橡胶：基本面存中和作用，胶市或不必悲观

研究报告-月度报告 金融研究院 （报告期：2025年4月） 橡胶：基本面存中和作用，胶市或不必悲观 分析师 王来富Tel：025-52278682Email:Wanglaifu@ftol.com.cn从业资格号:F3023634投资咨询从业证书号：Z0013705 自4月初美国打响关税贸易战以来，胶市下跌严重，沪胶直接下破去年四季度以来一直维持的涨后高位运行中枢，来到去年上半年运行中枢下限附近，一度…… 总体上，胶市在全球减停产季于牛市高位中枢大幅下挫，确实可以反映出本轮关税贸易战对产业链信心的短期打击较大，自4月2日…… 对于后期，虽然近期胶市跌幅较大，关税战影响也很大，但基本面来看依然不需要过度悲观，一方面供给端…… 摘要：自4月初美国打响关税贸易战以来，胶市下跌严重，一度呈现一字跌停，总体上，胶市在全球减停产季于牛市高位中枢大幅下挫，确实可以反映出本轮关税贸易战对产业链信心的短期打击偏大，但考虑到基本面情况，或依然不需要过度悲观。 一、东南亚开割在即，国内逐渐开割上量 产胶国供给方面，根据ANRPC修正数据，2025年1月延续了去年四季度的高产状态，产量录得同比正增加达到109万吨，虽然2月环比产量下降迅速，但同比依然维持正增加达到75万吨，总体来看今年低产季低产状态不及去年同期，供应相比去年低产季呈现宽松，预计3月及4月数据也将维持同比正向状态。 目前，国外东南亚主产区正处宋干节，节后预计逐渐开割，具体来看，目前泰国北部及东北部有部分区域试割，南部预计4月下旬正常开割，预计5月中旬开始放量；越南产区目前正值旱季，主产区偏干，大面积开割尚未开始，仅个别国营农场开始试割，预计待后期雨季初期降水条件改善将陆续开割。 国内方面，云南产区目前仍处开割过渡期，胶水上量缓慢，但物候整体表现正常；海南产区目前处于开割初期，整体胶水产量偏低，大部分加工厂尚未正式开工，仅国营工厂开始收胶，预计4月底、5月初或逐渐大面积开割。 二、下游轮胎开工强稳，终端车市一季度开门红 下游轮胎开工方面，今年一季度总体表现较好，尤其春节过后的后半程表现强劲，不仅恢复较快，恢复后水平也已经明显高于去年下半年，但近期呈现小幅回落，主要是受近期美国发动的关税贸易战影响较大，但目前开工并未出现大幅回跌，仍然维持在相对偏高水平，凸显了国内轮胎行业的抗冲击韧性，具体来看，目前全钢胎开工率维持在66.15%，半钢胎开工率维持在78.52%，仍然均高于去年下半年最好水平。 轮胎产量方面，由于一季度轮胎高开工延续，前两月轮胎产量继去年之后同比再度取得大幅增加，达到1.765亿条，同比去年的1.5324亿条，大增15.2%，去年延续至今的高产状态依然延续。轮胎出口方面一季度也表现旺盛，1月及2月出口均取得正增长，尤其1月增幅达到12.4%的不俗增量，虽然2月出口环比降幅较大，但同比增幅依然取得1.2%，虽然有季节性过节因素影响以及美国关税大棒的不利预期，同比正增加凸显出国内产业也在为后续阻力积极寻找破局良策，预计3月及4月的关税主战月依然会对轮胎出口施加不小压力，但也不能小觑我国近年的产业链多点布局对冲击的消化能力。 终端汽车方面，今年一季度国内车市取得开门红，据中国汽车工业协会最新数据，3月，汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%；一季度，汽车产销累计完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。 其中，乘用车3月产销分别完成257.4万辆和246.8万辆，环比分别增长44.2%和36%，同比分别增长14.4%和10.4%，1至3月，乘用车产销累计完成651.3万辆和641.9万辆，同比分别增长16.1%和12.9%；而商用车表现稍逊，3月产销分别完成43.1万辆和44.7万辆，环比分别增长35.8%和42.8%，但同比分别下降1.4%和2.4%，不过1至3月，商用车产销累计完成104.8万辆和105.1万辆，同比依然分别取得增长5.1%和1.8%；新能源市场热度继续攀升，同环比大增，具体来看，3月新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，环比分别增长43.9%和38.7%，同比分别增长47.9%和40.1%，1至3月，新能源汽车产销累计完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%，相比2月数字进一步提升。 三、青岛库存增长趋缓，期货仓单增势趋稳 据商业资讯机构统计的国内库存数据来看，青岛地区库存自去年11月结束去库再度回归增库以来，至今库存累积幅度已将较高，数据显示，包含一般贸易库和保税区库存数据的青岛地区库存数据已经从11月初的41.3万吨增加至目前的62.1万吨，本轮累库周期阶段性累库增幅已经超过50%达到50.36%，但目前来看增幅趋缓明显，尤其近两周增幅缩至0.5%以内，但库存数据仍暂未向阶段性去库转变，后期要关注开割及上量对库存走势影响。 国内期货库存方面，3月以来，不仅沪胶仓单继续保持小幅增加，前期表现回降的20号胶期货仓单，也再度掉头回增，目前沪胶仓单增势趋缓，总量来到20万吨以上，20号胶期货仓单增至7.77万吨，增势较陡，东南亚仍处低产季背景下，20号胶期货库存增加显示出产业游货较多，下游消化或小幅遇阻。 四、总结及展望 自4月初美国打响关税贸易战以来，胶市下跌严重，沪胶直接下破去年四季度以来一直维持的涨后高位运行中枢，来到去年上半年运行中枢下限附近，一度呈现一字跌停，本月阶段性最大跌幅接近2900元/吨，20号胶期货下跌态势也同样严重，本月阶段性最大跌幅也超过2800元/吨，几乎与沪胶持平，沪胶主力合约经过反弹目前维持在15000元/吨附近，20号胶期货主力合约目前维持则维持在12800元/吨附近。 总体上，胶市在全球减停产季于牛市高位中枢大幅下挫，确实可以反映出本轮关税贸易战对产业链信心的短期打击较大，自4月2日特朗普宣布打响关税战以来，经过三次上调，对中国的关税已经增至125%，中国也在强硬宣布对等125%之后表示不再理会美国加税闹剧，目前随着美国开始以“暂停”、“豁免”等形式减轻自身发动关税战的危害，国际金融市场也开始有所趋稳以消化关税战短期性冲击。对于天胶产业链来说，由于美国年均进口天胶数量也在95万吨以上，数量可观，美国加征进口关税不仅直接影响天然橡胶需求，而且加征关税还会涉及轮胎进口，从而间接影响天胶需求，尤其对泰国、中国、墨西哥这些占美国轮胎进口前列的国家加征关税会很大比例影响美国轮胎进口贸易，进而压制所属地区天胶市场需求，如果再考虑到之前就在执行中的轮胎反倾销税因素，美国轮胎进口涉及的总税率或将更高，对天胶需求的负面影响或将更大。 对于后期，虽然近期胶市跌幅较大，关税战影响也很大，但基本面来看依然不需要过度悲观，一方面供给端仍处新割胶季开端，时节离释放上量仍有较大时间距离，近年气候多变上量进程也有可能遇阻，另一方面国内需求端轮胎开工依然延续偏强表现，库存端青岛地区库存也逐步走缓，产业链前期囤货在跌价抛售之后，来自贸易链本身的抛压或已接近出清，技术上期价也来到去年上半年运行中枢下沿，短时继续下挫概率或已不大，市场或逐步在万四关口附近消化利空静待新割胶季各产区上量表现并观察美国关税贸易战进一步走向，后期请投资者继续关注关税战事态变化及欧佩克实际增产演变对能化端的影响。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 公司免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。