美联储政策点评：无能为力的联储，被迫强势的鲍威尔

2025-04-17 陶川,邵翔,林彦民生证券葛大师

鲍威尔近期释放鹰派信号，强调短期关注通胀及预期，无Fed Put，保持美联储独立性，并对财政问题提出批评。
触发宽松政策的条件分析：
- 通胀及其预期：关税加征影响美元稳定，削弱其作为自动稳定器的功能，导致通胀影响持续。
- 市场角度：美债市场动荡但不足以迫使美联储宽松，需更充分理由，如类似SVB的金融机构暴雷。
- 货币政策传导：降息效果受时滞影响，居民和企业资产负债表变化导致降息可能逆转效果。
关税对通胀的影响因素：进口占比（核心PCE中约10%），主要来源为中国、欧盟、墨西哥和加拿大。
美元性质改变：关税冲击削弱美元体系，外资流出担忧加剧，美元贬值放大输入性通胀。
降息传导路径变化：降息可能使美元贬值，放大通胀；私人部门净利息支出短期上升，需求走弱。
降息条件：
- 美元企稳，去美元化叙事消退。
- 其他主要经济体货币政策边际宽松，缓解汇率掣肘。
- 严重风险事件，如美债流动性风险+金融机构暴雷或债务成本反噬实体经济。
风险提示：特朗普新政导致滞胀或衰退，关税扩散引发全球经济放缓。