固定收益点评报告：“抢出口”阶段性影响显著

2025年一季度GDP同比增长5.4%，与2024年四季度持平，主要受抢出口刺激下的工业生产拉动。

生产端：

• 3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，创2021年7月以来最高，高技术产业增速为10.7%，制造业增速为7.9%，出口交货值增速为7.7%。
• 服务业生产指数同比增长6.3%，私营企业和股份制企业增速领先。

消费端：

• 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，餐饮收入增长5.6%，为2024年下半年以来最高值。
• 居民人均可支配收入增速连续两个月改善，但通胀数据显示总需求不足问题仍存，内需对外需的替代效应需进一步观察。

固定资产投资：

• 3月固定资产投资同比增长4.2%，制造业和高技术产业投资分别增长9.1%和6.5%。
• 基建投资增速连续3个月增长至5.8%，民间投资同比增速为0.4%，反弹至2024年二季度以来最高点。
• 3月房地产投资降幅与前值持平，为-9.9%，二手房交易回暖带动施工、竣工、销售面积跌幅缩窄，但高频数据显示4月房地产销售走弱。

资产配置观点：

• 3月底4月初财政前置告一段落，有望形成年内政府和实体部门负债增速的高点。
• 美国经济与2001年互联网泡沫破裂时相似，中国实际经济增速可能受冲击，但中国科技估值或被重估，迎来历史性机遇。
• 关注人民币汇率是否开始逐步进入升值通道。

风险提示：
宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、剩余流动性持续大幅扩张、资产价格走势预测与实际形成偏差。