橡胶：基本面存中和作用，胶市或不必悲观

自4月初美国打响关税贸易战以来，胶市下跌严重，沪胶一度下破去年四季度高位运行中枢，来到去年上半年运行中枢下限附近。总体来看，胶市在全球减停产季于牛市高位中枢大幅下挫，反映出本轮关税贸易战对产业链信心的短期打击较大。

核心观点与关键数据：

1. 产胶国供给方面：ANRPC修正数据显示，2025年1月和2月产量同比均维持正增加，低产季低产状态不及去年同期，供应相比去年低产季呈现宽松。东南亚主产区正处宋干节，节后逐渐开割，国内云南和海南产区处于开割初期，整体胶水产量偏低。
2. 下游轮胎开工与产量：一季度轮胎开工率总体表现较好，全钢胎开工率66.15%，半钢胎开工率78.52%，均高于去年下半年最好水平。前两月轮胎产量同比大幅增加15.2%，达到1.765亿条。轮胎出口方面，1月和2月出口均取得正增长，1月增幅12.4%，2月同比增幅1.2%。
3. 终端车市表现：一季度国内车市取得开门红，3月汽车产销环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%。乘用车产销累计同比增长16.1%和12.9%，新能源汽车市场热度持续攀升，3月产销环比分别增长43.9%和38.7%，同比分别增长47.9%和40.1%。
4. 库存与期货仓单：青岛地区库存从41.3万吨增加至62.1万吨，累库幅度超过50%，但增幅趋缓。沪胶仓单继续保持小幅增加，20号胶期货仓单增至7.77万吨，增势较陡。

研究结论： 虽然近期胶市跌幅较大，关税战影响显著，但基本面来看仍无需过度悲观。供给端仍处新割胶季开端，时节离释放上量仍有较大时间距离，气候多变上量进程可能遇阻；需求端轮胎开工延续偏强表现，库存端青岛地区库存逐步走缓，贸易链抛压或已接近出清。技术上期价来到去年上半年运行中枢下沿，短时继续下挫概率不大。市场或逐步在万四关口附近消化利空，静待新割胶季各产区上量表现并观察美国关税贸易战进一步走向。后期需关注关税战事态变化及欧佩克实际增产演变对能化端的影响。