预期第一季度业绩与预期相符；全年盈利增长预期保持稳定。

预期第一季度业绩与预期相符；全年盈利增长预期保持稳定。 7.1%24.00 港元港币22.40元目标价格Up/Downside当前价格 对于2025年第一季度预期，我们预计同程旅行（TC）将实现人民币43.5亿元的收入，同比增长12%，并实现非GAAP净利润人民币7.37亿元，同比增长32%，与彭博社一致预期相符。鉴于TC强劲的盈利增长前景，我们重申对其积极的看法，并认为其业务增长主要受国内需求驱动，相对免疫于关税和地缘政治冲突的影响。我们对2025年核心在线旅行社（OTA）运营利润/总非GAAP净利润的25%/18%的年度同比增长预测保持不变，并看到以下支持因素：1）国内和国际旅游需求的弹性，以及TC通过精细化的营销策略和优化用户补贴提供进一步提高运营效率的能力；2）国际业务从亏损阶段转向盈利并贡献利润。我们的2025-2027年财务预测和基于DCF的目标价港币24.0元保持不变。买入。 中国互联网 赛义·何，CFA（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk wentao LU, cfaluwentao@cmbi.com.hk 乔安娜·玛（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 2025年第一季度业绩预览：预计核心OTA业务收入和盈利将实现稳定增长。对于2025年第一季度预计，我们估计总成本（TC）将实现人民币43.5亿元的总收入，同比增长12%（比我们之前的预测低1个百分点）。其中，我们预计核心OTA业务的收入将同比增长17%（与之前预测持平），而旅游业务收入预计将同比下降11%（低于我们之前预测的5%同比下降）。我们预计2025年第一季度旅游业务将受到更严重的影响，因为预计在热门东南亚旅游目的地为老年客户提供的出境旅游业务恢复时间将比我们之前预期的更长。然而，由于整体旅游需求保持弹性，受影响地区的旅游需求可能被其他热门目的地所取代，我们预计今年的复苏将更加滞后，我们对于旅游收入和集团层面收入的2025年预测保持不变。 股票数据 总体旅游需求保持韧性。2025年清明节期间，据文化和旅游部统计，全国游客数量达到1.26亿人次，同比增长6.3%，旅游总收入达到人民币575亿元，同比增长6.7%。据国家移民管理局数据，节日期间全国口岸平均每日出入境人数达到207万人次，同比增长19.7%。我们认为，这些数据证明了旅游需求的韧性，并且这种趋势可能在2025年第二季度持续。 估值与主要风险。我们的基于DCF的估值得出每股目标价24.0港元（加权平均资本成本为13.0%；终期增长率为1.0%），相当于2025年预期的市盈率15.6倍。主要风险：1）比预期更严重的宏观经济逆风影响收入增长；2）盈利扩张速度低于预期。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人研究分析师，就本报告的全文或部分内容，证明如下：关于本报告涉及证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于该证券或发行人的观点；并且（2）其报酬的任何部分都不是、现在是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联人（如《香港证券及期货条例》所定义）均未收到任何与该分析师在本报告中表达的观点相关的补偿。 委员会（1）在发出本报告前30个日历日内，已交易或买卖本报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发出后3个营业日内交易或买卖本报告所涵盖的股票；（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的职员；（4）对本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。卖股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级该股票未被CMBIGM评级。 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内将优于相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 招商银行国际全球市场有限公司 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中航资本国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国 Merchant Bank （CMB）国际资本公司（CMB International Capital Corporation Limited，CMB International Capital Corporation Limited为中国银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的估值和回报都是不确定的，且不保证，可能因基础资产的表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it isdistributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告中所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何人使用本报告中所包含的信息，均自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但不对准确性、完整性、及时性或正确性做出保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”。信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含信息或/或与本报告结论不同的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有在报告中所提及公司的证券头寸、做市或作为做市商或参与证券交易。 代表其客户不定期进行。投资者应假定CMBIGM正在或寻求与该报告中所述公司建立投资银行业务或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能导致该报告客观性受影响的利益冲突，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地复制、再打印、出售、重新分配或发布，用于任何目的。关于推荐证券的附加信息可在要求时提供。 对于在英国接收此文件的收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融推广）命令第19(5)条（“命令”）或（II）符合命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司团体等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件收件人位于美国 CMBIGM不是美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或合格为研究分析师。分析师不受FINRA规则下适用限制的约束，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于在美国向“美国主要机构投资者”分发，如美国1934年证券交易法修正案第15a-6条所定义，且不得向美国任何其他个人提供。接收本报告副本并接受本声明的主要美国机构投资者代表并同意，它将不会将此报告分发或提供给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 对于新加坡的文档接收者本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记号码201731928D）在新加坡分发，该公司为新加坡《金融顾问法》（第110章）定 义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条下的安排，分发其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给不是认可投资者、专家投资者或机构投资者的个人，如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义，CMBISG仅按法律规定，对报告内容对此类个人的法律责任。新加坡收件人如对报告产生或与之相关的事项，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。