预期第一季度业绩与预期相符；全年盈利增长预期保持稳定。

同程旅行（TC）预计2025年第一季度将实现人民币43.5亿元收入，同比增长12%，非GAAP净利润人民币7.37亿元，同比增长32%，与彭博社预期一致。公司重申对其积极看法，认为业务增长主要受国内需求驱动，相对免疫于关税和地缘政治冲突的影响。预计2025年核心OTA运营利润/总非GAAP净利润将同比增长25%/18%。支持因素包括：1）国内和国际旅游需求的弹性，TC通过精细化营销策略和优化用户补贴提高运营效率；2）国际业务从亏损转为盈利。2025-2027年财务预测和基于DCF的目标价港币24.0元保持不变。买入评级。

2025年第一季度业绩预览：预计核心OTA业务收入和盈利将实现稳定增长。预计总收入同比增长12%，核心OTA业务收入同比增长17%，旅游业务收入同比下降11%。旅游业务受影响较大，预计东南亚热门目的地出境旅游业务恢复时间延长。

估值与主要风险：基于DCF的估值得出每股目标价24.0港元，相当于2025年预期的市盈率15.6倍。主要风险：1）宏观经济逆风影响收入增长；2）盈利扩张速度低于预期。2025年清明节期间，全国游客数量同比增长6.3%，旅游总收入同比增长6.7%，口岸出入境人数同比增长19.7%，显示旅游需求韧性。

财务摘要：2022-2023年净利润分别为人民币-1.76亿元和人民币1.76亿元，2024年预计人民币5.92亿元，2025-2027年预计人民币8.02亿元、10.72亿元和13.62亿元。2022-2023年毛利润率分别为-12.6%和80.7%，2024年预计29.6%，2025-2027年预计30.8%、17.3%和11.5%。2022-2023年运营利润率分别为-15.4%和27.0%，2024年预计30.8%，2025-2027年预计17.3%、11.5%和12.0%。