：降准降息、结构性政策支持出口、股市、地产，央行重启买债等。
- 出口：精准帮扶出口企业，外贸救济，开拓非美市场等。
- 财政：加大支出强度、新增财政用于消费（消费品以旧换新、服务消费券、中低收入群体补贴等），加快推出生育补贴。
- 地产：加大收储和棚改力度，一线放开限购，进一步下调利率等。
资产配置：看多权益（国产替代、消费），看多短债，债券收益率曲线将陡峭化。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期。
关键数据：
- 外贸拉动就业约2.2亿人，占总就业比重约30.3%。
- 与对美出口直接相关的就业人口约3300万人，假设其中一半失业风险，或为1000-2000万人。
- 54%、104%、145%三种关税情形下，对我国GDP扰动或在1-2个百分点区间。
- 4月出口同比或回落至-3.4%，全年出口或在-12%左右。